L’ultimo rapporto trimestrale di Nvidia è arrivato così come ormai accade: come un progetto globale di gruppo, valutato pubblicamente, da un pubblico che ha già deciso cosa significhi ottenere un A. Così l’azienda è entrata in scena cercando di superare quell’A.
Da mesi, il rapporto del mercato con Nvidia assomiglia a una corsa infinita su un tapis roulant: il trimestre deve essere enorme, le previsioni ancora più grandi, e i commenti devono suonare inevitabili pur offrendo qualcosa di nuovo. Mercoledì, Nvidia ha presentato un trimestre da record e poi, cosa ancora più importante, ha fornito a Wall Street un dato prospettico che ha lasciato alcuni a bocca aperta.
Per il Q4 FY26, Nvidia ha registrato ricavi record di 68,1 miliardi di dollari, in crescita del 20% rispetto al trimestre precedente e del 73% rispetto a un anno prima, con un EPS diluito GAAP di 1,76 dollari. Il motore principale è rimasto tale: i ricavi del Data Center hanno raggiunto 62,3 miliardi di dollari, in aumento del 22% sequenziale e del 75% anno su anno.
Le azioni Nvidia sono inizialmente salite di circa il 3% nel trading after-hours, un movimento che suggeriva più sollievo che sorpresa — il tipo di risposta che si verifica quando l’azienda supera l’asticella e poi l’asticella viene subito alzata di nuovo. Ha superato le aspettative del trimestre, ha superato ancora di più quelle del trimestre successivo, e ha fatto entrambe le cose mantenendo i margini vicino ai numeri che gli investitori considerano un proxy per il potere di prezzo.
Come prevedibile, al mercato è interessata soprattutto la parte che ancora non si è verificata. Nvidia ha comunicato agli investitori di attendersi ricavi per 78 miliardi di dollari per il trimestre in corso (più o meno il 2%) — una cifra superiore a quanto Wall Street avesse previsto: ricavi attesi a 66,16 miliardi e ricavi per il primo trimestre attesi a 72,46 miliardi. Sono un paio di miliardi sopra il baseline del trimestre e oltre cinque miliardi sopra l’aspettativa standard del mercato per il prossimo trimestre — il tipo di gap che trasforma il “batte e alza” in “resetta i conti”.
Il boom dell’AI di Nvidia si è evoluto in qualcosa che assomiglia molto alla logistica industriale. L’azienda spedisce più che semplici chip; spedisce sistemi completi. E il cast di supporto (networking, interconnessioni, integrazione full-stack) inizia a mostrarsi nei numeri con una certa energia. Nel trimestre, i ricavi dal networking sono stati quasi 11 miliardi di dollari, in crescita del 34% sequenziale e del 263% anno su anno, con Nvidia che cita la crescita del proprio tessuto computazionale NVLink per i sistemi GB200 e GB300 insieme all’incremento di Ethernet e InfiniBand.
I margini — l’altra religione — hanno tenuto. Nvidia ha riportato un margine lordo GAAP del 75% per il trimestre (75,2% non-GAAP), in crescita sequenziale grazie alla crescita di Blackwell e all’allentamento delle riserve di magazzino. Ma la visione sull’intero anno è più complessa: il margine lordo GAAP per l’esercizio 2026 è stato del 71,1%, in calo rispetto al 75% del 2025, a ricordare che scalare una transizione hardware di queste dimensioni comporta inevitabilmente qualche segno finanziario.
Certo, il mercato aveva già deciso che il trimestre sarebbe stato forte. L’ansia pre-earnings non riguardava davvero il fatto che Nvidia avrebbe superato le aspettative. Si trattava di capire se fosse ancora in grado di sorprendere qualcuno in un mondo in cui la sorpresa è già stata prezzata, modellata, coperta e discussa in anticipo.
L’impostazione post-earnings dell’azienda ha puntato tutto sull’inevitabilità. Il CEO Jensen Huang, mai uno che sottovaluta un ciclo informatico, ha dichiarato nel comunicato stampa che “la domanda di computing cresce esponenzialmente — il punto di svolta dell’AI agentica è arrivato”. Ha aggiunto: “Grace Blackwell con NVLink è oggi la regina dell’inferenza — offrendo un costo per token inferiore di un ordine di grandezza — e Vera Rubin estenderà ulteriormente questa leadership.” Nvidia non è interessata a rassicurare il mercato. Nvidia è interessata a definire il quadro. E si può anche alzare gli occhi davanti alla retorica e comunque rispettare i numeri: 193,7 miliardi di dollari di ricavi annuali dal Data Center, in aumento del 68% anno su anno, bastano per comprare molta fiducia nel racconto.
L’outlook di Nvidia è ciò che, già in anticipo, stava trasformando questo rapporto sugli utili in un evento di mercato. L’azienda ha previsto ricavi per il primo trimestre a quei 78 miliardi di dollari (± 2%) — e ha poi allegato direttamente un caveat geopolitico a quel numero: non sta “assumendo alcun ricavo Data Center compute dalla Cina” in quella previsione.
Questa frase fa due cose contemporaneamente: confina l’incognita sulle esportazioni in un’ipotesi dichiarata, e conserva in silenzio la Cina come leva di upside che non deve essere promessa, modellata o difesa questa sera. Nvidia ha già utilizzato versioni di questa tattica, ma qui l’esplicità conta perché il mercato, nell’ultimo anno, ha trattato la Cina come un fantasma nella macchina: sempre presente, mai pienamente quantificata, pronta a spaventare la guidance quando gli investitori sono già nervosi.
Se la guidance era la sfida, i margini erano la rassicurazione. Nvidia ha detto che il margine lordo del quarto trimestre era del 75% GAAP e del 75,2% non-GAAP. Per il primo trimestre, prevede il 74,9% GAAP e il 75% non-GAAP, più o meno 50 punti base.
Questo è importante perché il margine è diventato il rilevatore di bugie del mercato. La storia Nvidia non è solo “vendere più chip”. È “vendere più chip con un livello di redditività che implica di avere ancora potere di prezzo anche quando i clienti diventano più grandi, più intelligenti e più motivati a negoziare.” Quando gli investitori cercano crepe — costi della memoria, cambiamenti di mix, problemi di scalata — una narrazione di margine stabile attorno al 75% è il modo più pulito per negare loro qualsiasi facile appiglio.
Poi c’è il dettaglio da casa degli specchi: “altri ricavi”. Nvidia ha riportato 5,6 miliardi di dollari di altri ricavi netti per il trimestre, trainati da guadagni non realizzati su partecipazioni azionarie, inclusi quelli legati al già annunciato investimento in Intel. Quando il tuo reddito operativo è di 44,3 miliardi in un solo trimestre, anche le side-quest arrivano con undici cifre e un sorrisetto.
Poi Nvidia ha inserito il tipo di dettaglio che non farà notizia il giorno dopo ma che sicuramente apparirà nelle note mattutine degli analisti: a partire dal primo trimestre fiscale 2027, includerà le spese per compensi in azioni nelle misure finanziarie non-GAAP. In altre parole, Nvidia sta restringendo la propria definizione di “aggiustato”. Nella stessa sezione di outlook, ha anche quantificato quanto SBC si aspetta di sostenere: 1,9 miliardi di dollari nelle spese operative non-GAAP, e un impatto dello 0,1% sul margine lordo non-GAAP.
È così che un’azienda può segnalare fiducia senza lanciare coriandoli o glitter ovunque. Nvidia sta dicendo che può continuare a produrre numeri da capogiro anche con un sistema di valutazione meno indulgente — riconoscendo, nel modo più consono a un CFO, che il talento è costoso e che intende continuare a pagare per esso.
La domanda che incombeva su questa stagione degli utili era se la costruzione dell’AI stia iniziando a produrre i tipi di ritorni che fanno sembrare razionale la spesa — ai board, agli investitori e agli stessi hyperscaler i cui piani di capex hanno iniziato a turbare il mercato (e oltre).
Il report di Nvidia non chiuderà il dibattito “boom/bust”, perché un trimestre di una sola azienda non può garantire l’economia di un intero settore. (Anche se, se c’è un trimestre che potrebbe…) Ma i risultati di mercoledì offrono un dato: la domanda di hardware AI che Nvidia serve non sta diminuendo. Anzi. Sta accelerando così forte che Nvidia si sente di prevedere 78 miliardi il prossimo trimestre escludendo i ricavi Data Center dalla Cina dal calcolo.
Se si cerca la voce più indicativa, resta quel ricavo trimestrale Data Center di 62,3 miliardi; il boom dell’AI è una base di ricavi. Nvidia ha dichiarato che gli hyperscaler sono stati “poco sopra il 50%” dei ricavi Data Center, con la crescita guidata dal resto della clientela Data Center mentre i ricavi si sono diversificati. I grandi acquirenti sono rimasti grandi, ma la coda lunga apparentemente si è allungata. Il mercato può discutere su chi vincerà il prossimo livello — silicon custom, ASIC, acceleratori alternativi, il prezzo dell’inferenza — ma il baricentro resta a misura Nvidia.
E l’azienda gioca ancora in difesa contro il proprio successo. L’inventario è salito a 21,4 miliardi di dollari, e Nvidia ha divulgato 95,2 miliardi di dollari in impegni totali legati alla fornitura — una cifra che sembra quella di un’azienda determinata a non dover mai dire a un cliente: “Spiacente, riprova il prossimo trimestre”. Nvidia ha dichiarato di aver “strategicamente assicurato inventario e capacità per soddisfare la domanda oltre i prossimi trimestri.”
E Nvidia, mai timida sulla teatralità, ha puntato sulla narrativa generale con i ritorni agli azionisti: 41,1 miliardi di dollari restituiti nel 2026 tramite riacquisti e dividendi, con 58,5 miliardi ancora disponibili per il buyback autorizzato. In un mercato che ha iniziato a trattare la spesa per l’AI come una prova di disciplina, una cifra così dice che le fabbriche stanno lavorando a pieno ritmo — e la liquidità è molto reale.
Wall Street ha chiesto a Nvidia di far sembrare il futuro più veloce del passato. Nvidia ha risposto con una previsione abbastanza grande da costringere il mercato a reagire — e abbastanza cauta da dimostrare di sapere esattamente cosa teme il mercato. L’azienda ha fornito al mercato un numero “prossimo trimestre” più grande e lo ha supportato con segnali che l’infrastruttura — networking, sistemi, impegni di capacità — sta crescendo insieme al silicio.
Il compito del mercato, come sempre, è porre l’unica domanda che ancora conosce: Bene. Puoi farlo di nuovo — e ancora più velocemente?
