Objectif de 25 $ de Barclays : évaluation du pivot structurel de Hims & Hers après GLP-1

L'histoire principale de Hims & Hers est un pivot structurel, passant d’un modèle à forte croissance et à fortes marges à une plateforme plus durable mais à croissance plus modérée. Le catalyseur a été l’effondrement soudain de son activité liée au médicament pour la perte de poids GLP-1, qui avait été un moteur clé de son expansion explosive. L’action a chuté d’environ 70 % au cours de l’année écoulée, avec une forte baisse d’environ 60 % lors des trois derniers mois, alors que les signaux d’alerte se sont multipliés, sous la pression de la FDA et des brevets. L’entreprise commercialisait des versions composées de semaglutide, mais après que le commissaire de la FDA a signalé une application de la loi et que Novo Nordisk a engagé une action en contrefaçon de brevet, Hims & Hers a été contrainte de cesser la distribution de ce médicament.

Cela a laissé un vide critique. La source de revenus GLP-1, qui avait largement contribué à la croissance du chiffre d'affaires de 59 % sur un an à 2,35 milliards de dollars en 2025, a maintenant disparu. Les résultats trimestriels récents mettent en lumière la gravité de ce redressement. Bien que l’entreprise ait dépassé les prévisions de bénéfices pour le quatrième trimestre, la croissance des ventes a nettement ralenti, avec un taux trimestriel de 28 % qui réduit de moitié la progression annuelle. Les prévisions internes de la direction pour le premier trimestre, qui tablent sur des ventes entre 600 et 625 millions de dollars, sont inférieures aux attentes des analystes et montrent que le ralentissement se poursuivra en 2026.

La réorientation stratégique est maintenant claire. Hims & Hers doit reconstruire son discours de croissance sur ses services d’abonnement de base, qui comprennent des traitements personnalisés pour des problèmes comme la perte de cheveux et la santé sexuelle. L’entreprise met en avant une augmentation annuelle de 11 % des revenus mensuels par abonné, atteignant 83 dollars, et une base de plus de 2,5 millions d’abonnés comme fondations. Mais la réalité est frappante : le moteur de croissance qui avait permis une expansion de 59 % a disparu, laissant à l’entreprise la tâche de démontrer qu’elle peut faire prospérer sa plateforme actuelle à un rythme similaire. La révision à la baisse de l'objectif de cours par Barclays reflète cette réévaluation fondamentale, s’éloignant d’une valorisation fondée sur le volume GLP-1 au profit d’une croissance plus prévisible, mais probablement plus lente, d’une plateforme de santé par abonnement. Le nouveau récit de croissance est désormais celui de la résilience, et non d’une nouvelle accélération.

Impact financier et chemin vers une croissance durable

La remise à plat financière est désormais pleinement engagée. Si Hims & Hers a respecté les attentes de Wall Street en matière de chiffre d’affaires au quatrième trimestre, les prévisions pour le trimestre à venir ont clairement déçu. L’entreprise a annoncé une hausse des ventes de 28,4 % sur un an à 617,8 millions de dollars, mais la prévision de chiffre d'affaires pour le premier trimestre 2026 est de 612,5 millions de dollars au point médian, en dessous des estimations des analystes à 649 millions. Ce manque traduit un ralentissement tangible de la dynamique, alors que le moteur GLP-1 s’essouffle. Les perspectives sur l’année confirment l’ampleur de l’ajustement. La direction prévoit pour 2026 un chiffre d’affaires de 2,7 à 2,9 milliards de dollars, une fourchette qui implique un ralentissement significatif par rapport aux 59 % de croissance annuelle atteints avec 2,35 milliards de dollars en 2025.

La contraction des marges est l’aspect le plus marquant de cette histoire. Les prévisions pour l’EBITDA ajusté de l’année 2026, à 300 à 375 millions de dollars au point médian, sont nettement inférieures aux estimations des analystes. Cela implique une baisse notable de la rentabilité, probablement due à la perte de l’activité GLP-1 à forte marge et aux coûts de montée en puissance de la plateforme principale. Les derniers résultats trimestriels montraient déjà un recul, avec la marge opérationnelle tombant à 1,5 % contre 3,9 % un an plus tôt. La trajectoire vers une croissance durable dépend désormais de la viabilité de la nouvelle stratégie : un taux de croissance annuel vigoureux d’environ 21 % des revenus de base aux États-Unis, porté par l’expansion des abonnés et des revenus accrus par abonné.

Les fondations sont posées, avec une base de plus de 2,5 millions d’abonnés et un revenu mensuel moyen par abonné ayant augmenté de 11 % sur un an à 83 dollars. Pourtant, l’ampleur de la croissance précédente rend ce nouvel objectif moins ambitieux. La performance de 2025, avec un taux de croissance de 59 %, place la barre très haut pour que les 21 % attendus sur l’activité principale paraissent significatifs. Sa santé financière reste solide, grâce à un bilan robuste et des flux de trésorerie issus de ses spécialités historiques, mais la trajectoire est passée de l’expansion explosive à une phase de croissance plus mesurée et plus demandeuse en investissements. La viabilité de ce pivot sera testée par la capacité de l'entreprise à dépasser systématiquement les prévisions, et à démontrer que la plateforme principale peut générer les retours attendus dans un contexte post-GLP-1.

Valorisation, catalyseurs et risques clés

Avec un prix actuel autour de 17 dollars, l’action s’échange à un niveau inférieur à l’objectif de 25 dollars fixé par Barclays, ce qui implique un potentiel de hausse de 51 % sur un an. Pourtant, cet écart reflète une réévaluation fondamentale, et non une simple affaire à saisir. L’objectif suppose que l’entreprise parviendra à effectuer avec succès son pivot vers un modèle de croissance durable, mais la marche est semée d’embûches. Le facteur de validation principal est clair : réussir à convertir ses 2,5 millions d’abonnés vers des produits personnalisés à plus forte valeur ajoutée. L’entreprise met en avant une augmentation annuelle de 55 % du nombre de membres utilisant des produits personnalisés comme indicateur positif, mais le marché reste sceptique dans son ensemble, la note consensuelle des 12 analystes étant “conserver”.

La réussite dépendra de la capacité de la plateforme d’abonnement à générer des retours justifiant sa valorisation dans l’après-GLP-1. La projection interne d’un taux de croissance annuel solide d’environ 21 % sur les revenus de base aux États-Unis constitue le point de référence. Cela nécessite non seulement d’accroître la base d’abonnés, mais aussi d’augmenter significativement les revenus par abonné via la montée en gamme et la vente croisée. Les données trimestrielles montrent une progression, les revenus mensuels moyens par abonné ayant augmenté de 11 % sur un an à 83 dollars. Cependant, le net ralentissement de la croissance globale des ventes – passée de 59 % sur l’année à 28 % sur le trimestre – souligne l’ampleur du défi. L’entreprise doit désormais prouver qu’elle peut continuellement surpasser ce nouveau rythme ralenti.

Les principaux risques de cette thèse sont de taille. D’abord, l’incapacité à remplacer l’échelle et les marges de l’activité GLP-1 demeure la vulnérabilité centrale. Les prévisions pour 2026 de 300 à 375 millions de dollars d’EBITDA ajusté impliquent une forte contraction des marges, probablement liée à la perte de cette source de revenus à forte marge et aux coûts d’expansion de la plateforme. Ensuite, la concurrence dans le secteur de la télémédecine s’intensifie, qu’elle soit le fait d’acteurs installés ou de nouveaux arrivants. L’entreprise évolue dans un contexte de compétitivité accrue sur la santé digitale, qui pourrait peser sur les prix et les coûts d’acquisition de clients. Enfin, les multiples de valorisation restent liés à la perspective de croissance subsistante. Même en décote, le multiple de l’action doit s’appuyer sur la crédibilité d’une croissance de 21 % sur l’activité de base, un cap qui reste à prouver.

En définitive, le dossier d’investissement est passé d’une perspective de croissance explosive liée aux composés à une logique d’exécution opérationnelle et de discipline sur les marges. L’objectif de Barclays constitue une référence claire, même si ambitieuse. Les catalyseurs sont internes – l’exécution sur le modèle d’abonnement et la monétisation des abonnés. Les risques sont externes et structurels – la concurrence, la perte permanente d’un grand moteur de revenus et la difficulté à prouver le nouveau récit. Pour l’instant, la décote de l’action par rapport à l’objectif laisse entendre que le marché anticipe une forte probabilité d’échec.