Options Corner: Il crollo di Shopify non sta alimentando l'attività di copertura che normalmente ci si aspetterebbe

Shopify Inc (NASDAQ:SHOP) non ha avuto un inizio d'anno piacevole, avendo perso oltre il 29% del suo valore dall'inizio di gennaio. Fondamentalmente, il calo delle azioni SHOP non è particolarmente sorprendente, soprattutto considerando il difficile contesto economico che ha chiaramente influenzato il sentiment dei consumatori. Tuttavia, una delle maggiori curiosità deriva dalle attività di copertura del "denaro intelligente".

Fondamentalmente, uno dei più grandi strumenti di analisi legati alle opzioni — che tu commerci realmente derivati o meno — è il segnale sottostante che esse forniscono. Grazie alla flessibilità geometrica offerta da call e put, le opzioni consentono agli investitori istituzionali e ad altri operatori sofisticati di esporsi su uno specifico titolo senza impegnarsi in azioni meno favorevoli al bilancio, come l'acquisto o la vendita reale di azioni.

Negoziare contratti derivati permette ai partecipanti di godere di un'esposizione sintetica e di leva, creando maggiore flessibilità e, al contempo, mascherando meglio l'intento (non muovendo il mercato tramite transazioni di mercato aperto che simboleggiano un impegno maggiore).

Una delle analisi osservative di primo ordine più importanti a disposizione dei trader retail è lo skew della volatilità. Questo strumento individua la volatilità implicita (IV) — o il potenziale rendimento cinetico di un'azione — attraverso lo spettro dei prezzi di esercizio di una determinata chain di opzioni. Per la scadenza del 20 marzo, lo skew è piuttosto insignificante.

Principalmente, la curvatura dell'IV sia per le put che per le call vicine al prezzo spot è relativamente piatta, indicando una mancanza di urgenza di copertura in entrambe le direzioni. Inoltre, la discrepanza o lo spread tra le letture IV di queste due categorie di opzioni è generalmente minimo su tutto lo spettro dei prezzi di esercizio.

In secondo luogo, l'ala sinistra offre un indizio importante: l'IV delle put aumenta dolcemente verso i limiti inferiori. Solo ai strike più bassi l'IV delle put aumenta in modo evidente. Questa configurazione suggerisce fondamentalmente che il denaro intelligente sta acquistando un'assicurazione "nel caso succeda qualcosa". Ma osservando lo skew della volatilità nel suo complesso, non c'è nulla di veramente unico qui.

In questo contesto, sostengo che questo quadro sia molto insolito a causa delle pessime performance delle azioni SHOP.

Stabilire i Parametri di Trading delle Azioni SHOP

Ora che abbiamo compreso come potrebbe essere posizionato il denaro intelligente, ancora non sappiamo come lo skew possa tradursi in effettivi risultati di prezzo. Per questo, possiamo rivolgerci al calcolatore di movimenti attesi derivato da Black-Scholes. Il meccanismo standard di Wall Street per la valutazione delle opzioni prevede che le azioni Shopify si collocheranno tra $99,81 e $128,05 per la scadenza del 20 marzo.

Da dove deriva questa dispersione? Black-Scholes assume un mondo in cui i rendimenti del mercato azionario sono distribuiti lognormalmente. In questo quadro, l'intervallo sopra rappresenta dove le azioni SHOP potrebbero simmetricamente cadere a una deviazione standard dal prezzo spot (tenendo conto di volatilità e giorni alla scadenza).

Da una prospettiva puramente matematica, Black-Scholes afferma che nel 68% dei casi, le azioni Shopify dovrebbero essere negoziate entro questo intervallo 31 giorni da oggi. È un'ipotesi ragionevole, se non altro per il fatto che sarebbe necessario un catalizzatore straordinario per portare un titolo oltre una deviazione standard dal prezzo spot.

Detto ciò, abbiamo ancora un problema critico: comprendiamo i parametri di trading ma non le probabilità di trading. In altre parole, mentre possiamo osservare come il mercato sta prezzando l'incertezza, non possiamo determinare l'accuratezza di tale prezzo senza considerare un'analisi di secondo ordine, che condizionerebbe i dati in base ai fattori influenti.

Ci troviamo di fronte al classico dilemma search-and-rescue (SAR). Immagina che il titolo SHOP simboleggi un unico sopravvissuto a un naufragio. Black-Scholes ha individuato un segnale di soccorso che ha emesso un ping da qualche parte nell'Oceano Pacifico. Il modello ha anche stabilito un raggio di ricerca realistico.

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Tuttavia, viviamo anche in un mondo di risorse limitate. Considerando questo vincolo, non possiamo coprire l'intera area di ricerca per un solo sopravvissuto. Quindi, per massimizzare le nostre capacità, dobbiamo utilizzare la matematica probabilistica per stimare al meglio dove potrebbero derivare le azioni Shopify.

Ed è qui che entra in gioco la proprietà di Markov.

Restringere lo Spazio delle Probabilità per le Azioni Shopify

Secondo Markov, lo stato futuro di un sistema dipende interamente dallo stato attuale. In modo colloquiale, le probabilità future non dovrebbero essere calcolate in modo indipendente, ma valutate nel contesto. Estendendo l'analogia SAR, diverse correnti oceaniche — come onde agitate rispetto ad acque calme — possono facilmente influenzare dove un sopravvissuto al naufragio potrebbe derivare.

Ecco come la proprietà di Markov si applica alle azioni Shopify. Nelle ultime cinque settimane, SHOP ha registrato solo una settimana positiva, portando a una tendenza generale al ribasso. Non c'è nulla di speciale nella sequenza 1-4-D, di per sé. Tuttavia, questo segnale quantitativo rappresenta un tipo unico di corrente oceanica. Pertanto, i sopravvissuti catturati in queste acque dovrebbero derivare secondo uno specifico schema probabilistico.

Da qui, possiamo applicare l'induzione enumerativa e l'inferenza ispirata alla Bayesiana per stimare al meglio dove le azioni SHOP potrebbero derivare nelle prossime cinque settimane. Fondamentalmente, l'idea è di utilizzare il percorso mediano associato alla sequenza 1-4-D e applicarlo al prezzo spot attuale, ottenendo un output probabilistico condizionato.

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Per essere totalmente trasparenti, la principale critica all'approccio induttivo (secondo David Hume) è che il futuro non è necessariamente determinato dal passato. Ma se dovessimo buttare la proprietà di Markov per questo motivo, la confutazione di Hume si applicherebbe a qualsiasi altro approccio induttivo: analisi fondamentale, analisi tecnica, analisi quantitativa, persino la gravità.

La mia controargomentazione è che, in termini di analisi di secondo ordine, l'approccio di Markov offre probabilmente il minor numero di assunzioni. Tuttavia, resta pur sempre un'assunzione.

Se accetti il presupposto sopra, ci si aspetterebbe che le azioni SHOP si collochino tra $105 e $135 nelle prossime cinque settimane, con la densità di probabilità più alta intorno a $116. Tuttavia, in condizioni aggregate, l'intervallo previsto sarebbe tra $110 e $124. Pertanto, il segnale 1-4-D offre probabilità aumentate alle estremità.

Per chi vuole scommettere su un rimbalzo, lo spread bull call 120/125 con scadenza il 20 marzo appare allettante. Affinché l'operazione sia completamente redditizia in termini di payout massimo quasi del 144%, le azioni SHOP devono superare lo strike di $125 alla scadenza. Sebbene sia un obiettivo aggressivo, bisogna considerare che questo prezzo rientra nella dispersione massima del modello Black-Scholes.

Inoltre, con un prezzo di pareggio di $122,05, la soglia aiuta a migliorare la credibilità probabilistica dell'operazione.

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