Grayscale暗号市場 Q3 レポート：3.5兆ドルの時価総額で新たな高み、bitcoinがaltcoinシーズンに道を譲る

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ビットコインのパフォーマンスが振るわず、アルトコインシーズンが再来、マクロ環境は今後も変化する可能性がある。

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Grayscale

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Grayscale：2025年第3四半期、暗号資産市場全体は上昇傾向を維持し、Crypto Sectorsの6大セクターすべてがプラスのリターンを記録しましたが、ファンダメンタルズデータには分化が見られました。ビットコインはこのラウンドで他の市場セクターに後れを取り、アルトコインシーズンに似た状況となりましたが、過去のサイクルとは異なる点もあります。GrayscaleとFTSE/Russellが共同開発したCrypto Sectorsフレームワークによると、市場全体は6つのセクターに分けられ、261種類のトークンをカバーし、総時価総額は3.5兆ドルに達しています。ブロックチェーンは従来の企業とは異なりますが、ユーザー数、取引量、取引手数料を通じてその経済活動や健全性を測ることができます。第3四半期のデータによると、通貨セクターおよびスマートコントラクトプラットフォームセクターのユーザー数、取引量、手数料はいずれも前四半期比で減少しました。その一因は、Memeコインの投機活動が第1四半期以降減少し、オンチェーン取引や出来高の活発度が低下したことにあります。しかし、アプリケーション層の手数料収入は28%増加し、SolanaのJupiter、レンディングプロトコルAave、デリバティブ取引所Hyperliquidなど主要アプリが牽引しました。年率換算で、アプリケーション層の手数料収入は100億ドルを突破しています。これは、ブロックチェーンが単なる送金ネットワークではなく、アプリケーションプラットフォームでもあり、アプリケーション手数料の増加は採用度の上昇を示すシグナルと見なせます。 価格面では、第3四半期の6大セクターすべてがプラスリターンを実現し、金融セクターが最も大きく上昇、中央集権型取引所（CEX）の取引量回復が寄与しました。スマートコントラクトプラットフォームセクターはこれに次ぎ、ステーブルコインの法制化と採用加速が後押ししました。対照的に、ビットコインが属する通貨セクターの上昇幅は限定的で、AIセクターは米国株式市場のAIセクター同様に軟調な推移となりました。リスク調整後のパフォーマンスが最も高かった上位20トークンには、ETH、BNB、SOL、LINK、AVAXなどの大型プロジェクトが含まれ、時価総額5億ドル未満の中小プロジェクトも一部入りました。金融セクターとスマートコントラクトプラットフォームセクターがこのランキングで最多の席を占めています。まとめると、第3四半期の市場には3つの主要テーマが見られました。1つ目はデジタル資産財庫（DATs）が注目され、上場企業が暗号資産をバランスシートに組み入れたことで、ETH、SOL、BNB、ENA、CROなどのトークンが恩恵を受けました。2つ目はステーブルコインの法制化後、流通量が四半期で16%増加し、2900億ドルを超え、Ethereum、TRX、AVAXなどステーブルコインを支えるスマートコントラクトプラットフォームが大きく恩恵を受け、ステーブルコイン発行者Ethenaも目立ったパフォーマンスを示しました。3つ目は取引量の反発で、8月の中央集権型取引所の出来高は年内最高を記録し、BNB、CRO、OKB、KCSなど取引所系トークンが上位に入りました。同時に、分散型パーペチュアル契約も引き続き盛り上がりを見せ、Hyperliquidは手数料ベースでトップ3プロトコルとなり、DRIFTや新興プロジェクトASTERもトップ20入りしました。 2025年第4四半期を展望すると、市場パフォーマンスは3つの新たなテーマによって牽引される可能性があります。まず、米国議会上院はすでに暗号資産市場構造法案の審議を開始しており、下院は7月に超党派で関連法案を可決しています。これは、暗号資産業界が初の包括的な金融サービス規制フレームワークを迎え、従来の金融システムとのより深い融合が進むことを意味します。次に、米国証券取引委員会（SEC）はコモディティ型上場取引商品（ETPs）の一般的な上場基準を承認しており、今後さらに多くの暗号資産がETPsの形で米国投資家の選択肢に加わる可能性があります。3つ目は、マクロ環境が依然として重要な変数であることです。米連邦準備制度理事会（FRB）は直近で25ベーシスポイントの利下げを発表し、年内にさらに2回の利下げの可能性を示唆しました。理論的には、利下げは無利息資産の保有機会コストを下げ、リスク選好を高め、暗号資産にとって追い風となります。しかし、潜在的なリスク要因も依然として存在します。米国の労働市場の軟化、米国株式の高バリュエーション、地政学的な不確実性などが市場パフォーマンスを抑制する要因となり得ます。総合的に見ると、第4四半期は政策の恩恵、金融商品の拡大、マクロの変動という3つの要素が交錯する中で展開され、市場の主導テーマは第3四半期とは大きく異なる可能性があり、投資家は政策動向と流動性環境を密接に注視する必要があります。