RMB: un inizio brillante dopo le festività

Morning FX

Il primo giorno lavorativo dell'anno del Cavallo ha visto il Renminbi mostrare una forte performance. Nel pomeriggio ha superato le due importanti soglie di 6,89 e 6,88, apprezzandosi di 200 pips nella giornata,con il prezzo di chiusura che ha raggiunto il nuovo massimo dall'aprile 2023.

1. La conversione valutaria dei clienti rimane la causa principale

I dati più recenti sulla conversione valutaria di gennaio 2026 continuano ad essere notevoli. A gennaio, il surplus della conversione valutaria tramite le banche è stato di 88,8 miliardi di dollari, in leggero calo rispetto ai 99,9 miliardi di dollari di dicembre 2025, ma ancora al secondo livello più alto dal gennaio 2013.

È da notare chedue dati chiave hanno raggiunto i massimi storici dal 2010, anno di inizio delle statistiche:

1. Saldo netto di conversione sotto la voce investimenti in titoli: 25,9 miliardi di dollari. Questo riflette ilripristino della fiducia degli investitori stranieri negli asset cinesi, che stanno accelerando l’allocazione degli asset in Renminbi.

2. Saldo netto di conversione a termine: 39,3 miliardi di dollari.Con le aspettative di taglio dei tassi della Federal Reserve, i punti swap USDCNY sono aumentati notevolmente rispetto agli ultimi due anni, riducendo i costi di copertura a termine. Inoltre, con il consenso del mercato su un apprezzamento dello yuan, le imprese esportatrici hanno scelto di bloccare anticipatamente il tasso di cambio futuro invece di attendere con la valuta in mano. Questo spiega anche la pressione osservata sui punti swap USDCNY dopo gennaio.

2. Miglioramento marginale dell’ambiente commerciale esterno

Dopo che la Corte Suprema degli Stati Uniti ha dichiarato illegali i dazi IEEPA, i dazi per la Cina e altri paesi emergenti sono diminuiti. Sebbene Trump abbia immediatamente annunciato una nuova tariffa globale del 15%, questa è comunque inferiore al precedente 20% imposto alla Cina (10% di dazio reciproco + 10% tassa sul fentanyl), con una riduzione del 5%. Considerando la visita di Trump in Cina prevista per fine marzo, la probabilità di ulteriori aumenti dei dazi contro la Cina nel breve periodo è bassa, il che ha rafforzato la fiducia del mercato.

3. Cosa riflette il mercato delle opzioni?

Tuttavia, il mercato delle opzioni trasmette un segnale apparentemente contraddittorio. Sebbene il Renminbi continui ad apprezzarsi, il RR USDCNH (Risk reversal) continua ad aumentare (le call USD sono più costose delle put),divergendo dal trend di SPOT e RR.

A mio avviso, l’aumento del RRnon può essere semplicemente interpretato come un’aspettativa di deprezzamento futuro dello yuan da parte del mercato, ma è piuttosto dovuto alla necessità di copertura valutaria degli investitori stranieri che acquistano asset cinesi.

Come detto in precedenza, il saldo netto di conversione sotto la voce investimenti in titoli ha raggiunto il massimo storico e molti fondi esteri stanno allocando massicciamente asset cinesi. Per gli investitori stranieri che detengono asset in Renminbi, il principale rischio è che un deprezzamento futuro riduca il valore degli asset. Per coprire questo rischio, gli investitori stranieri devono acquistare call USD sul mercato delle opzioni; questa forte domanda di copertura fa salire il prezzo delle call, facendo così aumentare il RR.

L’aumento del RR rappresenta un’ottima occasione di copertura per i clienti che devono convertire valuta. Tramite una strategia di risk reversal (vendita di call + acquisto di opzioni ordinarie), è possibile bloccare parzialmente il rischio di cambio.

4. Conclusioni

Le ragioni dell’apprezzamento del Renminbi sono da ricercare sia nel supporto della domanda e offerta legato alle conversioni valutarie, sia nel marginale miglioramento dell’ambiente commerciale esterno. L’aumento del RR USDCNH nel mercato delle opzioniconferma indirettamente la domanda di copertura degli investitori stranieri in ingresso in Cina. Per i clienti che devono convertire valuta, è possibile cogliere l’opportunità dell’aumento del RR perbloccare parte dell’esposizione a termine tramite strategie di risk reversal.