Ripresa dei conflitti in Iran, il Brent tornerà a puntare gli 80 dollari?

Il 28 febbraio, gli Stati Uniti e Israele hanno lanciato un massiccio attacco militare congiunto contro l'Iran, aumentando improvvisamente i rischi in Medio Oriente. La reazione iniziale del mercato è solitamente quella di inseguire il premio di rischio, ma ciò che determina davvero la direzione del prezzo del petrolio non sono le emozioni, bensì se la catena di approvvigionamento subisce danni concreti.

Secondo Trading Desk, Kim Fustier, analista senior globale di petrolio e gas di HSBC, nel suo recente studio ha espresso il seguente giudizio chiave: i rischi legati all'Iran sono “asimmetrici” per il mercato petrolifero, con un potenziale di rialzo chiaramente superiore a quello di ribasso; in particolare, la sicurezza dei trasporti nello Stretto di Hormuz rappresenta la variabile più grande: in caso di un'interruzione anche temporanea, il prezzo del Brent potrebbe rapidamente salire verso gli 80 dollari al barile.

Tuttavia, al di là di tutti gli scenari, HSBC mantiene invariata la sua ipotesi di lungo termine di 65 dollari al barile per il Brent nel 2026. Il motivo è semplice: c'è ancora un surplus globale di circa 2,3 milioni di barili/giorno di forniture liquide, OPEC+ dispone di una considerevole capacità inutilizzata, i rischi geopolitici alzano i prezzi ma difficilmente cambiano il quadro di domanda e offerta a medio termine.

La questione è: quale percorso seguirà il conflitto? Il prezzo del petrolio registrerà “impennate a impulsi” o si trasformerà in una rivalutazione strutturale?

Il vero cuore del rischio non sono i giacimenti iraniani, ma lo Stretto di Hormuz

Attualmente la produzione liquida dell'Iran è di circa 4,6 milioni di barili/giorno, di cui circa 3,3 milioni sono greggio e le esportazioni precedenti erano tra 1,6 e 1,8 milioni di barili/giorno, quasi tutte dirette verso l'Asia orientale. Se le operazioni militari si limitano ad attacchi aerei su impianti nucleari o obiettivi militari senza colpire le infrastrutture energetiche, la fornitura di greggio iraniano non diminuirà necessariamente in modo significativo e immediato.

La vera leva si trova nel settore dei trasporti.

Attraverso lo Stretto di Hormuz passano ogni giorno circa 19–20 milioni di barili di combustibili liquidi, pari a circa il 19% della fornitura globale. Di questi, circa 15 milioni sono greggio e il resto prodotti raffinati e GPL. Anche se un blocco sarebbe difficile da mantenere a lungo, un'interruzione temporanea sarebbe sufficiente a causare un brusco aumento dei prezzi.

Le rotte alternative sono limitate. La capacità totale del oleodotto est-ovest dell'Arabia Saudita è di circa 7 milioni di barili/giorno, ma la capacità inutilizzata è solo di 2–4 milioni; il oleodotto degli Emirati Arabi Uniti verso Fujairah ha una capacità inutilizzata di circa 400–500 mila barili. Tutte le capacità alternative insieme non sono affatto sufficienti a coprire il volume di trasporto dello Stretto.

Questo significa che, se l'Iran scegliesse di vendicarsi nella direzione dello Stretto, la reazione del prezzo del petrolio supererebbe di gran lunga il semplice calo della produzione iraniana.

La “capacità inutilizzata” dell’OPEC non è disponibile in caso di blocco

Attualmente, i paesi OPEC del Golfo Persico possiedono complessivamente circa 4,6 milioni di barili/giorno di capacità inutilizzata: Arabia Saudita 2,1 milioni di barili, Emirati Arabi Uniti 1,2 milioni, Iraq 480 mila, Kuwait 360 mila, Iran circa 500 mila.

Ma questa capacità dipende fortemente dall'export attraverso Hormuz.

Se lo Stretto venisse bloccato, il “cuscinetto di sicurezza” teorico del mercato verrebbe meno fisicamente. Negli ultimi anni, il mercato globale del petrolio si è affidato alla capacità inutilizzata del Medio Oriente, ma se i trasporti vengono limitati, il meccanismo di buffer fallisce improvvisamente.

Questa è anche la base logica di HSBC per la “asimmetria del rischio”: il rischio di coda di una interruzione delle forniture è molto più grande dello spazio di ribasso del prezzo dopo il raggiungimento di un accordo.

Diversi percorsi di escalation, differenti oscillazioni dei prezzi del petrolio

Nei diversi scenari elencati da HSBC, l'elasticità dei prezzi segue una progressione a gradini:

• Attacco limitato, nessuna ritorsione: prezzo del petrolio in rapido rialzo di 5–10 dollari, poi rientro, simile all'evento di giugno 2025.

• Ulteriore escalation militare: la produzione iraniana potrebbe scendere nella fascia 2,8–2,6 milioni di barili/giorno, con un rialzo del prezzo di 10–15 dollari.

• Instabilità interna sommata al conflitto: la produzione scende a 2,2 milioni di barili/giorno, lo shock si estende a tutto il Golfo, l'aumento del prezzo potrebbe superare i 15 dollari.

I casi storici non sono rari. La rivoluzione iraniana del 1979, le due guerre del Golfo e la guerra civile in Libia hanno tutte portato a cali di produzione di diversi anni. Ciò che cambia davvero il ciclo dei prezzi del petrolio non sono mai i raid aerei, ma l'instabilità del regime e dell'ordine sociale.

Al momento, non ci sono segni che le infrastrutture energetiche iraniane abbiano subito danni sistemici. Se il conflitto rimane a livello di obiettivi militari, il mercato probabilmente seguirà il percorso “impennata—ritracciamento”.

Il rischio sui prodotti raffinati è sottovalutato

Il mercato si concentra sul greggio, ma circa il 10% del diesel globale e il 20% del cherosene per aviazione dipendono dal trasporto attraverso lo Stretto.

Attualmente, Europa e Stati Uniti stanno uscendo dalla stagione di manutenzione delle raffinerie, quindi la fornitura di prodotti raffinati è già tesa. Se l'interruzione dei trasporti si prolunga, il mercato del cherosene potrebbe essere il primo a registrare carenze regionali.

Il segnale di prezzo potrebbe manifestarsi prima nello spread di raffinazione che nel Brent stesso.

Il quadro di medio termine resta “premio geopolitico in eccesso”

Secondo i calcoli più recenti di HSBC, nel 2026 continuerà a esserci un surplus globale di liquidi di circa 2,3 milioni di barili/giorno (in precedenza erano 2,6 milioni). Anche considerando il rischio geopolitico, questa struttura non è stata invertita.

OPEC+ riprenderà il ritmo di aumento della produzione dopo la riunione del 1° marzo. HSBC prevede un aumento delle quote di 137 mila barili/giorno ad aprile, con incrementi mensili che salgono a circa 280 mila barili/giorno da maggio a luglio. L'obiettivo principale del gruppo attualmente è riconquistare quota di mercato, non stringere ulteriormente l'offerta.

Finché il Brent rimane sopra i 70 dollari al barile, la probabilità che OPEC+ riduca volontariamente la produzione nel 2026 è estremamente bassa.

Questo significa che, a meno di un blocco prolungato di Hormuz, il prezzo centrale del petrolio difficilmente si discosterà molto dall'ipotesi di lungo termine di 65 dollari al barile.