La véritable étincelle de la crise d'Ormuz n'est pas au Moyen-Orient ? Selon des institutions, les bons du Trésor américains seraient le « véritable champ de bataille », l'or pourrait atteindre 6 000 dollars

Alors que le détroit d'Ormuz est fermé pour le onzième jour consécutif, le véritable champ de bataille pourrait ne pas se situer au Moyen-Orient, mais sur le marché des obligations d'État américaines.

Malgré des attentes initiales généralisées du marché selon lesquelles les chocs géopolitiques feraient baisser les rendements des obligations américaines, le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans a en réalité augmenté à 4,2 %. Luke Groman, fondateur et président de Forest for the Trees, souligne que la crise énergétique persistante expose de plus en plus distinctement une série de limitations internes au système financier mondial.

Groman estime que la véritable menace pour la structure économique américaine ne vient pas de la confrontation militaire au sens traditionnel, mais réside dans la problématique de la dette et la dépendance mondiale à l'égard du système du dollar.

«L'Iran n'a pas besoin de vaincre l'armée américaine — même si elle en avait la capacité, j'en doute», déclare Groman. «Elle n’a qu’à battre le marché obligataire.»

Comment se forme la chaîne des ventes de bons du Trésor américain

Le cœur du problème est que les économies étrangères très dépendantes des importations énergétiques détiennent également des actifs libellés en dollars en grande quantité. Les investisseurs mondiaux détiennent actuellement environ 27 000 milliards de dollars d'actifs nets libellés en dollar. Lorsque les prix du pétrole montent en flèche et que le dollar s'apprécie simultanément, ces pays et institutions font face à un choix difficile.

Groman explique : «Ils doivent obtenir de l'énergie, de la nourriture, ces matières premières. Par conséquent, ils commenceront à vendre des actifs en dollars, et les premiers à être vendus sont souvent les bons du Trésor américain, car ils offrent la meilleure liquidité, le marché le plus profond et ils sont les plus pratiques pour échanger contre du pétrole.»

Dans ce système, les pays étrangers refinancent en fait leur déficit énergétique en vendant des bons du Trésor américain, ce qui fait encore augmenter les rendements.

Cette vulnérabilité est amplifiée par la réalité budgétaire actuelle des États-Unis. Le Congressional Budget Office prévoit un déficit budgétaire fédéral de 1,9 billion de dollars pour l'exercice fiscal 2026 ; parallèlement, les dernières données du département du Trésor américain montrent que le montant des bons du Trésor détenus par des étrangers a atteint environ 9,4 billions de dollars, un record historique. Groman indique qu'en 1973, la dette américaine représentait environ 31 % du PIB, contre environ 122 % aujourd'hui, «ce n'est plus du tout la même échelle». Ce ratio est également proche des données ouvertes récemment publiées par le gouvernement fédéral américain.

La crise d'Ormuz reflète les mutations de la chaîne d'approvisionnement mondiale et de la redistribution du pouvoir

Au-delà des chaînes financières immédiates, Groman estime que ce conflit révèle également que la sécurité et la structure de la chaîne d'approvisionnement mondiale sont en plein changement. Le détroit d'Ormuz est l'un des points d'étranglement énergétiques les plus essentiels au monde, transportant historiquement environ 20 millions de barils de pétrole par jour, soit plus d'un quart du commerce maritime mondial de pétrole. Le marché asiatique est extrêmement dépendant de ce passage, recevant près de 90 % des exportations de pétrole brut et de condensats transitant par le détroit.

Bien que le marché au sens large considère désormais Ormuz comme un «passage étranglé», certains acheteurs parviennent encore à obtenir des approvisionnements. Les données montrent que la Chine a reçu près de 38 % du pétrole exporté via Ormuz ; par ailleurs, la Chine a constitué une vaste réserve d’approvisionnement, étant devenue l’acheteur de plus de 90 % du pétrole iranien exporté. Les analystes estiment qu’environ 50 millions de barils de brut iranien sont actuellement au mouillage près de la Chine et de la Malaisie.

«Il y a encore du pétrole qui va vers la Chine, mais presque plus vers les autres pays», déclare Groman, ajoutant que cela reflète une redistribution sélective des ressources énergétiques et stratégiques mondiales.

Pour lui, cette réalité soulève également des questions plus profondes sur le pouvoir mondial : puisque les États-Unis disposent de la «plus puissante armée de l'histoire», pourquoi au onzième jour de la fermeture du détroit d'Ormuz, ne sont-ils pas capables de rouvrir ce passage stratégique ?

«Nous avons la armée la plus puissante de l'histoire du monde», dit Groman, «alors pourquoi, au onzième jour, cette armée la plus puissante de l'histoire ne parvient-elle toujours pas à rouvrir le détroit d'Ormuz ?»

L’or est redéfini comme «l'actif de règlement ultime»

Dans un système financier à haut effet de levier, soumis aux interruptions énergétiques, à la pression inflationniste et à la restructuration mondiale du pouvoir, la valeur des actifs physiques augmente clairement, tandis que l’attribut refuge des dettes souveraines s’affaiblit relativement. Alors que les niveaux de dettes souveraines atteignent des sommets historiques, l’or est de plus en plus considéré comme l’actif refuge ultime par les investisseurs.

«La confiance traverse un marché baissier, et ce marché baissier s’aggrave», déclare Groman. «L’or, dans son essence, est une obligation à rendement nul, à émission limitée, à valeur nominale illimitée, et il n’est la dette de personne. C’est le règlement final.»

Pour les investisseurs, Groman recommande de prendre exemple sur le modèle d’allocation d’actifs historique de Jacob Fugger : outre la trésorerie, les actions et les immobilier, allouer 15 à 25 % d’or physique.

Cependant, il considère toujours que l’évolution de l’or à court terme dépend fortement de la situation au Moyen-Orient.

«À mon avis, toutes les routes mènent à l’or», conclut Groman. «Si ce que j’ai entendu sur le détroit d’Ormuz est correct, je pense que le prix de l’or dépassera les 6 000 dollars d’ici la moitié de l’année.»