L'impatto dell'intelligenza artificiale sul tasso d'interesse naturale e sulla politica monetaria

丹湖渔翁2026/03/02 23:35

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Per:丹湖渔翁

I. Il tasso naturale nella storia

Il mio libro sarà pubblicato a marzo. Con un pizzico di presunzione, posso dire che sarà uno dei libri di economia più importanti dei prossimi 10-20 anni, con la prospettiva di influenzare profondamente, se non ribaltare completamente, il modo in cui molti analizzano il funzionamento dell'economia.

Sulla copertina del libro, ho inserito un grafico simile a questo:

L'impatto dell'intelligenza artificiale sul tasso d'interesse naturale e sulla politica monetaria image 0

Figura 1 Tasso naturale lungo il corso dei secoli

La linea rossa nel grafico rappresenta la tendenza storica dell’evoluzione del tasso naturale (tasso neutrale) nelle società umane. Ha tre caratteristiche: [1] Nell’antichità era molto alto, ma poi è diminuito rapidamente con lo sviluppo del capitalismo. [2] Ad ogni rivoluzione tecnologica, risale; dopo il culmine rivoluzionario, cala di nuovo. [3] Nel lungo arco storico, la sua tendenza di fondo è discendente, ossia ogni onda è più bassa della precedente. Una trattazione dettagliata di queste tre caratteristiche si trova nel mio libro, non mi dilungo qui.

Le onde blu evidenziate nel grafico sono state aggiunte tramite software di intelligenza artificiale. Esse [1] implicano che, indipendentemente dal metodo econometrico utilizzato, il tasso naturale stimato mostri un andamento ondulato in discesa; [2] suggeriscono che tutte le economie presentano più o meno lo stesso modello; [3] hanno anche un bell’aspetto.

Dove ci troviamo attualmente?

Tranne pochissimi paesi in ritardo, nelle ultime decadi quasi tutte le nazioni hanno visto il loro tasso naturale scendere dai picchi (punti H, K) fino al punto basso rappresentato dal punto I. In questa fase di minimo, l’economia presenta numerose caratteristiche: lento incremento degli investimenti e dei consumi, rallentamento del PIL, crescita del quantitativo di moneta in calo, pressione deflazionistica persistente, stagnazione dei bilanci patrimoniali, aumento della disuguaglianza, spostamento ideologico a destra della società, crescenti tensioni interne, immobilità sociale sempre più marcata, accentuazione dei conflitti internazionali, ecc.

In queste condizioni, è necessario mantenere una politica fiscale e monetaria accomodante, altrimenti le conseguenze sarebbero gravi (in effetti, stiamo già vivendo tali conseguenze).

Tutte queste problematiche le ho affrontate a più riprese in vari articoli dalla pubblicazione della mia analisi di 30.000 caratteri del 6 luglio 2024, ma solo in misura minima. Nella monografia imminente, fornisco un’analisi sistematica e dettagliata.

II. Previsione dell’impatto dell’AI sul tasso naturale

Quando un'economia cade in una depressione (punti D, G, I), salvo una rivoluzione tecnologica o un cambiamento istituzionale su larga scala, il tasso naturale non potrà risalire e l’economia resterà stagnante per lungo tempo.

Fortunatamente, la quarta rivoluzione tecnologica rappresentata dall’intelligenza artificiale sta arrivando. Nel breve termine, questa porterà a un aumento del tasso naturale di disoccupazione e a una maggiore disuguaglianza dei redditi, ma al contempo farà crescere la produttività incrementando così il tasso naturale. L’aumento del tasso naturale può migliorare gli andamenti di investimenti, consumi, domanda di denaro, PIL (clicca qui), rendendo l’economia più dinamica.

Ma poi che accadrà? Superato il culmine della rivoluzione tecnologica, la velocità del progresso tecnologico diminuirà rapidamente, e così anche il tasso naturale, proprio come è già avvenuto nei precedenti punti di basso ciclo del grafico. Ne derivano nuovamente il rallentamento del PIL, la ricomparsa della deflazione e un nuovo aumento delle disuguaglianze, in pratica una ripetizione dei cicli di "decadenza" vissuti in passato.

Fattori come l'aumento della disuguaglianza a loro volta comprimono ulteriormente il tasso naturale. Nel lungo periodo, il tasso naturale continuerà a scendere, ondata dopo ondata.

III. L’impatto sulla politica monetaria: due scuole di pensiero

L’ho già spiegato: il tasso naturale (tasso neutrale) è cruciale nella politica monetaria, costituisce l’ancora della politica dei tassi. Tra le principali banche centrali mondiali, tranne qualche eccezione, tutte vi attribuiscono grandissima importanza (clicca, clicca).

Seguendo il ragionamento sopra, ne consegue facilmente che: se l’intelligenza artificiale fa crescere il tasso naturale, ciò amplia certamente lo spazio di manovra per la politica dei tassi. Solo quando il clou della rivoluzione tecnologica passerà e il tasso naturale calerà dai massimi, lo spazio di manovra si ridurrà.

Non tutti però concordano con questa visione.

Nell’articolo di approfondimento “La crisi dell’intelligenza nel 2028”, l’autore sostiene che nella “spirale della sostituzione intelligente” condotta dall’AI, con lavoratori impiegatizi disoccupati e il mercato dei mutui residenziali in crisi, l’economia entra in recessione e i mercati finanziari sono turbolenti. Gli strumenti tradizionali di politica monetaria (taglio dei tassi, QE) possono rivitalizzare la finanza ma non l’economia reale, perché il motivo dell’arresto non è il rigore delle condizioni finanziarie, ma la perdita di valore dell’intelligenza umana causata dall’AI. Anche se le banche centrali portassero i tassi a zero o adottassero QE, non cambierebbe il dato di fatto che l’AI sostituisce l’uomo e che il valore dell’intelligenza umana cala. In tale scenario, allentare la politica monetaria non può salvare occupazione, riportare a galla il mercato dei mutui o prevenire una crisi finanziaria.

Detto in modo più semplice, significa:

L’AI sostituisce l’uomo → licenziamenti tra gli impiegati → inefficacia dei consumi → anche con tassi a zero e QE l’AI continuerà a sostituire l’intelligenza umana, perciò la disoccupazione sarà cronica, il consumo resterà depresso e taglio dei tassi/QE non stimoleranno la domanda.

Questa visione è diametralmente opposta alla mia.

IV. Dov’è il nodo centrale?

Queste due visioni sono in totale contrasto. Come descritto in precedenza, l’articolo di approfondimento “La crisi dell’intelligenza nel 2028” si fonda su due ipotesi:

[1] L’AI può sostituire completamente l’intelligenza umana. L’intelligenza umana perde ogni valore. L’economia non avrà più bisogno di molta partecipazione umana; basteranno pochi esseri umani e le macchine AI per mantenere la crescita. L’AI sarà sia capitale che lavoro. La maggior parte degli uomini diventerà superflua, inutile.

[2] Quando il prezzo dell’intelligenza umana cala e reperire conoscenza diventa facile ed economico, la domanda di tali conoscenze non aumenta di molto, o resta invariata; i nuovi lavori creati sono pochi. Oppure, anche i nuovi lavori sono facilmente svolti da AI. Quindi, gli impiegati licenziati non trovano un nuovo impiego e perdono potere d’acquisto.

L’ho già detto: non condivido nessuna delle due ipotesi, e dunque neppure le conclusioni. Riguardo l’impatto dell’AI sulla politica monetaria, non sono d’accordo col fatto che “la politica monetaria sarà inefficace”. Ritengo invece che essa continuerà a funzionare, come illustrato nella terza parte di questo articolo.

V. Il parere di Deutsche Bank

Il 27 febbraio, George Saravelos, global head della ricerca sul forex di Deutsche Bank, ha pubblicato un report sugli scenari dell’avanzata dell’AI. Il primo scenario è: l’AI si sostituisce completamente alla forza lavoro umana, il reddito e la ricchezza si concentrano in mano a pochissimi, la produzione materiale si espande enormemente, ma la disoccupazione è altissima e pochi potrebbero permettersi di comprare, il che obbliga l’intervento pubblico. Questa visione è simile a quella dell’articolo di approfondimento “La crisi dell’intelligenza nel 2028” e sottintende ipotesi analoghe alle ipotesi implicite nell'articolo “La crisi dell’intelligenza nel 2028”. In questo scenario, è chiaro che la politica dei tassi risulterà inefficace.
Il secondo scenario è simile alla mia tesi: l’AI, come altre innovazioni, è una tecnologia abilitante che alla fine crea nuovi posti di lavoro. I macro-indicatori crescono, così come inflazione, tassi reali e borse. Ciò coincide con quanto sostengo (vedi qui, vedi qui e in precedenti passaggi). In questa situazione, lo spazio della politica dei tassi aumenta. Dopo un nuovo picco rivoluzionario il tasso naturale tornerebbe a scendere e, insieme a esso, la flessibilità della politica dei tassi.

L'impatto dell'intelligenza artificiale sul tasso d'interesse naturale e sulla politica monetaria image 1

Come riportato in apertura, su una scala di secoli il tasso naturale tenderà a essere sempre più basso. Tra decenni o secoli, potrebbe arrivare a livelli estremamente bassi (0 o negativi), rendendo inefficace la politica dei tassi. Ma forse allora sorgeranno nuove forme economiche; non c’è motivo ora di preoccuparsi di questo.

Esclusione di responsabilità: il contenuto di questo articolo riflette esclusivamente l’opinione dell’autore e non rappresenta in alcun modo la piattaforma. Questo articolo non deve essere utilizzato come riferimento per prendere decisioni di investimento.

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