La governatrice della Federal Reserve Bowman: nel 2026 dovrebbero esserci tre tagli dei tassi di interesse (con algoritmo allegato)

Spiegazione: Questo articolo è il30 gennaio 2026,discorso della Vicepresidente della Federal Reserve Michelle W. Bowman presso la SW Graduate School of Banking at SMU Cox, sull'isola di Oahu, Hawaii, il cui titolo originale è "Outlook for the Economy and Monetary Policy".

Secondo Bowman, il mercato del lavoro nel 2026 potrebbe peggiorare; nel valutare il core PCE, bisognerebbe ignorare l'effetto delle tariffe. Pertanto, ritiene che nel 2026 si dovrebberotagliare i tassi tre volte (la formula specifica è illustrata nella parteblu nel testo).

Segue il testo originale, omettendo alcune formalità.

Buongiorno, grazie per l'invito di oggi........ Farò alcune considerazioni sulla situazione economica e condividerò la mia prospettiva sulla politica monetaria.

Entrando nel 2026, l'economia continua a crescere e l'inflazione si sta avvicinando al nostro obiettivo. Tuttavia, sotto la superficie, il mercato del lavoro rimane fragile. Spiegherò perché ritengo che questa fragilità rappresenti un rischio maggiore e cosa implica ciò per il percorso delle politiche.

Aggiornamento sull'ultima riunione FOMC

Nella riunione FOMC di questa settimana (27-28 gennaio), io e i miei colleghi abbiamo votato per mantenere invariato l'intervallo obiettivo del tasso dei fondi federali al 3,50-3,75%. Permettetemi di spiegare perché ho sostenuto questa decisione.Continuo a ritenere che la politica sia a un livello moderatamente restrittivo e, guardando al 2026, nella mia "Sintesi delle Proiezioni Economiche" prevedo tre tagli dei tassi quest'anno.A mio avviso, la questione di questa riunione riguardava la tempistica dell'attuazione di questi tagli, essenzialmente una ponderazione tra due scelte: continuare ad allentare le restrizioni politiche nella speranza di raggiungere la mia stima del tasso neutrale entro la riunione di aprile, oppure adottare un passo più graduale nel corso dell'anno per adeguare la politica al livello neutrale.(Nota di Kou: nella riunione di dicembre 2025 si suggeriva che il tasso fosse tornato a una posizione intermedia, con la mediana delle previsioni dei membri Fed per i tagli nel 2026 pari a uno. Bowman ritiene che i tassi siano ancora restrittivi e dovrebbero essere tagliati tre volte.)

Non credo che il rischio di ribasso per l'occupazione si sia attenuato, e vedodiversi segnali che il mercato del lavoro sia ancora fragile. Avrei potuto votare per continuare ad allentare le restrizioni politiche(Nota di Kou: significa che avrebbe votato per un taglio dei tassi a gennaio), per coprire meglio il rischio di un ulteriore peggioramento del mercato del lavoro. Tuttavia, abbiamo già visto alcuni segnali di stabilizzazione e, dopo aver tagliato i tassi complessivamente di 75 punti base nella seconda metà del 2025, ritengo che possiamo prenderci del tempo, "mantenere le munizioni politiche asciutte" per un breve periodo per valutare attentamente come un minore grado di restrizione si trasmetta alle condizioni finanziarie più ampie e sostenga il mercato del lavoro. Allo stesso tempo, considerando il rumore statistico dovuto alla chiusura del governo, non sono propensa a trarre segnali significativi dagli ultimi dati pubblicati. Inoltre, visto che prima della riunione di marzo riceveremo altri due rapporti su inflazione e occupazione, penso sia giusto attendere prima di agire.

Non è stata una decisione semplice. Alla fine, considerando anche che l'inflazione resta ancora elevata, in questa riunione ho deciso di attendere la prossima serie di dati in uscita per comprendere con maggiore certezza come potrebbe evolvere l'economia nei prossimi mesi.

Situazione economica attuale

Poiché in un discorso di due settimane fa ho già valutato in dettaglio la situazione economica, oggi mi limiterò ad alcuni punti principali e alcuni dati aggiornati. Con la normalizzazione della pubblicazione dei rapporti economici ufficiali, la mia visione sull'economia non è cambiata in modo significativo, anche perché, vista la maggiore difficoltà di misurazione dopo la chiusura del governo, non traggo molti segnali dai dati sull'occupazione e sui prezzi. L'economia statunitense ha mostrato resilienza e continua ad espandersi a un ritmo sostenuto, ma rimango preoccupata per la fragilità del mercato del lavoro. Credo anche che, con l'attenuarsi dell'effetto tariffario sull'inflazione dei beni nei prossimi mesi, l'inflazione tornerà verso il 2%.

Nel terzo trimestre 2025, la crescita del PIL si è rafforzata grazie all'accelerazione della spesa dei consumatori. Tuttavia, la crescita del quarto trimestre potrebbe rallentare, riflettendo la chiusura del governo e il calo della dinamica della spesa dei consumatori, in linea con la recente debolezza del reddito personale. Deludente è anche il calo degli investimenti residenziali che dovrebbe ripetersi nel quarto trimestre.

Condizioni del mercato del lavoro

Per quanto riguarda il mercato del lavoro, abbiamo visto un graduale indebolimento delle condizioni nell'ultimo anno, con un aumento del tasso di disoccupazione e una crescita dei salari e dell'occupazione più contenuta. Nel quarto trimestre la crescita dell'occupazione salariata privata è ulteriormente rallentata a circa 30.000 unità al mese e i dati settimanali ADP indicano che, fino ai primi di gennaio, la crescita dell'occupazione è rimasta su livelli simili di debolezza, ben al di sotto dei livelli di inizio anno e anche di quelli necessari a mantenere stabile il tasso di disoccupazione.

Nonostante a dicembre 2025 il tasso di disoccupazione sia leggermente sceso al 4,4% e nelle ultime settimane abbia oscillato orizzontalmente, è aumentato di 0,25 punti percentuali dalla metà del 2025. Inoltre, l'indice delle offerte di lavoro della Conference Board è crollato a gennaio ai minimi dal 2021, suggerendo che la disoccupazione potrebbe aumentare nuovamente nel primo trimestre.

Nell'ultimo anno, il mercato del lavoro è diventato sempre più fragile,e potrebbe continuare a peggiorare a breve termine.Anche se ci sono segnali preliminari di stabilizzazione del tasso di disoccupazione, è troppo presto per affermare che il mercato del lavoro si sia stabilizzato, soprattutto considerando il rumore statistico aggiuntivo derivante dalla chiusura del governo e il tasso di risposta all'indagine CPS che è ora inferiore ai minimi della pandemia. La crescita dell'occupazione è concentrata solo in pochi settori di servizi non commerciali a bassa sensibilità ciclica, con il settore sanitario che ha contribuito a tutta la crescita dell'occupazione privata nell'ultimo trimestre.

In un mercato del lavoro poco vivace, caratterizzato da basse assunzioni e pochi licenziamenti (un fenomeno chiamato"crescita zero dell'occupazione"), se le aziende dovessero riconsiderare le proprie esigenze di organico per la debolezza dell'attività economica, potremmo vedere un rapido aumento dei licenziamenti. Sebbene le nuove richieste di sussidi di disoccupazione restino basse, il numero di licenziamenti annunciati nel settore privato è aumentato notevolmente lo scorso anno e si vocifera di nuovi licenziamenti a gennaio, come abbiamo sentito questa settimana da due grandi datori di lavoro.

Evoluzione dell'inflazione

Sul fronte dell'inflazione, considerando che l'inflazione ancora elevata riflette principalmente l'effetto tariffario sui prezzi dei beni (che mi aspetto si attenui quest'anno), abbiamo già fatto notevoli progressi nel ridurre la tendenza di fondo. Escludendo questi effetti, il tasso di inflazione core PCE negli ultimi mesi avrebbe dovuto aggirarsi intorno al 2%. La tendenza di fondo dell'inflazione core PCE sembrapiù vicina all'obiettivo del 2%di quanto mostrino i dati attuali.(Nota di Kou: questa osservazione è fondata. Poiché l'effetto delle tariffe sui prezzi è una tantum, nel calcolare il core PCE andrebbe escluso, considerando solo la tendenza. Di conseguenza, anche i tagli dei tassi andrebbero rivisti. In precedenza ho mostrato che a dicembre 2025 i membri Fed prevedevano che il core PCE sarebbe sceso al 2,5% entro fine 2026; aggiungendo un tasso neutrale di circa 0,8%, il tasso neutrale nominale per il 2026 si attesterebbe intorno al 3,3%. Attualmente il tasso dei fondi federali è al 3,5-3,75%, quindi sarebbe sufficiente un taglio. Ma se non si considera l'effetto tariffario, la tendenza del core PCE si avvicina al 2% anziché al 2,5%. In tal caso il tasso neutrale nominale sarebbe solo 2,8-3%, ma il tasso dei fondi federali resta elevato a 3,5-3,75%. Perciò occorrono tre tagli dei tassi).

Secondo gli ultimi rapporti su prezzi al consumo e alla produzione, il core PCE di dicembre su base annua potrebbe essere al 3% o poco sotto, in aumento rispetto a settembre. Tuttavia, gli indicatori trimmed mean di PCE e CPI della Federal Reserve di Dallas e Cleveland indicano che l'inflazione core annua continua a scendere. Le differenze tra questi indicatori core sembrano riflettere una maggiore volatilità dei dati recenti; forti aumenti dei prezzi in categorie minori come software e streaming video spiegano in gran parte il rialzo del core PCE da settembre.

Prospettive economiche

Guardando avanti, la mia aspettativa di base è che, con la politica monetaria più vicina all'impostazione neutra, l'attività economica continuerà a espandersi a un ritmo sostenuto e il mercato del lavoro si stabilizzerà vicino alla piena occupazione. Regolamentazioni meno restrittive, tasse sulle imprese più basse e un contesto commerciale più favorevole continueranno a sostenere l'offerta — grazie soprattutto a una maggiore produttività — e saranno sufficienti a compensare eventuali effetti negativi di altre politiche sull'attività economica e sull'inflazione. Mi aspetto che queste politiche dal lato dell'offerta, insieme al forte slancio degli investimenti legati all'AI, continuino a sostenere la crescita della produttività e contribuiscano a mantenere l'inflazione su un percorso discendente.

Percorso futuro

Per quanto riguarda le prospettive di politica monetaria, dopo aver escluso l'effetto tariffario una tantum,l'inflazione si avvicina al 2%, mentre il tasso di disoccupazione è vicino alla stima del suo valore naturale ma a rischio di peggioramento, e continuo a ritenere che(il tasso di interesse)sia a un livello moderatamente restrittivo. I rischi di ribasso per il mercato del lavoro non si sono attenuati e non dovremmo sovrastimare le ultime letture sul tasso di disoccupazione.

Apprezzo e sostengo nella dichiarazione FOMC post-riunione la descrizione dei recenti dati, che descrive opportunamente il tasso di disoccupazione mostrando "alcuni segnali di stabilizzazione". Occorre tempo per ottenere segnali chiari sulla stabilità del mercato del lavoro. A mio avviso, dovremmo continuare a monitorare i rischi di ribasso sull'occupazione, mentre la descrizione del mercato del lavoro aiuta a trasmettere che non siamo eccessivamente fiduciosi. La storia ci insegna che il mercato del lavoro può sembrare stabile, fino a quando non lo è più.

Riflettendo sui dati in arrivo, sono consapevole che nel primo trimestre i dati tendono a essere più volatili. Pertanto, se il mercato del lavoro dovesse improvvisamente peggiorare in modo significativo, a mio avviso non dovremmo usare questi dati come scusa per rimandare l'azione politica. Allo stesso modo, se vedessimo un aumento dell'inflazione a gennaio, non dovremmo reagire immediatamente, poiché ciò è stato comune negli ultimi anni e potrebbe riflettere fattori stagionali residui, oppure ulteriore rumore statistico dovuto alla chiusura del governo e alle persistenti difficoltà di misurazione.

So, e comprendo, che altri membri del FOMC potrebbero essere preoccupati per un'inflazione ancora elevata e per il fatto che non raggiungiamo il target da un po'. Tuttavia, in assenza di un chiaro e duraturo miglioramento delle condizioni del mercato del lavoro, dovremmo essere pronti ad adeguare la politica per avvicinarla al livello neutro. Non dovremmo nemmeno suggerire che prevediamo di mantenere l'attuale posizione per un periodo prolungato, poiché ciò implicherebbe che ignoriamo il rischio di un possibile peggioramento del mercato del lavoro.

Nel frattempo, è importante ricordare chela politica monetaria non è predefinita. Ad ogni riunione FOMC, io e i miei colleghi valuteremo i nuovi dati, le prospettive in evoluzione e il bilanciamento dei rischi per i nostri obiettivi di massima occupazione e stabilità dei prezzi. Continuerò inoltre a incontrare un ampio spettro di interlocutori per informare la mia valutazione sulle condizioni economiche e sulla posizione politica appropriata.

Conclusione

Con l'evoluzione dell'economia, anche la politica deve evolvere. Il mio obiettivo sarà sempre agire per tempo, per salvaguardare la stabilità dei prezzi e la forza del mercato del lavoro. Grazie ancora per l'invito di oggi e per l'opportunità di condividere il mio punto di vista. È stato un piacere dialogare con voi.