L'investissement de SoftBank dans OpenAI risque un piège d’évaluation : préparez-vous à un potentiel rallye ou à une baisse de 19%

Jefferies abaisse la note de SoftBank : Inquiétudes concernant l’exposition à OpenAI

SoftBank a récemment subi une dégradation de la part de Jefferies, qui a rétrogradé sa note à « Sous-performance ». La principale raison invoquée est l’implication financière substantielle et croissante de SoftBank avec OpenAI, ce qui a suscité d’importantes interrogations sur la fiabilité des valorisations rapportées par SoftBank. Les analystes de Jefferies estiment que l’investissement massif de SoftBank dans OpenAI a probablement amené le groupe à surestimer la valeur nette de son propre portefeuille. Il est à noter que SoftBank aurait contribué à hauteur d’environ 3 milliards de dollars par an pour des droits liés au Japon et environ 85 % du capital levé par OpenAI lors de ses dernières levées de fonds. Ce rôle financier dominant a alimenté une forte hausse de la valorisation d’OpenAI — de 150 milliards à 840 milliards de dollars — tout en gonflant simultanément la valeur nette déclarée de SoftBank.

Objectif de prix de Jefferies et perspectives conditionnelles

Jefferies a fixé un nouvel objectif de cours pour SoftBank à ¥3140, suggérant une possible baisse de 19 % par rapport aux niveaux actuels. Toutefois, cette perspective pourrait évoluer si OpenAI devenait publique avec une valorisation supérieure à celle de son dernier tour de financement privé ou obtenait un investissement majeur d’une source autre que SoftBank. L’évolution future du cours de SoftBank est désormais étroitement liée à l’issue du prochain tour de financement d’OpenAI ou d’une possible introduction en bourse, rendant la valorisation de l’entreprise extrêmement dépendante d’un seul investissement à risque élevé.

Interconnexions financières : transactions entre parties liées et levier financier

Les inquiétudes de Jefferies quant à la valorisation de SoftBank reposent sur les relations financières complexes entre SoftBank et les entreprises de son portefeuille. Deux transactions majeures entre parties liées se distinguent : les paiements annuels de SoftBank à OpenAI, qui représentent environ 15 % des revenus rapportés par OpenAI en décembre, et un paiement de 200 millions de dollars à Arm Holdings, soit environ 16 % du chiffre d’affaires trimestriel d’Arm. Ces transferts internes ne sont pas des transactions de marché classiques ; ils servent plutôt à améliorer artificiellement la performance financière rapportée des investissements de SoftBank, créant une boucle de rétroaction qui gonfle la valorisation du portefeuille de SoftBank. Jefferies avertit que ce mécanisme auto-entretenu est insoutenable et constitue, selon eux, un « piège à valorisation ».

Les pressions concurrentielles s’accentuent également. Le leadership d’OpenAI dans l’intelligence artificielle est contesté par des rivaux tels que Gemini de Google et Claude d’Anthropic, qui obtiennent des résultats comparables lors des tests de référence. Dans le secteur des logiciels d’entreprise, Anthropic gagne du terrain, et Microsoft a récemment choisi de s’associer à Anthropic plutôt qu’à OpenAI. Si l’avantage concurrentiel d’OpenAI devait continuer à diminuer, la valeur de l’investissement de SoftBank — et sa valeur nette déclarée — pourrait devenir de plus en plus incertaine.

Préoccupations concernant la rentabilité et risques de crédit

Jefferies a également mis en avant la détérioration de la situation financière d’OpenAI, signalant une perte d’environ 12 milliards de dollars au troisième trimestre 2025, ce qui suggère une consommation de liquidités annualisée supérieure à 50 milliards de dollars. Ce rythme élevé de dépenses, combiné à l’incertitude sur les financements externes futurs, accroît le risque pour le profil de crédit de SoftBank. En mars, S&P Global Ratings a révisé la perspective de SoftBank à négative, en raison de l’engagement supplémentaire de 30 milliards de dollars envers OpenAI et des tensions potentielles sur sa flexibilité financière. Si les transactions entre parties liées peuvent temporairement gonfler les revenus rapportés, elles n’apportent que peu de solutions aux problèmes de trésorerie sous-jacents ou à l’intensification de la concurrence.

Écarts de valorisation et sentiment du marché

Malgré la dégradation, le cours de l’action SoftBank est resté relativement stable, autour de 11,12 dollars. Cependant, une analyse plus poussée révèle un écart de valorisation significatif. L’action s’échange à un ratio cours/bénéfice de 6,62 sur la base des bénéfices passés, ce qui indique que les investisseurs prennent en compte d’importants risques opérationnels ou doutent des perspectives de croissance future. Avec une capitalisation boursière de 126,7 milliards de dollars, le marché semble appliquer une forte décote à la valeur nette déclarée de SoftBank, un écart que Jefferies attribue à des valorisations gonflées par des opérations internes et des investissements concentrés.

Le sentiment du marché reste prudent, avec un objectif de cours sur un an de 9,27 dollars — inférieur au prix actuel — reflétant un scepticisme généralisé. Si certains analystes font preuve d’optimisme, la tendance dominante est baissière. L’opportunité de gains tactiques dépendra de la réaction du marché à la rétrogradation, mais le risque fondamental reste que le piège à valorisation soit réel et que le faible ratio C/B reflète bien la fragilité du modèle économique de SoftBank.

Déclencheurs clés à surveiller

• Une introduction en bourse d’OpenAI avec une valorisation supérieure à ses plus récents tours privés pourrait valider instantanément la valeur nette rapportée de SoftBank.
• Un investissement significatif dans OpenAI de la part d’autres acteurs que SoftBank permettrait de diversifier les sources de financement et de réduire les distorsions de valorisation.
• L’incertitude subsiste autour des engagements externes évoqués, comme un éventuel investissement de 100 milliards de dollars d’investisseurs du Moyen-Orient, qui pourrait modifier la donne en matière de risques.

En résumé, la rétrogradation de Jefferies a créé une situation où la performance boursière de SoftBank dépend en grande partie du prochain événement de financement majeur d’OpenAI ou d’une possible introduction en bourse. L’écart de valorisation actuel pourrait offrir une opportunité d’arbitrage si le marché surréagit, mais le risque fondamental demeure que la valorisation de SoftBank soit artificiellement élevée et vulnérable à une correction. Les investisseurs doivent suivre de près les développements relatifs au financement et à la mise en bourse d’OpenAI, car ceux-ci seront décisifs pour déterminer si le repli anticipé se concrétise ou constitue un support pour le titre.