Le conflit au Moyen-Orient déclenche une "panique du déficit" mondiale : le rendement des obligations américaines à 30 ans approche les 4,9 %, tous les gains de l’obligataire de cette année sont effacés !

Les inquiétudes liées aux dépenses budgétaires engendrées par la guerre entre les États-Unis et l’Iran balayent actuellement les marchés obligataires mondiaux, provoquant une nouvelle vague de ventes sur les obligations à long terme.

Vendredi, le rendement des obligations américaines à 30 ans est monté à près de 4,90 %, atteignant son plus haut niveau depuis un mois. Depuis l’éclatement de la guerre le 28 février, ce rendement a progressé de plus de 20 points de base, effaçant ainsi tous les gains des Treasuries depuis le début de l’année. L’indice Bloomberg qui suit le rendement des obligations d’État américaines est quasiment revenu à zéro depuis le début de l’année.

Cette vague de ventes n’est pas propre aux États-Unis. Du Royaume-Uni à l’Allemagne, de l’Australie au Japon, les rendements obligataires mondiaux ont bondi sur toute la ligne, plaçant sous pression les obligations à long terme dans le monde entier.

Les investisseurs s’inquiètent : la flambée des coûts de guerre va contraindre les gouvernements à recourir massivement à l’endettement pour financer les dépenses de défense et subventionner les ménages impactés par la hausse des prix de l’énergie, une perspective qui, conjuguée aux pressions inflationnistes dues à la montée des prix du pétrole, exerce une double menace sur le marché du revenu fixe.

Pression double des déficits budgétaires et de l’inflation sur les taux longs

La hausse récente des taux longs est propulsée à la fois par lemontée des anticipations d’inflation et par les craintes concernant la détérioration budgétaire.

Fait notable, le rendement des obligations indexées sur l’inflation à 30 ans (TIPS) a grimpé de 7 points de base cette semaine — tandis que les taux réels à court terme reculaient sous l’effet d’anticipations de ralentissement —, ce qui montre que les préoccupations des marchés concernant la soutenabilité budgétaire à long terme dépassent désormais le simple cadre du cycle économique.

"Les taux longs sont aussi une histoire de finances publiques et de la crédibilité de l'État", explique Gang Hu, associé directeur chez Winshore Capital Partners. "Ils reflètent les anticipations du marché selon lesquelles Trump devra dépenser pour financer la guerre et subventionner les consommateurs confrontés à la hausse du prix du pétrole."

Le Congrès américain discute actuellement d’une enveloppe supplémentaire pouvant aller jusqu’à 50 milliards de dollars pour la guerre, sans que le gouvernement n’ait encore publié d’estimation des coûts des opérations militaires. Dans le même temps, le déficit budgétaire américain a atteint environ 1000 milliards de dollars sur les cinq mois jusqu’en février, et la décision de la Cour suprême d’annuler les droits de douane fait disparaître une source potentielle de plusieurs dizaines de milliards de dollars pour les finances publiques.

"Cela coïncide avec le renversement des revenus des droits de douane, lesquels sont par nature inflationnistes, tout comme la guerre", précise Matt Eagan, gérant de portefeuille chez Loomis, Sayles & Co., qui gère plus de 430 milliards de dollars. "Cela ne fait qu’aggraver le déficit."

L’émission de 22 milliards de dollars d’obligations américaines à 30 ans jeudi a rencontré une demande correcte après la forte hausse de rendement, mais les analystes restent prudents pour la age. "Tant que le rendement des 30 ans ne dépasse pas 5 %, je ne vois pas d’attrait particulier", ajoute Eagan.

Vague mondiale d’endettement, la pression se répand sur les marchés obligataires

La pression budgétaire n’est pas limitée aux États-Unis. En Europe, les gouvernements font face à la fois à une hausse des dépenses de défense et à l’éventualité de nouvelles subventions énergétiques. La présidente de la Commission européenne Ursula von der Leyen a proposé cette semaine plusieurs mesures dont un plafonnement du prix du gaz. Selon Andrzej Szczepaniak, économiste principal Europe chez Nomura, les gouvernements européens pourraient répliquer la stratégie adoptée lors de la crise énergétique de 2022, en émettant de la dette commune via l’Union européenne pour financer la crise, ce qui pèserait structurellement sur le marché obligataire de la zone euro.

L’Asie n’est pas en reste : l’Australie, Singapour et d’autres pays ont déjà accru leur budget militaire, le Japon s’attendant à un record historique de dépenses de défense cette année. Carol Kong, stratégiste à la Commonwealth Bank of Australia, souligne que le conflit iranien pourrait encore alourdir les dépenses à long terme des gouvernements asiatiques, compliquant leur stratégie de consolidation budgétaire : "La montée des anticipations d’inflation poussera aussi les rendements obligataires à la hausse, y compris en Asie et au Japon."

Chris Arcari, responsable des marchés de capitaux chez Hymans Robertson, note qu’en comparaison avec la crise énergétique provoquée par le conflit russo-ukrainien en 2022, les marges de manœuvre budgétaire des gouvernements sont aujourd’hui plus restreintes : l’endettement et le coût du service de la dette sont déjà plus élevés. Le marché obligataire pourrait dès lors se montrer moins enclin à absorber une telle expansion budgétaire sans exiger en échange des rendements réels plus élevés.

Les investisseurs s’accordent généralement à dire que si le conflit perdure et que les gouvernements augmentent successivement leurs dépenses, l’expansion continue de l’offre mondiale d’obligations d’État continuera de peser sur les taux longs, et que l’exigence d’une prime de risque plus élevée sur la dette à long terme deviendra la nouvelle norme sur les marchés.