Il gigante di Wall Street prende l'iniziativa: JPMorgan riduce la valutazione delle garanzie del credito privato e restringe la leva nei prestiti

JPMorgan sta lanciando segnali di prudenza verso il settore del credito privato. La più grande banca di Wall Street ha volontariamente ridotto la valutazione dei collaterali di alcuni prestiti detenuti dai fondi di credito privato, con particolare attenzione ai finanziamenti alle società software considerate più esposte all’impatto dell’intelligenza artificiale.

Secondo il Financial Times, JPMorgan ha notificato agli operatori del credito privato la svalutazione di parte dei portafogli di prestiti utilizzati come garanzia, colpendo principalmente le società software. Questa mossa limiterà direttamente la capacità di finanziamento che JPMorgan potrà offrire in futuro ai fondi di credito privato utilizzando tali prestiti come garanzia. Si apprende che il CEO Jamie Dimon, durante una riunione a porte chiuse con investitori svoltasi la scorsa settimana nell’ambito dell’evento sul leveraged finance della banca, ha sottolineato che l’istituto mantiene un atteggiamento più prudente nei confronti dei finanziamenti collegati ad asset software.

Secondo fonti vicine alla vicenda, questa riduzione di valore non ha ancora comportato richieste di margini aggiuntivi per alcun fondo, trattandosi di una misura preventiva volta a ridurre in anticipo il credito disponibile per i fondi coinvolti. Troy Rohrbaugh, Co-CEO della divisione Commercial e Investment Banking di JPMorgan, ha affermato durante l’assemblea degli analisti di febbraio che la banca sta adottando un approccio più conservativo rispetto ai concorrenti con l’esposizione al credito privato. "Poiché il mondo sta diventando sempre più instabile... un simile risultato è prevedibile," ha dichiarato. "Il fatto che ciò sorprenda le persone, invece, sorprende me."

Attualmente i dirigenti del settore credito privato riferiscono di non aver visto altre banche adottare misure analoghe e ritengono che JPMorgan rappresenti un caso isolato. Queste mosse vengono considerate un forte segnale di avvertimento da parte dei principali istituti di Wall Street riguardo alla qualità creditizia del settore del credito privato.

Stando al Financial Times, i prestiti ridimensionati riguardano principalmente società software ritenute particolarmente vulnerabili nell’attuale contesto di ascesa dell’intelligenza artificiale.

Il mercato pubblico ha già riflesso queste preoccupazioni, con azioni e obbligazioni legate al settore software che hanno registrato forti cali quest’anno. Tuttavia, le società di credito privato solitamente detengono i prestiti fino a scadenza e i loro portafogli non si sono svalutati di pari passo con i mercati pubblici, producendo così un evidente divario di valutazione.

Alcuni dei prestiti colpiti risalgono al periodo di valutazioni elevate per il settore software indotte dalla diffusione dello smart working. All’epoca, Thoma Bravo concluse l’acquisizione della società di customer service software Medallia per 6,4 miliardi di dollari, mentre Hellman & Friedman realizzò il leveraged buyout da 10,2 miliardi di dollari di Zendesk. Questi debiti arriveranno a scadenza nei prossimi anni, ma il contesto di mercato è profondamente cambiato rispetto ad allora.

Gli operatori del credito privato adottano una posizione cauta e ritengono che le società software siano ancora in crescita e che gli investitori continuino a supportare i debitori, prevedendo che i prestiti rimangano regolari.

Dal punto di vista operativo, JPMorgan occupa una posizione unica nel mercato dei finanziamenti al credito privato.

Secondo un esempio di accordo di finanziamento visionato dal Financial Times, JPMorgan si riserva il diritto di rivalutare i collaterali in qualsiasi momento, mentre la maggior parte delle altre banche applica clausole simili solamente in presenza di eventi come il mancato pagamento degli interessi da parte del debitore.

JPMorgan valuta i prestiti combinando analisi degli attivi specifici e fattori macroeconomici, facendo anche riferimento ai valori proxy pubblici di mercato, come strumenti che investono in crediti privati e sporadici scambi privati utilizzati come benchmark. "La chiave è intervenire tempestivamente e non attendere che la crisi sia già scoppiata", ha dichiarato una fonte informata.

I fondi di credito privato possono contestare la riduzione di valore, ma il processo può richiedere mesi e di solito implica l’intervento di un valutatore terzo. Durante la controversia, la valutazione di JPMorgan resta valida. JPMorgan ha rifiutato di commentare la vicenda.

L’espansione rapida del credito privato si basa in larga parte sulle linee di finanziamento leverage offerte dalle banche regolamentate, leva che permette al settore di ottenere rendimenti superiori a quelli delle obbligazioni ad alto rendimento o dei fondi di leveraged loan.

Dalla fine del 2020, i gestori di credito privato hanno raccolto circa 400 miliardi di dollari da investitori individuali facoltosi, oltre a centinaia di miliardi aggiuntivi da investitori istituzionali, consentendo loro di erogare prestiti di dimensioni maggiori e partecipare direttamente a buyout leveraged plurimiliardari diventando così concorrenti diretti delle banche tradizionali.

I principali istituti di Wall Street, tra cui JPMorgan, Wells Fargo e Bank of America, hanno fornito importanti finanziamenti al settore del credito privato. Una delle ragioni di interesse risiede nel vantaggio regolamentare che permette alle banche di accantonare minor capitale rispetto a quello richiesto per i prestiti diretti ai prenditori finali, garantendo così maggiore efficienza patrimoniale.

Attualmente, i manager del credito privato dichiarano di non aver riscontrato, per ora, posizioni analoghe dalle concorrenti di JPMorgan. "Negli ultimi tre mesi è stato più difficile trattare con loro," ha affermato un responsabile di fondo in riferimento alla volontà di JPMorgan di offrire leva lato back-end. "È raro che JPMorgan sia ‘inquieta’, è la prima volta che abbiamo qualche difficoltà."

Le osservazioni precedenti di Troy Rohrbaugh avevano già anticipato questo cambio di direzione. Aveva lasciato intendere che, con il contesto macro sempre più volatile, la posizione prudente della banca è frutto di una scelta ponderata piuttosto che di una reazione impulsiva. In un contesto in cui la valutazione degli asset software e le prospettive di impatto dell’AI restano altamente incerte, la mossa di JPMorgan potrebbe rappresentare un importante indicatore della mutata propensione al rischio delle grandi banche di Wall Street.