La scommessa esplorativa di Shell in Kazakistan: valutazione dell’allineamento strategico e della sostenibilità finanziaria

La strategia contraddittoria di Shell in Kazakistan

Shell ha firmato un nuovo accordo di esplorazione per il blocco Zhanaturmys, che copre 1.377 chilometri quadrati e si estende fino al 2032. Questo impegno comprende studi sismici e valutazioni tecniche. Questa mossa è in contrasto con l’annuncio recente dell’amministratore delegato Wael Sawan, secondo cui Shell avrebbe interrotto gli investimenti in Kazakistan, citando una perdita arbitrale di 4 miliardi di dollari legata al giacimento di Karachaganak. Sawan ha sottolineato come le controversie legali in corso con il Kazakistan possano comportare ulteriori richieste rilevanti, smorzando la volontà dell’azienda di investire nel paese.

Equilibrio tra rischio e opportunità

Questa situazione rappresenta un classico dilemma: Shell riduce i nuovi investimenti di capitale a causa delle problematiche legali irrisolte, ma allo stesso tempo intraprende un progetto di esplorazione a lungo termine in una regione dove è già esposta finanziariamente in modo significativo. L’azienda scommette che il giacimento di Zhanaturmys possa fornire abbastanza nuove riserve da compensare le perdite pregresse e sostenere la crescita futura, un elemento fondamentale mentre Shell definisce la sua strategia post-2030.

Nel frattempo, il Kazakistan sta intensificando i propri sforzi di esplorazione. Nel 2026, il governo ha approvato 20 nuovi progetti geologici, stanziando oltre 81 milioni di dollari per indagini approfondite. Questa iniziativa nazionale mira a rafforzare la base di risorse del paese e attrarre investimenti stranieri, posizionando il progetto di Shell come parte di un’ondata di esplorazione guidata dallo Stato. Il vero interrogativo è se la scommessa di Shell risponda alle esigenze di portafoglio a lungo termine in un contesto di persistente incertezza legale e finanziaria.

Il dilemma dell’approvvigionamento di gas in Kazakistan

L’interesse di Shell per Zhanaturmys è radicato nelle persistenti difficoltà di approvvigionamento di gas del Kazakistan. Nel 2025 il paese ha prodotto 68,1 miliardi di metri cubi di gas, con un aumento del 15% rispetto all’anno precedente. Tuttavia, solo 8,7 miliardi di metri cubi sono stati processati e resi disponibili per uso interno o per l’esportazione nei primi undici mesi, coprendo appena il 48% della domanda locale, contro il 58,8% dell’anno precedente.

Questa carenza ha costretto il Kazakistan ad aumentare le importazioni di gas del 45,1% nel 2025, principalmente dalla Russia, rendendolo di fatto un importatore netto di gas utilizzabile malgrado i grandi volumi di produzione. L’esplorazione di Shell mira a colmare questo divario scoprendo nuove riserve che possano essere processate e fornite sul mercato interno.

Il governo prevede che la produzione di gas commerciabile dovrà crescere dai 22,5 miliardi di metri cubi del 2023 ai 36,6 miliardi di metri cubi entro il 2030. Per raggiungere questo obiettivo, saranno necessarie non solo nuove scoperte, ma anche un’espansione della capacità di lavorazione, con la pianificazione di quattro nuovi impianti di trattamento del gas entro il 2030. Il progetto Zhanaturmys di Shell è in linea con questi obiettivi nazionali, ma il suo successo dipenderà dal trovare riserve sufficientemente grandi e economicamente sviluppabili, considerando le limitate infrastrutture di trattamento in Kazakistan.

Prospettiva del mercato e opinioni degli analisti

Dal punto di vista degli investitori, il progetto di Shell in Kazakistan deve essere valutato insieme alle sue attuali performance di mercato e al sentiment degli analisti. Al 5 marzo 2026, le azioni Shell erano scambiate a 82,61 dollari nel premarket, vicino al massimo annuale di 84,54 dollari. Il titolo è salito del 3,88% nell’ultimo anno e mantiene forti volumi di scambio, riflettendo un solido interesse istituzionale.

Gli analisti si mantengono generalmente neutrali o leggermente ottimisti. Il consenso di sette analisti al 5 marzo è di un rating Buy, con un prezzo obiettivo di 81,33 dollari, sostanzialmente invariato, il che indica un potenziale limitato sul breve termine ma anche un rischio al ribasso minimo. Questa visione è rafforzata da condizioni di mercato favorevoli, come prezzi di petrolio e gas più elevati dovuti alle tensioni geopolitiche, e dal recente supporto istituzionale come l’aumento del prezzo obiettivo da parte di JPMorgan.

Nonostante queste considerazioni positive, gli analisti non hanno pienamente considerato l’elevato profilo di rischio dell’esplorazione in Kazakistan. La valutazione attuale e il prezzo obiettivo si basano sulle attività principali di Shell e su recenti accordi di fornitura di GNL, come la nuova partnership con Metlen. Il progetto Zhanaturmys resta un elemento speculativo, che potrebbe generare valore significativo o trasformarsi in una costosa mossa errata.

Rischi finanziari e legali

L’impegno di Shell in Zhanaturmys è modellato da due forze opposte: il potenziale di una grande scoperta e il peso delle controversie legali in corso. L’azienda procede con l’esplorazione pur dovendo fronteggiare consistenti responsabilità legali in Kazakistan.

La questione più urgente è l’arbitrato su Karachaganak, dove Shell e i suoi partner hanno perso una causa che potrebbe comportare un pagamento di 4 miliardi di dollari al governo kazako, per via di disaccordi sul recupero dei costi nell’accordo di produzione condivisa. Shell è inoltre coinvolta in controversie legali sul progetto Kashagan, dove le richieste potrebbero arrivare a 160 miliardi di dollari. L’AD Sawan ha riconosciuto che queste battaglie legali stanno influenzando direttamente la propensione di Shell a investire ulteriormente in Kazakistan, portando a una sospensione di nuovi investimenti di capitale, pur firmando nuovi accordi di esplorazione.

Il contratto Zhanaturmys prevede un investimento minimo di 100 milioni di tenge per lo sviluppo locale, ma il lavoro tecnico effettivo—soprattutto gli studi geologici profondi mirati ai depositi sotto sale a oltre 5.000 metri di profondità—richiederà risorse molto maggiori. Il calendario pluriennale del progetto espone Shell a rischi legali irrisolti per diversi anni a venire.

In definitiva, il futuro del progetto dipende da due grandi incognite: ottenere le necessarie autorizzazioni normative e districarsi in un quadro legale dove la posizione di Shell è sotto minaccia. L’esito dell’arbitrato su Kashagan, in particolare, potrebbe ridefinire drasticamente il contesto finanziario per qualsiasi nuova impresa in Kazakistan. Per ora, Zhanaturmys resta una scommessa dal peso tecnico e giuridico elevato.

Sviluppi chiave da monitorare

Il percorso dalla firma del contratto alla produzione commerciale è lungo e incerto. Per il progetto Zhanaturmys di Shell, i principali elementi da osservare sono il progresso tecnico, la risoluzione delle dispute legali e l’evoluzione del mercato kazako.

• Tappe tecniche: L’attenzione immediata è rivolta alle indagini sismiche e alle valutazioni tecniche. Se i risultati saranno positivi, Shell potrà procedere con la perforazione di un pozzo profondo al di sotto delle formazioni saline, oltre i 5.000 metri. I risultati di queste valutazioni saranno il primo indicatore chiave del potenziale del progetto.
• Esiti legali: La risoluzione delle controversie su Karachaganak e Kashagan influenzerà direttamente l’appetito di rischio e la flessibilità finanziaria di Shell. La perdita di 4 miliardi su Karachaganak è già un onere significativo, mentre la richiesta da 160 miliardi su Kashagan rimane aperta. Eventuali sentenze negative potrebbero costringere Shell a riconsiderare o abbandonare il progetto Zhanaturmys.
• Sforzo infrastrutturale del Kazakistan: L’approvazione governativa di 20 nuovi progetti di esplorazione e la pianificazione di quattro nuovi impianti di lavorazione del gas entro il 2030 modelleranno il contesto di mercato per qualsiasi nuova scoperta. Se la capacità di trattamento non terrà il passo, anche una scoperta significativa potrebbe avere un valore limitato.

In sintesi, l’esplorazione di Shell a Zhanaturmys è una scommessa pluriennale che dipende da progressi tecnici, chiarezza giuridica e dalla capacità del Kazakistan di espandere le proprie infrastrutture del gas. Il primo segnale chiave saranno i risultati delle analisi tecniche, ma l’esito finale dipenderà dalla capacità di Shell di navigare lo scenario legale e dalla prontezza del paese a processare e commercializzare nuove risorse di gas.