Le azioni della "vecchia economia" sono i veri vincitori dell’IA? Goldman segnala un grande cambiamento di mercato

Per la maggior parte del periodo successivo alla crisi finanziaria del 2008–09, i mercati hanno ripetuto lo stesso mantra: puntare sulla crescita, puntare sulla tecnologia, ignorare il resto.

Hanno dominato i modelli di business a basso impiego di capitali. Il software si è espanso. I margini sono aumentati.

Con i tassi d’interesse vicini allo zero e la liquidità abbondante, gli asset con la durata più lunga — in particolare i titoli tecnologici mega-cap — hanno offerto rendimenti eccezionali.

Nel frattempo, i settori ad alto impiego di capitali legati agli asset fisici languivano, spesso liquidati come “trappole di valore”.

Ma secondo una nuova nota di ricerca dell’analista azionario di Goldman Sachs Peter Oppenheimer, questa narrazione potrebbe essere soggetta a un cambiamento strutturale.

Le cosiddette azioni della “vecchia economia” stanno silenziosamente emergendo come la prossima scommessa sull’AI?

La spesa per l’AI ricollega i mondi fisico e digitale

Gli hyperscaler – che includono giganti tecnologici come Amazon.com Inc., Meta Platforms Inc., Alphabet Inc. – hanno avviato enormi investimenti in conto capitale per costruire data center e potenza di calcolo. Queste spese non si fermano al silicio.

Si riversano anche su utilities, reti elettriche, apparecchiature industriali e costruzioni.

Molti di questi settori sono stati privati di capitale dal 2008. La sovraccapacità e i bassi rendimenti hanno schiacciato gli investimenti nelle industrie tradizionali dominate da azioni value a basso multiplo.

Ora quella siccità sta finendo.

“Gli investimenti nelle infrastrutture per l’AI, insieme al rinnovato aumento della spesa per la difesa, stanno riaccendendo i rendimenti sugli investimenti in molti degli asset fisici che erano rimasti indietro, proprio mentre gli investitori temono un rallentamento dei rendimenti dai livelli record nel settore tecnologico”, ha dichiarato Oppenheimer giovedì.

Per la prima volta dalla commercializzazione di Internet, circa 25 anni fa, le prospettive di crescita tecnologica futura dipendono sempre più dalle infrastrutture fisiche: data center, impianti di produzione di semiconduttori, reti elettriche e fornitura di energia.

L’AI non è solo software. È ad alta intensità energetica, ad alta intensità di capitale e pesante in infrastrutture.

I rendimenti dei Magnificent 7 stanno raggiungendo il picco?

Allo stesso tempo, gli investitori si chiedono se Big Tech possa giustificare le sue enormi spese per l’AI.

“L’aumento degli investimenti in AI da parte degli hyperscaler ha spinto gli investitori a domandarsi se siano in grado di generare collettivamente rendimenti adeguati, rallentando così il ritmo delle performance e aumentando la dispersione dei rendimenti all’interno del settore tecnologico,”

Le performance si sono già raffreddate.

I Magnificent 7 hanno registrato un rendimento del 75% nel 2023, l’anno dopo il lancio di ChatGPT. I guadagni sono rallentati a circa il 50% nel 2024. Nel 2025, i rendimenti sono scesi sotto il 25%.

L’era del dominio uniforme delle mega-cap sembra sul viale del tramonto.

Trappole di valore o creatori di valore?

Dall’inizio del 2025, la leadership di mercato è cambiata.

Oro, mercati emergenti, il Topix giapponese, metalli industriali e titoli Value hanno sovraperformato. Negli ultimi tre mesi, iShares Russell 1000 Value ETF ha sovraperformato iShares Russell 1000 Growth ETF di 18 punti percentuali.

Si tratta di una netta rottura con il decennio precedente.

Oppenheimer afferma che il panorama delle opportunità sta cambiando, poiché “le aree value del mercato a lungo trascurate come ‘trappole di valore’” potrebbero evolversi in “creatori di valore” aumentando i flussi di cassa e restituendo più capitale agli azionisti tramite dividendi e buyback.

Goldman sostiene che le azioni rimarranno probabilmente la classe di asset con le migliori performance. Tuttavia, i motori dei rendimenti si stanno diversificando.

Cosa significa questo per gli investitori

La rivoluzione dell’AI non riguarda più solo chip e software. Si parla di centrali elettriche, linee di trasmissione e capacità industriale.

Per gli investitori abituati a inseguire il prossimo vincitore tra i software AI, la prossima fase del trade AI potrebbe avere un aspetto molto diverso. Potrebbe passare attraverso reti elettriche, metalli industriali e fabbriche, non solo il codice.

Anziché affidarsi a un gruppo ristretto di titoli growth mega-cap, gli investitori potrebbero trovare maggiori opportunità in settori legati ad asset fisici e cicli reali di investimento.

Questa dispersione sta creando nuove opportunità per generare alpha, ossia rendimenti in eccesso rispetto al mercato.

Se Goldman ha ragione, i veri vincitori dell’AI potrebbero non trovarsi solo nella Silicon Valley.

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