Quattro possibili debolezze nella roccaforte di bitcoin della strategia

Cambio di Strategia: Il Capitale Permanente Supera il Debito Convertibile

Mercoledì, Strategy ha rivelato che il suo capitale perpetuo privilegiato ammonta ora a 8,36 miliardi di dollari, superando gli 8,21 miliardi di dollari di debito convertibile. Questo rappresenta uno sviluppo significativo nella protezione delle ingenti riserve di Bitcoin della società. Tuttavia, alcuni analisti avvertono che la struttura di questo approccio potrebbe introdurre nuove vulnerabilità.

Questa manovra finanziaria in pratica scambia una forma di rischio con un'altra. Sostituendo le prossime scadenze del debito con impegni di dividendi continui, Strategy ha costruito un cuscinetto finanziario di 14 miliardi di dollari. Tuttavia, questa protezione presenta delle debolezze critiche che, se esposte, potrebbero innescare proprio quella vendita di Bitcoin che si voleva evitare.

Comprendere il Capitale Perpetuo Privilegiato e il Debito Convertibile

Il capitale perpetuo privilegiato rappresenta una forma di finanziamento permanente senza una data di scadenza prestabilita. In termini semplici, la società emette azioni speciali che non scadono mai, fornendo agli investitori dividendi fissi ma senza mai richiedere il rimborso del capitale. Questo elimina la pressione delle scadenze di rimborso ma introduce un continuo deflusso di cassa.

Finché Strategy continua a pagare questi dividendi, può mantenere il capitale indefinitamente. L’azienda di solito finanzia questi pagamenti emettendo altre azioni, beneficiando degli aumenti di prezzo di Bitcoin o utilizzando il flusso di cassa disponibile. Secondo i dati ufficiali, Strategy detiene circa 2,25 miliardi di dollari in riserve di liquidità, mentre gli obblighi annuali di dividendo per queste azioni perpetue ammontano a circa 876 milioni di dollari.

Tuttavia, come sottolinea Derek Lim, responsabile della ricerca presso Caladan, una società di market-making cripto, la differenza tra questi obblighi e i 463,5 milioni di dollari di ricavi della società “deve essere finanziata esternamente.”

Con 2,25 miliardi di dollari in contanti e il tasso attuale di spesa, Strategy dispone di circa due anni e mezzo di autonomia finanziaria. Lim avverte che “MSTR alla fine esaurirà le sue riserve di liquidità,” soprattutto se i mercati azionari resteranno chiusi per un periodo prolungato.

Il capitale perpetuo privilegiato di Strategy ora supera leggermente i precedenti livelli di debito, raggiungendo 8,36 miliardi di dollari. Quando la società ha iniziato ad acquistare Bitcoin nell’agosto 2020, ha utilizzato la propria liquidità. Poco dopo, è passata alla raccolta di fondi tramite emissione di note convertibili e offerte di capitale.

Questo approccio è simile all’accensione di un mutuo per acquistare una casa: se il valore della proprietà scende, sei comunque obbligato a rimborsare il prestito secondo la scadenza, il che potrebbe costringere a vendere in perdita. Allontanandosi dal debito con scadenze fisse, Strategy si allinea alla filosofia del CEO Michael Saylor di detenere Bitcoin indefinitamente, eliminando il rischio di dover vendere asset per rimborsare il debito. Finora, gli 8,21 miliardi di dollari raccolti attraverso debito convertibile in scadenza tra il 2027 e il 2032 sono stati gestiti tramite rifinanziamento o conversione in azioni, il tutto senza vendere alcun Bitcoin.

Prossime Sfide e Sentimento di Mercato

Strategy affronterà il suo primo grande test a settembre 2027, quando un’opzione “put” da 1,01 miliardi di dollari sulle sue note 2028 potrebbe richiedere un pagamento in contanti se il prezzo delle azioni sarà troppo basso. Con tranche di debito convertibile in scadenza tra il 2027 e il 2032, la società è comunque in conto alla rovescia.

Queste vulnerabilità si alimentano a vicenda, aumentando il rischio di una spirale discendente per Strategy.

Lim conclude: “Lo scenario negativo più probabile non è un crollo drammatico, ma un lento declino in cui MSTR resta indietro rispetto a Bitcoin per anni a causa della diluizione, finendo per servire da avvertimento per altre strategie di tesoreria aziendale. In un certo senso, questo sta già accadendo.”

Le Poste in Gioco per Strategy e il Mercato Cripto

L’approccio di Strategy è un delicato esercizio di equilibrio, utilizzando capitale perpetuo contro l’innata volatilità di Bitcoin. Se avrà successo, potrebbe creare un precedente per le detenzioni aziendali di Bitcoin. Se dovesse fallire—anche se solo una parte dei suoi 710.000 BTC dovesse essere venduta—l’impatto sul più ampio mercato cripto potrebbe essere profondo, mettendo in discussione proprio l’asset che la società intendeva proteggere.

Decrypt ha contattato Strategy per un commento e aggiornerà questo articolo se la società risponderà.