Après la chute d'Oracle : pourquoi Jefferies pense-t-il que le marché pourrait être trop pessimiste ?

Hier, une information a circulé pendant la séance de la bourse américaine : « Oracle prévoit de licencier plusieurs milliers de personnes en raison de la hausse des coûts. »

En réalité, depuis l’annonce de la collaboration avec OpenAI en septembre dernier, l’action de la société avait atteint des sommets, avant de refluer durablement. Calculé depuis le plus haut, jusqu’au début 2026, le cours pourrait afficher une baisse maximale de près de 50 %. Sur le positionnement de l’entreprise dans le cycle IA, les divergences d’opinion au sein du marché ont également été marquées.

Le 5 mars 2026, Jefferies a publié un rapport d’étude approfondi de 63 pages :

« Why the Sell-Off May Be Overdone »

Les grandes conclusions du rapport sont très directes :

Le marché pourrait bien sous-estimer le potentiel de croissance d’Oracle au sein du cycle d’infrastructures IA.

Nous allons, à travers les points clés de ce rapport, synthétiser les inquiétudes du marché à l’heure actuelle, et expliquer pourquoi certaines institutions sell-side considèrent ces estimations de marché comme trop pessimistes.

I. Pourquoi le marché vend-il Oracle ?

Les inquiétudes actuelles du marché envers Oracle se concentrent principalement sur trois aspects.

1. Une dépendance trop forte à OpenAI

D’après l’analyse de Jefferies, environ 57 % du backlog d’Oracle (RPO) provient de projets liés à OpenAI.

Pour une société d’infrastructure cloud, un tel niveau de concentration client n’est pas habituel. Le marché craint que si la demande ou la collaboration avec OpenAI venait à évoluer à l’avenir, cela pourrait affecter le rythme de croissance d’Oracle.

2. La pression des dépenses en capital induite par le cycle IA

L’expansion des infrastructures IA demande d’énormes investissements dans les data centers et GPU.

Jefferies estime qu’au cours des prochaines années, les dépenses en capital d’Oracle resteront à un niveau très élevé, et pourraient même dépasser durablement le flux de trésorerie d’exploitation.

Cela signifie une pression accrue à court terme sur la trésorerie de l’entreprise, l’effet de levier sur le bilan pouvant également continuer de croître.

3. L’expansion du cloud pèse sur la marge bénéficiaire

Le cœur d’activité d’Oracle (bases de données et logiciels d’entreprise) est historiquement extrêmement rentable, alors que la rentabilité des infrastructures cloud demeure relativement faible.

Jefferies s’attend à ce que la marge opérationnelle globale de l’entreprise chute progressivement de plus de 40 % vers à peine plus de 30 %.

Cette évolution structurelle est aussi l’une des principales raisons derrière la révision à la baisse des valorisations sur le marché.

En résumé, la logique du marché est relativement simple :

L’incertitude pèse sur la demande en IA
Les dépenses en capital continuent d’augmenter
La rentabilité recule

C’est ce qui a conduit à une correction significative du cours de l’action.

II. Pourquoi Jefferies estime-t-il que le marché est peut-être trop pessimiste ?

Même si ces inquiétudes sont objectives, Jefferies considère que le marché omet plusieurs signaux clés.

1. La croissance du carnet de commandes devance nettement celle du chiffre d’affaires

Actuellement, le backlog d’Oracle progresse à un rythme bien supérieur à celui du revenu reconnu.

Pour certains trimestres, l’écart entre la croissance des commandes et celle des revenus dépasse même un facteur 10.

C’est une situation courante dans le secteur des infrastructures IA.

La raison est la suivante :

Le développement d’un data center IA prend du temps : les clients bloquent à l’avance la ressource de calcul, mais la comptabilisation du chiffre d’affaires n’intervient qu’une fois la livraison effective.

Autrement dit, le carnet de commandes d’aujourd’hui donne une bonne visibilité sur le chiffre d’affaires à venir sur les prochaines années.

2. Un fort potentiel de croissance existe même en dehors d’OpenAI

Jefferies procède, dans son rapport, à une analyse hypothétique :

Même en faisant abstraction complète de la demande OpenAI, l’activité infrastructure cloud d’Oracle peut encore connaître une croissance rapide.

Le rapport estime qu’à l’horizon 2030 :

Les revenus cloud infrastructure d’Oracle pourraient atteindre 85 milliards de dollars, soit une croissance annuelle composée d’environ 53 %.

[Insérer ici un graphique du rapport : prévisions de croissance à long terme d’OCI]

Cela signifie qu’OpenAI n’est qu’un catalyseur pour la montée en puissance de la demande, mais reste loin d’être la seule source de croissance.

3. Les enquêtes de terrain révèlent une accélération de la demande IA

Jefferies a enquêté auprès de 20 partenaires d’Oracle.

Les résultats de l’enquête montrent :

• 85 % des partenaires affirment que l’activité du trimestre écoulé a été conforme ou supérieure aux attentes

• 70 % estiment que le pipeline commercial est en expansion

• En moyenne, la demande IA contribue à hauteur de 4 points de croissance

• Cette contribution pourrait atteindre près de 6 points d’ici 2026

  
  

  
  

Ces chiffres montrent que la demande liée à l’IA reste en phase d’expansion.

III. Une question clé que le marché pourrait négliger

Jefferies relève une observation intéressante dans son rapport.

Depuis l’annonce de la collaboration avec OpenAI, la capitalisation boursière d’Oracle a reculé d’environ 243 milliards de dollars.

Le marché valorise ainsi quasi comme si

la coopération avec OpenAI n’apporterait aucune valeur significative.

Pourtant, Jefferies estime que ce prix de marché est probablement beaucoup trop pessimiste.

La raison principale : la demande de puissance de calcul IA est très clairementsubstituable.

Si un client réduit sa demande, d’autres entreprises IA utiliseront ces mêmes ressources de calcul.

Autrement dit, ces actifs de calcul ne resteront pas inoccupés facilement.

IV. La principale contrainte actuelle n’est en fait pas la demande

Un autre point du rapport mérite d’être relevé.

Le principal problème d’Oracle aujourd’hui n’est pas un manque de demande, mais bien un manque de capacité de calcul.

Selon l’enquête de Jefferies :

Environ 75 % des partenaires estiment que l’activité cloud d’Oracle est limitée par la capacité de calcul disponible.

Beaucoup de partenaires estiment que ce goulot d’étranglement ne sera levé que vers fin 2026 ou début 2027.

En d’autres termes, le rythme de croissance des revenus à court terme est davantage tributaire de la capacité de construction de nouveaux data centers.

Mon analyse personnelle :

À long terme, si la demande de puissance IA reste forte, alors les entreprises d’infrastructure cloud seront généralement les maillons les plus stables du cycle.

Dans une certaine mesure, ce schéma rappelle fortement la construction du réseau de fibres optiques à l’ère d’Internet.

Beaucoup d’investisseurs estimaient à l’époque que le déploiement de la fibre optique coûtait trop cher et que le retour sur investissement serait trop long ; pourtant l’histoire a prouvé que, sur le long terme, les actifs d’infrastructure ont souvent une valeur pérenne.

Ainsi, la vraie question à se poser n’est peut-être pas liée à une entreprise, mais à un enjeu bien plus grand :

La demande en capacité de calcul IA, s’inscrira-t-elle dans un cycle de trois ans, ou dans un cycle de dix ans ?

Si le cycle n’est que de trois ans, alors les inquiétudes actuelles du marché sont sans doute fondées.

Mais si le cycle dure dix ans, la valorisation de nombreuses sociétés d’infrastructures pourrait encore être bien sous-estimée.