La grande volatilità dei metalli preziosi crea ottime opportunità di arbitraggio! Un fondo da 10 miliardi appare con uno sconto significativo

La forte volatilità del mercato dei metalli preziosi sta creando alcune anomalie di mercato per gli investitori in oro e argento, che potrebbero offrire opportunità ai "cercatori di tesori".

Nonostante le forti oscillazioni dei prezzi spot, alcuni prodotti d'investimento in metalli preziosi non sono riusciti a seguirli in modo sincrono. Il fondo chiuso di metalli preziosi fisici da 10 miliardi di dollari - Sprott Physical Gold and Silver Trust (CEF) - venerdì scorso veniva scambiato con uno sconto fino al 9,5% rispetto al suo valore patrimoniale netto (NAV). In precedenza, il 30 gennaio, l'oro e l'argento avevano registrato un calo giornaliero record rispettivamente superiore all'11% e al 31%; tuttavia, martedì entrambi i metalli preziosi hanno registrato un forte rimbalzo, evidenziando come la volatilità di mercato sia salita a livelli estremi.

In effetti, quando il 28 gennaio i prezzi dei metalli preziosi erano vicini al picco, lo sconto del fondo era ancora maggiore, raggiungendo a fine giornata un valore storico dell'11,4% rispetto al NAV. Le partecipazioni del fondo sono interamente costituite da oro e argento fisici custoditi presso la Royal Canadian Mint, oltre a una piccola quantità di liquidità, e il valore patrimoniale netto viene aggiornato quotidianamente in base ai prezzi di mercato.

Un modo per interpretare questa anomalia è che, in quella giornata, gli investitori stavano effettivamente acquistando oro e argento del valore di 1 dollaro al prezzo di 89 centesimi. Certo, considerando il successivo crollo del prezzo dei metalli preziosi, il momento di acquisto si è rivelato pessimo. Tuttavia, per coloro che preferiscono investire in metalli preziosi e desiderano approfittare della volatilità acquistando durante i ribassi, questi fondi chiusi di metalli preziosi fisici possono rappresentare un'opportunità di acquisto - almeno finché lo sconto rimane significativo.

È normale che i fondi chiusi vengano scambiati a un prezzo inferiore al NAV, ma il recente sconto di CEF è eccezionalmente elevato. Dalla sua fondazione nel 2018, lo sconto medio è stato di circa il 4%. A lunedì, lo sconto si è ridotto al 7,2%.

Non è ancora chiaro perché lo sconto si sia ampliato di recente; l'unica correlazione evidente è che l'aumento dello sconto ha coinciso perfettamente con l'impennata della volatilità dei prezzi dell'oro e dell'argento. Comprendere la logica alla base dei recenti movimenti di prezzo dell'oro e dell'argento è già di per sé estremamente difficile.

L'attuale situazione potrebbe creare condizioni favorevoli per gli investitori interessati a operazioni di arbitraggio (pairs trades). In teoria, gli arbitraggiatori potrebbero acquistare quote CEF e allo stesso tempo vendere allo scoperto un paniere di oro e argento nella stessa proporzione delle partecipazioni del fondo, ottenendo un profitto quando i prezzi convergeranno.

Alla fine dello scorso anno, le partecipazioni del fondo in termini di valore di mercato erano circa per il 59% in oro e per il 41% in argento. Il fondo è quotato sia su NYSE Arca sia sulla Borsa di Toronto, con un expense ratio dello 0,48%.

Ovviamente, i prezzi dei due strumenti potrebbero non convergere come previsto, e tali operazioni sono complesse e comportano costi di prestito titoli. La reale difficoltà di sfruttare le deviazioni di prezzo tramite arbitraggio potrebbe essere proprio il motivo per cui questa anomalia di mercato persiste. L'anomalia potrebbe diventare ancora più strana e durare molto più a lungo del previsto.

Per gli investitori ordinari che desiderano acquistare approfittando del ribasso dei prezzi dei metalli preziosi, ma non sono interessati a operazioni di arbitraggio complesse, acquistare un fondo chiuso di metalli preziosi fisici con uno sconto offre una possibilità di rendimento extra – se in futuro lo sconto si ridurrà, il loro rendimento finale potrebbe aumentare di conseguenza.

Sprott non ha risposto alla richiesta di commenti. L'azienda afferma nei suoi documenti di divulgazione che, poiché il numero di quote in circolazione del fondo è fisso in ogni momento, il prezzo di negoziazione può presentare premi o sconti rispetto al NAV a seconda della domanda degli investitori. I possessori di quote del fondo hanno il diritto di richiedere ogni mese il riscatto di metallo fisico, ma tale diritto è riservato solo ai grandi investitori che soddisfano i requisiti minimi di riscatto. Sprott afferma che questo meccanismo di solito contribuisce a ridurre lo sconto, ma di recente sembra aver avuto scarso effetto.

Anche altri fondi chiusi di metalli preziosi fisici di Sprott hanno registrato un ampliamento dello sconto. Lo Sprott Physical Silver Trust (PSLV), con 17 miliardi di dollari in gestione, venerdì scorso è stato scambiato con uno sconto del 9,4% rispetto al NAV, mentre solo quattro giorni prima lo sconto era dell'1,7%; lunedì lo sconto si è ridotto al 4,9%.

Lo Sprott Physical Gold Trust (PHYS), con 18 miliardi di dollari in gestione, venerdì scorso è stato scambiato con uno sconto del 4,1% rispetto al NAV, contro l'1,2% di quattro giorni prima; lunedì lo sconto si è ridotto al 3,4%.

Qualunque sia la causa delle fluttuazioni dello sconto, questi fenomeni ricordano agli investitori che quando la volatilità di mercato aumenta drasticamente, anche asset simili possono disallinearsi nei prezzi, e persino la relazione di prezzo tra metalli fisici e i fondi che li detengono può rompersi. Sebbene, nel lungo periodo, i prezzi tenderanno a tornare alla media, nessuno può prevedere quando questo processo avverrà.