Non aumenta ma diminuisce! Conflitto in Iran: lo yen ha perso il suo ruolo di bene rifugio?

Durante la guerra in Iran che ha scatenato scosse geopolitiche, lo yen non ha seguito il classico copione dell’“asset rifugio” rafforzandosi, ma si è invece indebolito, cambiando la valutazione degli investitori sulla sua funzione di bene rifugio.

Dallo scorso venerdì, lo yen si è deprezzato di circa l’1% contro il dollaro, arrivando a 157,5 yen per 1 dollaro. Questa tendenza si discosta dal modello passato in cui, durante periodi di tensione geopolitica, lo yen solitamente saliva per l'ondata di acquisti e i rapidi unwind delle operazioni di carry trade.

Dopo il netto indebolimento dello yen di martedì, il ministro delle finanze giapponese Satsuki Katayama ha dichiarato che il Governo sta osservando la volatilità del mercato "con massima urgenza" e che prenderà tutte le misure necessarie, compresa l'intervento diretto. Gli analisti ritengono che tali dichiarazioni abbiano temporaneamente "tamponato" la discesa dello yen, ma le pressioni al ribasso rimangono.

Il governatore della Banca del Giappone, Kazuo Ueda, ha affermato mercoledì che sta osservando attentamente l'impatto dei tassi di cambio sui prezzi e che al momento il tasso di cambio è più suscettibile di influenzare il comportamento delle aziende; è fondamentale mantenere la fiducia nella sostenibilità fiscale del governo.

Diversi strategist ed economisti attribuiscono la debolezza dello yen all'incertezza sulle politiche interne del Giappone e sulle prospettive dei tassi di interesse, all’aumento della volatilità che riduce la funzione di hedging e alla rivalutazione dei rischi di inflazione e della traiettoria di politica monetaria dopo l’impennata dei prezzi dell’energia a seguito del conflitto in Iran.

Cambio di logica del bene rifugio: le aziende non rimpatriano più in massa

Neil Newman, strategist giapponese di Astris Advisory, afferma chiaramente che “lo yen non è più un asset rifugio”. Sottolinea che uno dei ragionamenti principali che in passato supportavano lo yen nei periodi di crisi era la scommessa che le aziende giapponesi rimpatriassero rapidamente i profitti dall'estero.

Ma questo modello comportamentale è cambiato. Secondo Neil Newman, “le aziende da circa quattro anni non agiscono più così”; al contrario, nell'attuale contesto economico giapponese, “non ci sono incentivi a riportare i capitali in patria”, mentre esiste una pressione a “investire all’estero” e le aziende continuano a realizzare importanti investimenti fuori dal Giappone.

Questa rottura della catena crisi—rimpatrio—apprezzamento dello yen rende la risposta dello yen agli shock geopolitici più debole.

Prospettive di politica monetaria come freno: volatilità in aumento riduce domanda di copertura

La debolezza dello yen non è iniziata solo con lo scoppio della guerra in Iran. Secondo il rapporto, negli ultimi 12 mesi lo yen è sceso di quasi il 5%, con variabili chiave che includono il piano di spesa espansivo della premier Sanae Takaichi e la sua resistenza ad ulteriori aumenti dei tassi da parte della Banca del Giappone.

Secondo Tai Hui, Chief Market Strategist di JPMorgan per l'Asia Pacifico, la maggiore volatilità ha notevolmente ridotto l’attrattiva dello yen come valuta di copertura.

Gli investitori, nel valutare la situazione iraniana, considerano “come coprirsi dal rischio senza introdurre rischi inattesi”. Secondo lui, il Giappone sta affrontando “diverse svolte sulle politiche” e si è insediato un nuovo governo, rendendo i calcoli su come coprirsi dal rischio geopolitico tramite lo yen “meno chiari”.

Il conflitto in Iran amplifica i rischi su energia e inflazione, rafforzando le aspettative di “rinvio degli aumenti di tassi”

La guerra in Iran ha inoltre esacerbato la vulnerabilità macro del Giappone tramite il canale dell’energia. Il rapporto sottolinea che il Giappone dipende in modo significativo dalle importazioni di petrolio greggio e gas naturale e che il rincaro dei prezzi dell’energia amplificherà il rischio al rialzo dell’inflazione.

Secondo Takahide Kiuchi, economista del Nomura Research Institute, l'aumento dei prezzi delle materie prime renderà la Banca del Giappone “ancor più cauta” nell’alzare i tassi. Ha aggiunto che l’aumento delle aspettative di un rinvio dei rialzi dei tassi potrebbe esercitare ulteriori pressioni sullo yen.

Inoltre, il rapporto menziona che, nell’ambito di un accordo commerciale raggiunto con l’amministrazione Trump, il Giappone si è impegnato a investire 550 miliardi di dollari negli Stati Uniti nei prossimi tre anni in cambio di una riduzione dei dazi, accordo che potrebbe ulteriormente influenzare il trend dello yen.

Aspettative di intervento e carry trade non invertite: avversione al rischio non estrema

Malgrado le aumentate aspettative di un intervento ufficiale, il mercato non mostra la tipica “chiusura rapida dei carry trade—impennata dello yen” osservata in passato.

Naomi Fink, Chief Global Strategist di Amova Asset Management, afferma che l’assenza di una netta inversione dei carry trade indica che “l'avversione al rischio non è troppo estrema”, e che la reazione del mercato sulla gravità della situazione non è così evidente come negli indicatori “reali” come i noli marittimi del Baltico o le assicurazioni contro il rischio di guerra.

Sul fronte dei cambi, Koichi Sugisaki, macro strategist per il Giappone di Morgan Stanley MUFG Securities, afferma che il governo giapponese è “sempre più aperto” sull’eventualità di intervenire sul mercato e che se lo yen si avvicinasse alla soglia dei 160, la cautela del mercato aumenterebbe notevolmente.

Per gli investitori, questo significa che nel breve termine lo yen oscillerà tra le “pressioni al ribasso sui fondamentali” e la “soglia dell’intervento verbale della politica”, con la valutazione come bene rifugio in fase di riallineamento.