Le pari Centuri de Tensile dépend de la performance alors que les marges restent faibles et que l’activité des initiés envoie des messages contradictoires

Intérêt Institutionnel Clair pour Centuri

Fin novembre, un dossier déposé auprès de la SEC daté du 14 novembre a révélé que Tensile Capital Management avait établi une nouvelle position dans Centuri Holdings. La société a acquis 812 088 actions pour une valeur d’environ 17,2 millions de dollars au cours du troisième trimestre—un investissement important pour un fonds de cette envergure.

Tensile Capital, qui gère 1,8 milliard de dollars, est réputé pour son approche value ciblée, visant les entreprises sous-évaluées ou négligées par le marché. La société maintient généralement entre 8 et 12 principales positions publiques, qui constituent la majorité de son portefeuille. L’investissement dans Centuri, représentant environ 2,2 % de ses actifs en actions américaines déclarés, se distingue comme une position notable mais pas majeure, la plaçant hors du top 5 des participations de Tensile. Cela suggère que, bien que Tensile voie un potentiel dans Centuri, ce n’est pas la conviction la plus forte du fonds.

En définitive, la démarche de Tensile envoie un signal “smart money” fort. La société engage une part notable de son capital dans une entreprise qu’elle considère comme sous-évaluée. Toutefois, pour les investisseurs, la vraie question est de savoir si cet intérêt institutionnel s’accompagne d’une confiance des initiés et d’une solidité sous-jacente du business. Un pari “smart money” n’est fiable que s’il est soutenu par des fondamentaux solides.

Activité des Initiés : Confiance ou Prudence ?

Pendant que les investisseurs institutionnels manifestent de l’intérêt, les actions des initiés présentent un tableau plus nuancé. L’investissement de Tensile est un soutien clair, mais les transactions des initiés reflètent un sentiment partagé. Idéalement, les investisseurs value souhaitent voir les initiés augmenter leurs parts, signe de confiance dans l’avenir de l’entreprise. Ici, les signaux sont partagés.

• Achat des Grands Actionnaires : Carl Icahn, un actionnaire significatif, a récemment acheté 3,5 millions d’actions pour 75 millions de dollars. Cet investissement majeur, aux côtés de l’offre publique de 160 millions de dollars de la société et d’un placement privé de 75 millions de dollars, apporte un capital institutionnel considérable et constitue un signal de confiance dans la stratégie de Centuri.
• Le CEO Vend Ses Actions : À l’inverse, le CEO Christian Brown a vendu 7 108 actions pour environ 174 000 dollars fin novembre. Bien que cela représente un montant faible par rapport à la taille de l’entreprise, le timing est notable—il a vendu alors que Tensile achetait et que la société levait des fonds considérables. Habituellement, on s’attendrait à voir le CEO acheter dans de telles circonstances plutôt que vendre. Le manque d’achats supplémentaires des initiés, en dehors d’Icahn et de quelques petits achats de directeurs, suscite des questions sur la confiance interne.

De plus, Tensile n’a pas seulement augmenté sa part dans Centuri mais a également réduit ses positions dans d’autres investissements clés comme Dick’s Sporting Goods et Ncino. Cette réallocation sélective montre une confiance dans Centuri mais reflète également une prudence ailleurs. Bien que l’investissement de Tensile soit un signal fort, le manque d’alignement parfait des initiés—notamment la vente du CEO—introduit une certaine incertitude quant à la solidité de la confiance interne.

Santé Financière de Centuri : Progrès et Défis

Les récents résultats financiers de Centuri reflètent une entreprise en transition. Pour le trimestre se terminant le 31 mars 2024, Centuri a enregistré une perte nette de 25,06 millions de dollars et une marge brute de seulement 2,5 %. Un tel niveau de marge signifie que l’entreprise couvre à peine ses coûts directs, laissant peu de marge pour les autres charges. Il s’agit d’une vulnérabilité significative que tout investisseur doit prendre en compte.

Malgré ces difficultés, Centuri prend des mesures pour améliorer sa situation. L’entreprise lève 160 millions de dollars via une offre publique, les fonds de Carl Icahn apportant 75 millions de dollars dans un placement privé concomitant. Ces fonds sont destinés aux besoins généraux de l’entreprise, probablement pour financer les opérations et les acquisitions afin de stimuler la croissance. Bien que cette injection de capital démontre la confiance des investisseurs, elle met également en évidence la dépendance de Centuri vis-à-vis du financement externe pour compenser les pertes continues.

Opérationnellement, Centuri a remporté des succès notables, sécurisant récemment plus de 300 millions de dollars de nouveaux contrats commerciaux, portant les réservations de l’année au-dessus du milliard de dollars. Cette envolée de l’activité a propulsé l’action à un niveau record. Ces contrats, comprenant à la fois de nouveaux accords et des renouvellements, démontrent la forte demande pour les services de Centuri et soutiennent les investissements en cours dans l’infrastructure des services publics.

En résumé, la croissance des prises de commandes de Centuri est impressionnante, mais sa rentabilité reste préoccupante. Des investisseurs comme Tensile parient que les nouveaux capitaux permettront à l’entreprise de changer d’échelle et d’améliorer finalement ses marges. Toutefois, la vente récente d’actions du CEO, alors même que l’entreprise lève des fonds conséquents et atteint de nouveaux sommets boursiers, complexifie la donne. Pour les investisseurs value, les marges étroites actuelles sont un avertissement que la véritable valeur de Centuri pourrait ne pas encore se refléter dans le cours de l’action. La thèse d’investissement repose sur des améliorations futures plutôt que sur la solidité financière présente.

Principaux Catalyseurs et Risques à Venir

L’investissement de Tensile dans Centuri est un risque calculé, dépendant de la capacité de l’entreprise à transformer son important carnet de commandes en croissance rentable. Le catalyseur principal est l’exécution—Centuri doit démontrer que ses récents succès commerciaux peuvent se traduire par une amélioration des marges et l’inversion de sa perte de 25 millions de dollars. Tout retard ou dépassement de coûts pourrait mettre à mal cette thèse.

L’un des risques les plus immédiats est la pression financière liée à la levée de capital en cours. L’offre publique de 160 millions de dollars, dont 75 millions issus des fonds d’Icahn, apporte l’argent nécessaire mais dilue également les actionnaires existants. Comme Centuri continue de brûler du cash, cette dilution impacte directement la valeur par action. Les investisseurs devront surveiller l’utilisation des nouveaux fonds—s’ils servent à financer la croissance ou simplement à compenser les pertes. Des pertes persistantes, même avec des capitaux supplémentaires, maintiendront une pression sur l’action.

L’activité des initiés reste un indicateur clé. La vente récente d’actions par le CEO, bien que modeste, est notable vu le timing coïncidant avec la levée de capital. Le manque d’achats additionnels des initiés, hors le gros achat d’Icahn, est un signal d’alerte subtil. Les investisseurs devront surveiller d’éventuels achats futurs des initiés, pouvant signaler une confiance interne grandissante.

Enfin, les futures décisions de Tensile seront révélatrices. Le fonds s’est tourné vers Centuri tout en allégeant d’autres positions, ce qui montre à la fois conviction et prudence. Les prochains dépôts 13F indiqueront si Tensile maintient, augmente ou réduit sa participation dans Centuri—chaque mouvement apportera un éclairage sur la vision évolutive du fonds. En résumé, malgré un catalyseur de croissance évident, des risques significatifs demeurent, notamment la dilution, des marges très faibles et des signaux mitigés de la part des initiés.