L’esplosione di MFS scatena una reazione a catena: il credito privato potrebbe diventare il nuovo punto di rischio per il mercato

Fonte: Wall Street Intelligence Circle

Il mercato azionario statunitense è sceso venerdì, con le grandi banche che hanno subito un duro colpo.

La discesa non è spaventosa di per sé, ciò che spaventa è la causa che l'ha provocata: una poco conosciuta società di mutui britannica, MFS, è andata in default.

Si tratta di una piccola società che si occupa di mutui immobiliari complessi, specializzata in finanziamenti ponte e prestiti per l'acquisto e l'affitto di immobili, ovvero attività “strutturalmente complesse e dal rischio poco trasparente”.

Il problema chiave non è che abbia perso soldi, ma che possa esserci stato un “pegno ripetuto”. La stessa proprietà potrebbe essere stata data in garanzia a diverse banche. Dai documenti emerge che i prestiti totali ammontano a 1,16 miliardi di sterline, mentre il “valore reale” dei beni in garanzia potrebbe essere solo di 230 milioni di sterline, con un buco fino a 930 milioni di sterline.

Il punto è che chi le ha prestato i soldi non sono società di prestiti minori, ma grandi banche come Barclays (una delle quattro maggiori banche britanniche), Jefferies (nota banca d'investimento statunitense), Wells Fargo (una delle quattro maggiori banche statunitensi) e Banco Santander (la più grande banca spagnola).

Il mercato si chiede rapidamente: se manca un collaterale di 900 milioni di sterline, chi lo coprirà? Ecco perché le azioni delle banche sono crollate: anche se l'esposizione non è elevata, il mercato preferisce vendere subito. Nei mercati finanziari ciò che spaventa di più non è perdere soldi, ma non sapere quanto si perderà.

Riflettendo meglio, non si tratta semplicemente del fallimento di una piccola società, ma piuttosto della scoperta improvvisa di uno scarafaggio sul pavimento. Il mercato inizia a temere che la cucina ne sia già piena. Negli ultimi due anni, il credito privato è cresciuto in modo esponenziale: le banche hanno ridotto le attività, i fondi hanno preso il loro posto, i prestiti privati sono esplosi e gli standard di verifica sono diventati sempre più deboli. Finché l'economia è stabile, tutto sembra andare bene. Ma ora sono fallite FirstBrands, Tricolor e ora anche MFS. MFS aveva un patrimonio netto di soli 15,9 milioni di sterline, ma aveva un portafoglio di prestiti da 2,4 miliardi di sterline.

Ancora più preoccupante è che questa dinamica si intreccia con le preoccupazioni per l’AI. Nel settore del software, sotto la pressione dell’intelligenza artificiale, i flussi di cassa sono instabili e molte aziende si reggono sul credito privato; se il tasso di insolvenza sale, anche il credito privato potrebbe crollare.

Negli ultimi anni è successa una cosa a cui pochi hanno davvero pensato: molte aziende del software non si finanziano più tramite le banche né tramite il mercato obbligazionario pubblico, ma si rivolgono ai fondi di credito privato.

Secondo alcune stime, il settore software potrebbe rappresentare il 35% dei prestiti del credito privato, il che è rischioso. Perché il settore software sta subendo una trasformazione strutturale dovuta all’AI, con flussi di cassa instabili: cosa succederà se il tasso di insolvenza aumenterà?

Chi c’è dietro questi fondi di credito privato? Banche, compagnie assicurative, BDC, mercati dei prestiti leveraged, mercati delle obbligazioni high yield, con una detenzione incrociata elevatissima: sembra una ragnatela. Se un nodo si rompe, non si rompe solo un filo. Questa volta potrebbe non esserci un “momento Lehman” esplosivo, ma piuttosto un “lento e doloroso deleveraging”. La liquidità si esaurirà gradualmente, finché qualche grande istituzione (simile a quanto accadde con AIG) non rimarrà intrappolata per aver detenuto troppi di questi asset “a ragnatela”.

Non è ancora una crisi, ma “le condizioni ci sono tutte”. Il rischio maggiore del mercato si nasconde sempre dove la trasparenza è minore, la liquidità è più scarsa e la valutazione dei prezzi è più lenta – e il credito privato risponde a tutti e tre questi criteri.

Il credito privato è l’angolo più opaco di questo ciclo.