RMB: colpire il toro attraverso la montagna

Recentemente, il tasso di cambio del dollaro ha mostrato una piccola ripresa dai minimi. Questo rimbalzo del dollaro non ha molto a che fare con le azioni o i titoli di stato statunitensi; si tratta più che altro di un Unwind delle posizioni short sul dollaro di periodo precedente, ovvero di un tassello del puzzle del Popular Trade Unwind globale, guidato puramente dai flussi di capitale.

Sebbene il dollaro abbia registrato una piccola ripresa, il tasso di cambio dello yuan è ancora più forte. Nel processo in cui l'USDX è rimbalzato dai minimi di 95,5 a oltre 97, l'USDCNY quasi non ha subito correzioni significative: il tasso medio è salito costantemente da 6,98 a 6,95 e il tasso spot è apprezzato fino a circa 6,93. E questo è avvenuto sotto la doppia gestione di "fattore anti-ciclico + flusso spot"; se tutti gli strumenti politici venissero rimossi, l'USDCNY potrebbe arrivare anche a 6,80…

Per il mercato attuale del tasso di cambio dello yuan, prima del Capodanno Cinese c'è stato un forte flusso di conversione delle valute, cosa ben visibile agli addetti ai lavori. Tuttavia, una questione fondamentale è: come si evolverà il flusso di conversione dopo le festività? In altre parole, pensi che questo picco di conversione sia temporaneo o duraturo?

L'autore tende a credere che questa domanda di conversione possa avere una certa continuità. Dai dati dei porti, dall'inizio del 2026 il traffico portuale è stato molto forte, anche nei paesi terzi (come Vietnam, Indonesia e altri) i numeri sono molto solidi. In un contesto di forte domanda di esportazione, basta un'aspettativa di conversione neutrale (ad esempio conversione immediata) affinché la domanda di conversione rimanga elevata e sostenuta. 

Per quanto riguarda il mercato del tasso di cambio dello yuan all'inizio dell'anno, un'altra questione è: la tendenza all'apprezzamento è evidente, ma non facile da sfruttare. A causa della bassa volatilità, del carry negativo e di altri fattori, la profittabilità del long sullo yuan non è in realtà elevata; si tratta di un ciclo di apprezzamento piuttosto complesso. A tal proposito, l'autore ritiene che si possa costruire un basket long sullo yuan utilizzando coppie valutarie come EURCNY, JPYCNY, ecc., esprimendo così una posizione long tramite il tasso di cambio effettivo.

Rispetto al semplice long sullo yuan contro il dollaro, questa strategia "indiretta" consente di diluire la pressione del carry negativo e rende più stabile la curva del valore netto…

In sintesi quanto condiviso oggi:

1. Recentemente il dollaro ha mostrato una piccola ripresa, ma il tasso di cambio dello yuan è ancora più forte. Molto probabilmente il rimbalzo del dollaro è guidato dai flussi di capitale (Popular Trade Unwind), mentre prima del Capodanno Cinese il flusso di conversione interna è stato molto vivace e la forza di apprezzamento dello yuan è evidente;

2. Una questione fondamentale è: come valutare la domanda di conversione dopo il Capodanno Cinese? L'autore ritiene che, in un contesto di esportazioni ancora molto forti, basta un'aspettativa di conversione neutrale affinché la domanda di conversione rimanga elevata e sostenuta;

3. Un'altra questione è che questo ciclo di apprezzamento dello yuan è piuttosto complesso. L'autore suggerisce che, invece di puntare direttamente sullo yuan contro il dollaro, sia meglio costruire un basket long sullo yuan utilizzando coppie valutarie alternative. Il “toro” dell’apprezzamento è qui, ma affrontarlo indirettamente potrebbe essere più efficace che attaccarlo frontalmente.