CNY: Ritorno dell'orologio

La semplicità è la chiave: il tasso di cambio è determinato sulla base della bilancia dei pagamenti internazionale, che si suddivide ulteriormente in logica commerciale (conto corrente) e logica finanziaria (conto capitale). Tuttavia, il peso delle caratteristiche commerciali e finanziarie varia tra le diverse valute; per una stessa valuta, queste caratteristiche possono anche cambiare dinamicamente a seconda dei periodi.Proprio come un orologio che oscilla avanti e indietro senza sosta.

Storicamente, il RMB era una valuta puramente commerciale, ma negli ultimi anni le sue caratteristiche finanziarie si sono notevolmente rafforzate.Molte delle logiche che negli ultimi anni hanno esercitato pressione sul tasso di cambio del CNY, in sostanza, si basano su logiche del conto capitale.Ad esempio, il differenziale di tasso di interesse tra Cina e Stati Uniti è passato da positivo a negativo, una tipica logica dei tassi di interesse; anche il problema della conversione valutaria delle imprese esportatrici, che in apparenza riguarda il conto corrente, ha in realtà una forte componente finanziaria.

Tuttavia, molti segnali per il 2025-2026 suggeriscono che le caratteristiche commerciali del tasso di cambio del RMB stanno tornando.Per esempio, la redditività delle azioni USA è in calo; inoltre, il carry negativo del CNY si sta attenuando, l’investimento in Treasury USA offre cedole ma perde sul cambio; le materie prime potrebbero trovarsi in un super ciclo, ma per investire in esse non importa se si è all’estero o in patria...Nel complesso, il rapporto qualità-prezzo degli investimenti in dollari all’estero sta diminuendo e, di conseguenza, le caratteristiche commerciali del tasso di cambio del RMB torneranno in primo piano.

Nei primi anni della pandemia, il tasso medio di conversione valutaria delle esportazioni cinesi era circa del 66%, sceso al 62% negli ultimi due anni. Se ipotizziamo che in futuro la propensione delle aziende esportatrici a convertire ritorni neutra, il mercato interbancario cinese avrebbe ogni mese una domanda aggiuntiva di conversione pari a 15 miliardi di dollari (circa 100 miliardi di RMB).Secondo l’autore, la ripresa della domanda di conversione all’inizio dell’anno non è un fenomeno temporaneo, ma potrebbe riflettere la forza di oscillazione del ciclo temporale.

Se così fosse, il ritorno delle caratteristiche commerciali porterebbe a un tasso di cambio del RMB mediamente più forte nel medio termine.

In sintesi, ecco quanto condiviso oggi:

1. Il tasso di cambio si basa sulla bilancia dei pagamenti internazionale, suddividendosi in logica commerciale (conto corrente) e logica finanziaria (conto capitale).È importante notare che le caratteristiche commerciali e finanziarie cambiano dinamicamente, proprio come un orologio che oscilla avanti e indietro;

2.Molti segnali per il 2025-2026 suggeriscono che le caratteristiche commerciali del tasso di cambio del RMB stanno tornando.Il vantaggio relativo degli asset in dollari rispetto a quelli in RMB si sta riducendo, mentre l’investimento in materie prime è super-sovrano e non conta essere dentro o fuori la Cina... Nel complesso, l’effetto di compressione delle caratteristiche finanziarie del CNY si sta attenuando e le caratteristiche commerciali torneranno naturalmente;

3. Per il tasso di cambio del RMB, forti esportazioni e un forte surplus commerciale sono dati certi, mentre l’incognita è la persistenza della conversione valutaria. Secondo l’autore, la ripresa della domanda di conversione di inizio anno non è un fenomeno temporaneo, ma potrebbe riflettere la forza di oscillazione del ciclo temporale. Senza dubbio, il ritorno delle caratteristiche commerciali porterà a un tasso di cambio del RMB mediamente più forte nel medio termine.