Ancor prima che Warsh entri nella Fed, il suo percorso verso la riduzione dei tassi sta diventando più difficile

Kevin Warsh si trova di fronte a sfide in vista di una possibile leadership della Fed

Fotografo: Tierney L. Cross/Bloomberg

Sebbene Kevin Warsh sia ancora a diversi mesi di distanza dal possibile ruolo di presidente della Federal Reserve, ostacoli significativi si frappongono alla sua capacità di implementare i tagli ai tassi d'interesse anticipati dal presidente Donald Trump. Sia l’attuale contesto economico che le opinioni dei funzionari della Fed sembrano andare in una direzione diversa.

Poiché l’inflazione rimane al di sopra dell’obiettivo e vi sono segnali che il mercato del lavoro si stia stabilizzando, la maggior parte dei membri della Federal Reserve vede poche giustificazioni per ulteriori tagli dei tassi in questa fase. Il recente netto aumento dei prezzi del petrolio, innescato dal riaccendersi del conflitto in Medio Oriente, ha solo rafforzato la loro cautela.

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Molti responsabili politici hanno espresso dubbi sull’approccio di Warsh, che si basa sulla convinzione che una rivoluzione tecnologica condurrà presto a un periodo di bassa inflazione e rapida crescita economica, così come sul suo impegno a ridurre il bilancio della Fed.

Tutto ciò sta avvenendo prima ancora che Warsh sia stato ufficialmente nominato. Il suo processo di conferma al Senato potrebbe essere complicato dall’opposizione repubblicana, soprattutto alla luce di un’indagine del Dipartimento di Giustizia sull’attuale presidente della Fed Jerome Powell, il cui mandato termina a maggio.

Anche se questi ostacoli politici dovessero essere superati, Warsh potrebbe comunque incontrare una forte resistenza se tentasse di imporre tagli aggressivi ai tassi, rischiando un conflitto con la Casa Bianca. Potrebbe inoltre trovare difficile costruire consenso all’interno della Fed, una responsabilità chiave del presidente.

“Se il presidente Warsh volesse una sequenza di tagli—quattro riduzioni dei tassi nella seconda metà dell’anno, o qualcosa del genere—a meno che i dati non ci sorprendano, non credo proprio che otterrà i voti per questo,” ha detto William English, professore presso la Yale School of Management ed ex funzionario della Fed. “Le prospettive sono tali che quella non sarebbe una politica appropriata.”

Warsh, attualmente fellow in visita presso la Hoover Institution, non ha risposto alle richieste di commento.

I funzionari della Fed adottano un approccio attendista

Dopo aver ridotto i tassi in tre riunioni consecutive per concludere il 2025, la Fed si è fermata a gennaio, citando i miglioramenti nell’occupazione e un’inflazione persistente che ha terminato l’anno quasi un punto percentuale sopra il target del 2%.

A seguito di un forte rapporto sull’occupazione di gennaio, la maggior parte dei responsabili politici ora crede che il mercato del lavoro sia in fase di stabilizzazione. Alcuni, come la presidente della Fed di Cleveland Beth Hammack, si aspettano che i tassi rimangano invariati per un periodo prolungato.

Anche il governatore Christopher Waller, che aveva sostenuto un taglio dei tassi a gennaio, ha riconosciuto che la forza costante del mercato del lavoro potrebbe giustificare il mantenimento dei tassi invariati alla riunione di marzo.

Secondo i verbali di gennaio, alcuni funzionari hanno persino preso in considerazione di alzare i tassi se l’inflazione dovesse rimanere ostinatamente elevata.

L’ultimo rialzo dei prezzi del petrolio—quasi il 20% a seguito del conflitto tra USA e Israele con l’Iran—ha portato i trader a ridimensionare le aspettative di molteplici tagli dei tassi quest’anno. Il presidente della Fed di New York John Williams ha osservato che l’impatto inflazionistico dipenderà dalla durata del prezzo elevato del petrolio.

Claudia Sahm, capo economista presso New Century Advisors ed ex membro dello staff della Fed, ha suggerito che se l’inflazione si moderasse e il mercato del lavoro rimanesse forte, la Fed potrebbe eventualmente ridurre i tassi sotto la guida di Warsh. Per ora, tuttavia, i funzionari attendono ulteriori segnali di progressi sull’inflazione.

Dibattito sull’impatto economico dell’AI

Sebbene la maggior parte dei dati attuali non supporti un taglio dei tassi, Warsh ha sostenuto che i grandi cambiamenti strutturali—come l’ascesa dell’intelligenza artificiale—potrebbero giustificare una politica monetaria più accomodante. Ha paragonato l’attuale ondata di AI al boom di internet degli anni Novanta, che portò notevoli guadagni di produttività e contribuì a mantenere sotto controllo inflazione e tassi d’interesse.

I miglioramenti della produttività sono vitali perché permettono alle imprese di aumentare la produzione senza far salire i costi del lavoro, sostenendo la crescita economica senza alimentare l’inflazione.

“L’AI sarà una forza disinflazionistica significativa, aumentando la produttività e rafforzando la competitività americana,” ha scritto Warsh in un intervento sul Wall Street Journal a novembre scorso.

Dati recenti mostrano che la produttività del lavoro si è effettivamente accelerata. Negli ultimi cinque decenni, la produzione non agricola per ora lavorata è cresciuta a un tasso medio annuo dell’1,9%. Negli ultimi 10 trimestri, quella cifra è salita al 2,7%, raggiungendo il 4,9% nel terzo trimestre 2025, secondo il Bureau of Labor Statistics.

Tuttavia, da quando Trump ha annunciato Warsh come suo candidato preferito per la presidenza della Fed, diversi funzionari hanno espresso scetticismo che l’attuale contesto rispecchi le condizioni degli anni Novanta sotto Alan Greenspan.

Molti sostengono che sia troppo presto per attribuire all’AI i recenti guadagni di produttività e che l’entità degli investimenti nell’AI potrebbe in realtà richiedere tassi di interesse più elevati nel breve termine. Altre possibili spiegazioni per il balzo della produttività includono investimenti in altre tecnologie di risparmio del lavoro e un’impennata nella creazione di nuove imprese.

“Non credo di essere l’unico, ma la crescita e la produttività che abbiamo visto nell’ultimo anno o due non derivano dall’AI,” ha detto Waller, che in passato era stato preso in considerazione per la presidenza della Fed. “Non credo che nessuno di noi ritenga che sia il fattore trainante principale.”

Altri leader della Fed, tra cui Michael Barr, Lisa Cook e Philip Jefferson, hanno espresso riserve simili. Il presidente della Fed di Kansas City Jeff Schmid ha recentemente commentato che, sebbene sia ottimista sul potenziale a lungo termine dell’AI e di altre tecnologie, “non siamo ancora a quel punto”.

Resistenza alla riduzione del bilancio della Fed

Un’altra grande proposta di Warsh—ridurre il bilancio della Fed da 6,6 trilioni di dollari per fare spazio ai tagli dei tassi—ha suscitato anch’essa scetticismo sia tra i policy maker che nei mercati finanziari. Le partecipazioni della Fed sono aumentate notevolmente durante la crisi finanziaria e la pandemia, quando i funzionari hanno cercato di stimolare l’economia mentre i tassi erano prossimi allo zero.

“Il bilancio gonfiato della Fed, progettato per sostenere le maggiori aziende in un’era di crisi ormai passata, può essere ridotto considerevolmente,” ha sostenuto Warsh nel suo articolo sul Wall Street Journal. “Quella generosità può essere redistribuita sotto forma di tassi d’interesse più bassi a sostegno delle famiglie e delle piccole e medie imprese.”

Anche se il segretario al Tesoro Scott Bessent sostiene l’approccio di Warsh, gli analisti avvertono che ridurre il bilancio è rischioso e richiederebbe tempo. Lasciare scadere i titoli senza sostituirli potrebbe causare notevole volatilità nei mercati dei finanziamenti a breve termine, come accaduto nel 2019.

Gli esperti suggeriscono che la Fed potrebbe allentare i requisiti per le banche di detenere grandi riserve, o accorciare la durata media dei suoi titoli del Tesoro, ma queste misure sarebbero lente da attuare e avrebbero impatto limitato.

Una soluzione più radicale sarebbe tornare al sistema pre-crisi di riserve bancarie minime, ma questo aumenterebbe probabilmente la volatilità del tasso di riferimento della Fed.

Per rassicurare i mercati, Bessent ha affermato di aspettarsi che la Fed proceda con cautela.

“Non mi aspetto che facciano nulla rapidamente,” ha detto Bessent in un’intervista a Fox News. “Sono passati al regime di riserve abbondanti, e ciò richiede un bilancio più ampio, quindi penso che staranno a guardare, ci vorrà almeno un anno per decidere cosa intendono fare.”

Waller, dal canto suo, è stato schietto nel respingere il ritorno a un regime di riserve “scarse”, affermando: “Non volete che le banche ogni notte rovistino tra i cuscini del divano in cerca di soldi. Questo è enormemente inefficiente e stupido.”

Con la collaborazione di Cécile Daurat.

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