Si prevede che la Bank of Japan (BoJ) aumenterà il proprio tasso di riferimento dallo 0,75% all’1,0% nella riunione del 27-28 aprile. Questo movimento atteso ha una probabilità dell’80% secondo la valutazione del mercato dei swap. I mercati finanziari globali ora si interrogano se questo rialzo rappresenti semplicemente un aggiustamento tecnico o un catalizzatore per un’ondata diffusa di avversione al rischio.
Contesto Storico e Significato degli Yen Carry Trade
Il Giappone è stato a lungo una delle poche grandi economie a mantenere un ambiente di tassi d’interesse negativi e bassi. A metà degli anni ’90, la BoJ operava intorno all’1%, entrando successivamente in un lungo periodo di politica monetaria accomodante. Durante questo periodo, il “carry trade” è diventato popolare tra gli investitori, che prendevano in prestito yen a basso costo per investire in asset con rendimenti più elevati.
Gli yen carry trade possono portare a improvvisi deflussi di capitale e causare pressioni di vendita sugli asset rischiosi durante una rapida rivalutazione dello yen. Ad esempio, durante il forte rally dello yen nell’agosto 2024, Bitcoin ed Ethereum sono scesi di circa il 20% in un breve periodo. Questa fase ha visto frequenti liquidazioni forzate e richieste di margine sulle posizioni cripto a leva. La Bank for International Settlements ha esaminato questo fenomeno come esempio macro di riduzione forzata del rischio.
Impatto dell’Aumento dei Tassi sui Mercati delle Criptovalute
Il differenziale dei tassi d’interesse tra Giappone e Stati Uniti è centrale per i carry trade. Attualmente, il tasso di riferimento della Federal Reserve si colloca tra il 3,50% e il 3,75%, mantenendo il proprio vantaggio rispetto al Giappone. Sebbene un aumento di 25 punti base da parte della BoJ possa non cambiare drasticamente la situazione assoluta, potrebbe modificare le aspettative degli investitori su un inasprimento più rapido. Tali aspettative, più che la cifra in sé, tendono a provocare volatilità di mercato.
Nei carry trade a leva, una rivalutazione dello yen può spingere i fondi a uscire rapidamente dagli asset rischiosi, innescando una svendita nei mercati cripto. Soprattutto durante periodi di improvvisa volatilità, asset digitali come Bitcoin possono essere venduti dai fondi macro come collaterale liquido, facendo rapidamente scendere i prezzi.
Detenzioni di Titoli USA da Parte degli Investitori Giapponesi e Possibili Effetti
Il Giappone è il più grande creditore estero degli Stati Uniti con circa 1,2 trilioni di dollari in titoli del Tesoro statunitensi. Il rialzo dei tassi della BoJ potrebbe ridurre il divario di rendimento tra i titoli giapponesi e quelli statunitensi. Questo potrebbe portare fondi pensione, assicuratori e banche giapponesi a ridurre le detenzioni di titoli USA e a orientarsi verso asset domestici, come avvenuto in passato.
Tale riequilibrio potrebbe alla fine portare a un aumento dei rendimenti dei titoli USA, esercitando pressione sulla valutazione di tutti gli asset rischiosi a livello globale. Questa reazione a catena potrebbe aumentare il costo di detenzione di Bitcoin nei portafogli, riducendone così la domanda.
Possibili Scenari per Aprile
Tre scenari emergono per la riunione di aprile. In primo luogo, la BoJ aumenta il tasso di riferimento all’1% e delinea una tabella di marcia cauta, con una volatilità di mercato minima. In tale scenario, i movimenti di prezzo di Bitcoin potrebbero rimanere limitati.
In secondo luogo, se la BoJ adotta una posizione più “falco” con segnali di inasprimento più rapido, lo yen potrebbe apprezzarsi rapidamente, scatenando una forte svendita degli asset rischiosi. In uno shock del genere, Bitcoin potrebbe potenzialmente perdere valore nell’ordine del 10-20%.
Il terzo scenario, meno probabile, è che la BoJ mantenga stabili i tassi e continui con cautela. In questo caso, lo yen potrebbe indebolirsi, l’appetito per il rischio potrebbe aumentare e i movimenti al rialzo nei mercati cripto potrebbero diventare più evidenti.
Nel prossimo periodo, gli elementi principali che i mercati dovranno monitorare da vicino saranno le dichiarazioni della BoJ e le sue linee guida future. Inoltre, la volatilità del tasso di cambio dollaro/yen, le posizioni degli investitori a breve termine e i movimenti obbligazionari provenienti dal Giappone rimangono oggetto di attenzione. Questi sviluppi saranno fondamentali per determinare la valutazione a breve termine di Bitcoin e i flussi di capitale generali.
