Secondo i rapporti: Microsoft raggiunge un equilibrio preciso tra il software e il business cloud

Microsoft sta affrontando un periodo di freddezza da parte di Wall Street. Negli ultimi mesi, il titolo della società ha sottoperformato rispetto all’indice S&P 500 e, dopo la pubblicazione del bilancio lo scorso mercoledì, il prezzo delle azioni è crollato bruscamente, raggiungendo, in termini di rapporto prezzo/utile operativo, il livello più basso dal 2022. La reazione degli investitori deriva dal lieve rallentamento della crescita della divisione cloud computing Azure di Microsoft, che il mercato osservava con grande attenzione, ma trascurano un quadro più ampio e fondamentale.

La Chief Financial Officer di Microsoft, Amy Hood, ha rivelato agli analisti la scorsa settimana che, se fossero state disponibili maggiori risorse di calcolo, Azure avrebbe potuto crescere più rapidamente questo trimestre; tuttavia, Microsoft ha deciso di destinare una grande quantità di risorse di calcolo alla divisione software aziendale. Questa scelta è in realtà ragionevole: la divisione software rappresenta la più grande e redditizia area di business di Microsoft, con un margine lordo stabile intorno all’81%; mentre la divisione Intelligent Cloud, centrata su Azure, ha un margine lordo inferiore di circa 20 punti percentuali rispetto al software e continua a diminuire, il che significa che la crescita di Azure sta esercitando una pressione al ribasso sul margine lordo complessivo di Microsoft.

Tuttavia, la crescita della divisione software può compensare questa pressione, e Microsoft sta gestendo con precisione questo equilibrio. Dall’introduzione di nuovi servizi di intelligenza artificiale, il margine lordo complessivo di Microsoft negli ultimi anni è rimasto stabile intorno al 68%. Allo stesso tempo, il controllo dei costi da parte di Microsoft ha avuto risultati notevoli: come affermato dall’analista del settore software di KeyBanc Capital Markets, Jackson Ader, da quando Microsoft ha lanciato la suite di strumenti di intelligenza artificiale Copilot all’inizio del 2023, il margine operativo è passato da circa il 41% a oltre il 47%.

Microsoft sta promuovendo con forza prodotti software guidati dall’intelligenza artificiale come Office 365 Copilot, e questa strategia sta già dando i suoi frutti. I dirigenti dell’azienda hanno rivelato la scorsa settimana che, nel quarto trimestre dello scorso anno, il numero di utenti paganti di Copilot ha raggiunto i 15 milioni, con un aumento anno su anno del 160%. Sebbene questo numero sia ancora piccolo rispetto alla scala complessiva – nel 2024, gli utenti paganti dei prodotti Office di Microsoft hanno superato i 400 milioni – gli abbonati a Copilot sono già il doppio di quelli del servizio Gemini Enterprise di Google. In un recente sondaggio condotto da Ader tra i rivenditori di software, il 31% dei clienti dei rivenditori sta prestando molta attenzione a GitHub Copilot, l’assistente di intelligenza artificiale integrato nel software di sviluppo di Microsoft.

Vale la pena notare che la divisione centrale della produttività e dei processi aziendali di Microsoft, che include Copilot, ha visto la crescita dei ricavi nella prima metà di questo anno fiscale accelerare dal 13% dell’intero anno fiscale 2025 a circa il 16%.

Tuttavia, secondo i dati della piattaforma finanziaria Koyfin, fino a venerdì scorso, il rapporto prezzo/EBITDA previsto per Microsoft per il prossimo anno era solo di 15,2 volte, inferiore alla media di 20,5 volte dall’inizio del 2021; anche rispetto a ServiceNow, azienda di software aziendale di dimensioni molto inferiori ma con una crescita simile, Microsoft si trova in una posizione di sconto, mentre la redditività di ServiceNow è ben al di sotto di quella di Microsoft, con un margine operativo di poco superiore al 10%, contro quello di Microsoft che supera il 40%.

Mark Malik, chief investment officer di Siebert Financial, società di gestione patrimoniale e investitore di Microsoft, afferma che gli investitori ottimisti su Microsoft ritengono che questo sia un buon momento per investire nell’azienda. Secondo lui, il crollo delle azioni è una reazione eccessiva del mercato: “Considerando la crescita dell’utile per azione del 28% di Microsoft, il portafoglio prodotti ben bilanciato e la solida base operativa, ritengo che la gestione aziendale sia eccellente.”

Le opinioni ribassiste su Microsoft derivano principalmente dall’incertezza sul futuro della divisione software, che contribuisce a oltre la metà dei profitti di Microsoft. Sia le aziende software consolidate che le startup stanno lanciando nuovi strumenti di intelligenza artificiale che potrebbero minacciare i prodotti software aziendali esistenti sul mercato.

Microsoft non ha reso 365 Copilot un prodotto indipendente, ma lo ha incluso nella suite di prodotti Office 365, il che significa che i clienti devono pagare un costo aggiuntivo per utilizzare questa funzione. Per le aziende che non desiderano abbonarsi a questo servizio premium, è possibile pagare in base all’utilizzo tramite il servizio di chat Copilot, ma questo metodo potrebbe essere più costoso. La sfida attuale di Microsoft è garantire che i clienti aziendali non sostituiscano direttamente il software esistente con altri prodotti di intelligenza artificiale, mantenendo così il livello di spesa sui prodotti software Microsoft.

Un altro grande interrogativo è se Microsoft riuscirà a tenere il passo con i concorrenti più giovani. Tomasz Tunguz, general partner di Theory Ventures e venture capitalist, ha dichiarato giovedì scorso al programma televisivo di tecnologia e investimenti della rivista The Information che, sebbene Copilot abbia avuto un vantaggio iniziale, ora comincia a mostrare segni di arretratezza. Citando l’innovazione Claude Cowork di Anthropic e l’ascesa dello strumento di assistenza al codice Cursor, ha affermato: “La capacità innovativa di Microsoft è diminuita e la sua crescita è molto inferiore rispetto ad altre aziende del settore.” Secondo lui, il mercato ha motivo di temere che in futuro sempre meno aziende sceglieranno di aggiornare Copilot.

Nonostante ciò, Microsoft vanta un solido vantaggio di pioniere nel settore e i clienti aziendali difficilmente passeranno rapidamente ad altri fornitori, offrendo così a Microsoft il tempo necessario per recuperare sui concorrenti. Copilot offre ai clienti la possibilità di scegliere tra diversi modelli di intelligenza artificiale, consentendo loro di sfruttare al massimo le innovazioni dei nuovi modelli grazie all’integrazione profonda con i prodotti esistenti di Microsoft, un elemento sufficiente a far riflettere i clienti prima di valutare un cambio verso servizi concorrenti.

Per gli investitori che sono pessimisti sulle prospettive della divisione software di Microsoft, la divisione cloud offre un ulteriore motivo per investire nell’azienda. Malik di Siebert Financial afferma che la sua visione positiva su Microsoft deriva principalmente dalla strategia infrastrutturale di lungo termine dietro Azure – una divisione la cui domanda attuale supera la capacità di offerta – piuttosto che dalla fiducia nella divisione software.

Per quanto riguarda la divisione Azure cloud, Microsoft affronta gli stessi rischi comuni a tutte le principali aziende di cloud computing: le aziende devono sostenere enormi spese in conto capitale per costruire data center di intelligenza artificiale dotati di numerose GPU e non è ancora certo se questi investimenti porteranno rendimenti significativi.

Tuttavia, secondo Malik, la posizione di Microsoft è migliore rispetto alla maggior parte dei concorrenti. “Sappiamo tutti che il cloud computing è un settore ad alta intensità di capitale. Le dimensioni dei ricavi di Microsoft sono sufficienti a sostenere tali investimenti, e la liquidità in bilancio può fornire ulteriore supporto; al contrario, aziende come CoreWeave, che stanno anch’esse investendo in infrastrutture di intelligenza artificiale, non dispongono né delle dimensioni di fatturato di Microsoft né di sistemi aziendali maturi come base di supporto.” CoreWeave è una giovane azienda di cloud computing che sta cercando di competere con i principali fornitori del settore dell’intelligenza artificiale.

Editor: Ding Wenwu