Boom dell’IA di Dell contro la pressione sulla memoria: supererà i 129$… o tornerà a 110$?

Dell Technologies si avvia verso il quarto trimestre fiscale con un buon slancio sul fatturato, ma con un dibattito crescente sulla sostenibilità dei margini. L’azienda è stata una delle maggiori beneficiarie dell’espansione delle infrastrutture AI, ma le preoccupazioni riguardo all’aumento vertiginoso dei prezzi della memoria—soprattutto NAND e DRAM—minacciano di mettere sotto pressione la redditività proprio mentre il titolo fatica a recuperare una posizione tecnica sopra la sua media mobile a 200 giorni.

Per il trimestre di gennaio, il management aveva precedentemente previsto ricavi tra 31 e 32 miliardi di dollari, con un punto intermedio di 31,5 miliardi, che implica una crescita annua di circa il 32%. Gli analisti di Wall Street si attestano su questa fascia. Il consenso sui ricavi è compreso tra 31,7 e 31,9 miliardi di dollari, mentre l’EPS rettificato stimato si aggira intorno ai 3,52–3,54 dollari per azione. DellDELL-1.18% ha guidato verso un EPS non-GAAP di 3,50 dollari più o meno 0,10, suggerendo aspettative leggermente inclinate verso il limite superiore delle previsioni.

KeyBanc è più ottimista rispetto al consenso, prevedendo 32,7 miliardi di dollari di ricavi e 3,65 dollari di EPS, grazie a spedizioni di PC superiori alle attese e a una robusta domanda di server AI. Anche Evercore prevede risultati superiori al consenso per ricavi e utili, citando una forte domanda nel breve termine per server tradizionali, PC e capacità di calcolo AI. L’approccio più cauto si concentra meno sui ricavi e più sui margini—soprattutto su quanto l’inflazione della memoria comprimerà l’utile lordo nei prossimi trimestri.

Tra i segmenti, l’Infrastructure Solutions Group (ISG) rimane il perno centrale. Il consenso prevede ricavi ISG intorno ai 18,5–19,0 miliardi di dollari, con una crescita annua di circa il 60%, trainata da server ottimizzati per l’AI. Dell ha chiuso il trimestre precedente con 12,3 miliardi di dollari in ordini di server AI e un backlog di 18,4 miliardi. Il management ha previsto circa 9,4 miliardi di dollari di spedizioni di server AI per il trimestre di gennaio e circa 25 miliardi di dollari di ricavi da server AI per il 2026 fiscale, in crescita di oltre il 150% su base annua. Questo aumento è stato il principale motore dell’accelerazione recente dei ricavi di Dell.

Il Client Solutions Group (CSG), che include i PC, dovrebbe crescere a un ritmo molto più lento—tra l’1 e il 5% secondo le precedenti linee guida. Il consenso pone i ricavi CSG tra 12,5 e 13,0 miliardi di dollari. KeyBanc è sopra il consenso con 13,3 miliardi, citando spedizioni di PC più forti e modesti guadagni di quota di mercato. Ci sono anche alcune evidenze di anticipazione della domanda da parte dei clienti che cercano di prevenire ulteriori aumenti dei costi della memoria.

I margini, però, sono il vero terreno di scontro. Il margine lordo nel trimestre precedente era del 21,1%. Per il Q4 il consenso si attesta su un margine lordo tra 20,2% e 20,3%, in calo sequenziale e di oltre 400 punti base su base annua. Questo calo riflette i primi effetti contrari dai costi della memoria e l’impatto del mix dei server AI, che garantiscono margini di livello ISG pari a una cifra percentuale media.

Guardando al 2027 fiscale, diversi analisti prevedono ulteriori pressioni sul margine lordo. KeyBanc ritiene che le indicazioni del management possano implicare circa 200 punti base di compressione del margine lordo, fino a circa il 18%, rispetto a un consenso attorno al 19,3%. L’analisi sulla memoria di Bank of America è ancora più drastica: prevede prezzi NAND in aumento di circa il 140% su base annua e DRAM in crescita di circa il 14% nel 2026 solare. In uno scenario estremo, BofA calcola un impatto teorico di 489 punti base sul margine lordo e un impatto di 2,48 dollari sull’EPS per il 2027 fiscale. Tuttavia, la società si aspetta che l’impatto reale sia molto inferiore, grazie alla leva sulla supply chain di Dell, agli accordi di lungo periodo, ai prezzi dinamici e ai controlli sui costi. In definitiva, ha ridotto l’EPS previsto per il 2027 fiscale di appena 0,86 dollari, portandolo a 10,00 dollari.

La domanda chiave è quanto rapidamente Dell possa trasferire l’aumento dei costi dei componenti ai clienti. Il management ha già dichiarato che la base dei costi sta aumentando per DRAM, NAND, hard disk e semiconduttori. Hanno anche osservato che possono recuperare circa due terzi degli aumenti di costo entro 90 giorni tramite azioni di pricing, riconfigurazioni e finestre di offerta più strette. Evercore prevede qualche pressione a breve termine sul margine lordo mentre Dell onora gli ordini di acquisto precedenti, ma ritiene che un pricing più dinamico proteggerà meglio la redditività in futuro.

Sul fronte delle spese operative, gli analisti vedono un parziale compensazione. KeyBanc prevede che le spese operative per il 2027 fiscale rimangano pressoché stabili su base annua intorno a 13,1 miliardi di dollari, rispetto a un consenso di crescita del +3%. Questa disciplina sui costi, insieme a buyback continui, sostiene la sua previsione di EPS superiore al consenso a 11,70 dollari per il 2027 fiscale, contro il consenso vicino a 11,34.

La narrativa degli AI PC è un’altra variabile. Sebbene Dell abbia evidenziato opportunità legate ai cicli di aggiornamento di Windows 11 e a sistemi commerciali abilitati all’AI, ci sono timori che il numero totale di unità PC possa diminuire nel 2026 a causa dell’aumento dei prezzi. Bank of America ora prevede che le unità PC nel 2026 caleranno dell’8% su base annua, riflettendo le pressioni sull’elasticità della domanda. Se gli aumenti dei prezzi guidati dalla memoria supereranno i budget aziendali, i margini CSG potrebbero subire nuove pressioni nonostante una domanda commerciale stabile.

Dal punto di vista tecnico, le azioni Dell sono rimaste bloccate sotto la media mobile a 200 giorni dall’inizio di gennaio. Il titolo scambia attualmente vicino a 125 dollari, poco sotto il livello dei 129 dollari della media a 200 giorni. Un risultato superiore alle attese su ricavi ed EPS, insieme a linee guida costruttive per il 2027 fiscale, potrebbe dare al titolo la spinta necessaria per superare questa resistenza tecnica. Tuttavia, potrebbe non bastare una lieve sorpresa positiva. Dato l’elevato interesse degli investitori sulle difficoltà legate alla memoria e sulla sostenibilità dei margini nel 2027 fiscale, qualsiasi segnale di compressione duratura del margine lordo potrebbe limitare i rialzi.

Al ribasso, i 110 dollari rappresentano un supporto fondamentale. Un mancato raggiungimento dei margini lordi o linee guida sull’EPS 2027 fiscale più deboli del previsto potrebbero spingere il titolo verso quel livello, soprattutto se il management dovesse ammettere che le pressioni su NAND e DRAM dureranno più del previsto.

In sintesi, la crescita dei ricavi resta solida, trainata dai server AI e dalla domanda crescente di server tradizionali. Il campo di battaglia sono i margini. Se Dell riuscirà a dimostrare con convinzione di poter gestire l’inflazione dei prezzi della memoria tramite pricing, riconfigurazioni e disciplina sulle spese operative mantenendo una crescita a doppia cifra dell’EPS, il titolo potrebbe finalmente superare la sua media a 200 giorni. In caso contrario, i ribassisti sosterranno che il momentum AI viene compensato dalle realtà dei costi delle commodity—e la resistenza tecnica potrebbe rimanere intatta.