CoinShares 2026年レポートを読み解く：投機的な物語に別れを告げ、ユーティリティの年を迎える

Original Title: Outlook 2026 The year utility wins

Original Source: CoinShares

Original Translation: Deep Tide TechFlow

年末には、さまざまな機関による年末レビューおよび展望レポートが発表されています。

TL;DR（要点のみ）の原則に従い、私たちも各種の長文レポートから重要なポイントを迅速にまとめて抽出することを試みました。

本レポートは、2014年設立の欧州を代表するデジタル資産投資運用会社CoinSharesによるもので、ロンドン（英国）およびパリ（フランス）に本社を構え、運用資産は60億ドルを超えています。

「Outlook 2026: The Year Utility Wins」と題された全77ページの本レポートは、マクロ経済の基礎、Bitcoinの主流化、DeFiの台頭、スマートコントラクトプラットフォーム競争、規制環境の進化などの主要トピックを網羅し、ステーブルコイン、資産のトークン化、予測市場、マイニングの転換、ベンチャーキャピタルなどの分野についても詳細な分析を提供しています。

以下は本レポートのコア内容を要約したものです：

1. コアテーマ：ユーティリティの年の到来

2025年はデジタル資産業界にとって転換点となる年であり、Bitcoinは歴史的な高値を記録し、投機主導からユーティリティ主導の産業へと移行しました。

2026年は「ユーティリティが勝つ年」と予想され、デジタル資産はもはや従来の金融システムを置き換えるのではなく、既存システムを強化し現代化する役割を担うことになります。

レポートの重要なポイントは、2025年にデジタル資産が投機からユーティリティへと決定的にシフトし、2026年はこの変革を加速させる重要な年となるということです。

デジタル資産はもはや並行する金融システムの構築を目指すのではなく、既存の伝統的金融システムを強化・現代化しています。パブリックブロックチェーン、機関流動性、規制市場構造、実経済ユースケースの統合は、楽観的な予想を上回るペースで進展しています。

2. マクロ経済の基礎と市場展望

経済環境：薄氷の上のソフトランディング

成長見通し：2026年の経済はリセッションを回避できる可能性があるものの、成長は鈍化し脆弱です。インフレは引き続き緩和傾向にありますが、決定的なものではなく、関税の混乱やサプライチェーンの再構築がコアインフレを1990年代初頭以来の高水準に保っています。

FRB政策：慎重な利下げが予想され、目標金利は3%台半ばまで下がる可能性がありますが、そのプロセスは緩慢です。2022年の急激なインフレ高騰の記憶が新しく、FRBは迅速な転換を望んでいません。

3つのシナリオ分析：

· 楽観的シナリオ：ソフトランディング＋生産性サプライズ、Bitcoinは150,000ドルを超えて急騰する可能性

· 基本シナリオ：緩やかな拡大、Bitcoinの取引レンジは110,000～140,000ドル

· 弱気シナリオ：リセッションまたはスタグフレーション、Bitcoinは70,000～100,000ドルまで下落する可能性

ドルの準備通貨地位の緩やかな浸食

米ドルの世界外貨準備におけるシェアは、2000年の70%から現在は50%台半ばまで低下しています。新興国の中央銀行は配分を多様化し、人民元や金などの資産保有を増やしています。これは、非主権型価値保存手段としてのBitcoinにとって構造的な追い風となります。

III. 米国におけるBitcoinの主流化プロセス

2025年までに、米国は以下のような重要なブレークスルーを達成しました：

· Bitcoin現物ETFの承認とローンチ

· トップティアのETFオプション市場の形成

· 退職年金プランの制限撤廃

· 企業向け公正価値会計ルールの適用

· 米国政府によるBitcoinの戦略的準備資産指定

機関導入は依然初期段階

構造的障壁は取り除かれたものの、実際の導入は依然として伝統的な金融プロセスや仲介機関によって制約されています。ウェルスマネジメントチャネル、退職年金プラン提供者、企業コンプライアンスチームなどは、まだ徐々に適応中です。

2026年の予想

民間部門の進展が期待されます：大手4証券会社がBitcoin ETF配分を可能にし、少なくとも1つの主要401(k)提供者がBitcoin配分を許可、S&P 500企業のうち少なくとも2社がBitcoinを保有、少なくとも2つの大手カストディバンクが直接カストディサービスを提供、など。

IV. マイナーおよび企業保有リスク

企業保有の急速な増加

2024年から2025年にかけて、上場企業のBitcoin保有量は266,000BTCから1,048,000BTCに増加し、総価値は117億ドルから907億ドルに上昇しました。MicroStrategy（MSTR）がその61%を占め、上位10社で84%をコントロールしています。

売り圧力リスク

この戦略には主に2つのリスクがあります：

· 永続的な債務およびキャッシュフロー義務の資金調達不能（年間キャッシュフローは約68億ドル）

· リファイナンスリスク（直近の債券は2028年9月満期）

mNAVが1倍に近づく、またはゼロ金利でのリファイナンスが不可能な場合、Bitcoinの売却が必要となり、悪循環を引き起こす可能性があります。

オプション市場とボラティリティ低下

IBITオプション市場の発展によりBitcoinのボラティリティは低下し、成熟化の兆候が見られます。しかし、ボラティリティの低下は転換社債需要を弱め、企業の買付力に影響を与える可能性があります。ボラティリティ低下の転換点は2025年春に発生しました。

5. 規制環境の分岐

EU：MiCAの明確化

EUは、発行、カストディ、取引、ステーブルコインをカバーする世界で最も包括的な暗号資産の法的枠組みを持っています。しかし、2025年には調整上の制約が露呈し、一部の国の規制当局がクロスボーダーパスポートに異議を唱える可能性があります。

米国：イノベーションと分断

米国は最も深い資本市場と成熟したベンチャーキャピタルエコシステムを持ち、再び勢いを取り戻しています。しかし、規制はSEC、CFTC、FRBなど複数の機関に分断されています。ステーブルコイン法案（GENIUS Act）は可決されましたが、実装は進行中です。

アジア：慎重な規制へ

香港、日本などの地域は、バーゼルIIIの暗号資本・流動性要件を推進し、シンガポールはリスクベースのライセンス制度を維持しています。アジアはリスクベース基準と銀行整合性に焦点を当てた、より一貫した規制グループを形成しつつあります。

ハイブリッドファイナンスの台頭

インフラおよび決済レイヤー

ステーブルコイン：市場規模は3,000億ドルを超え、Ethereumが最大シェアを持ち、Solanaが最も急速に成長しています。GENIUS Actは、適格発行者に米国債準備保有を義務付け、国債への新たな需要を生み出しています。

分散型取引所：月間取引高は6,000億ドルを超え、Solanaは1日あたり4,000億ドルの取引高を処理しています。

現実世界資産（RWA）のトークン化

トークン化資産の総価値は2025年初頭の1,500億ドルから3,500億ドルに増加しました。トークン化の最も急速な成長はプライベートクレジットと米国債で見られ、ゴールドトークンは13億ドルを超えています。BlackRockのBUIDLファンドは資産基盤を大幅に拡大し、JPMorgan ChaseはBase上でJPMDトークン化預金を開始しました。

収益を生むオンチェーンアプリケーション

年間数十億ドルの収益を生み出し、トークン保有者に分配するプロトコルが増加しています。Hyperliquidは収益の99%を毎日トークン買戻しに使用し、UniswapやLidoも同様の仕組みを導入しています。これはトークンが純粋な投機資産から準株式資産へとシフトしていることを示します。

七、ステーブルコインの支配と企業導入

市場集中

Tether（USDT）はステーブルコイン市場の60%を占め、Circle（USDC）は25%を占めています。PayPalのPYUSDなど新規参入者はネットワーク効果により、二大勢力を崩すのが困難です。

2026年の企業導入予想

決済プロセッサー：Visa、Mastercard、Stripeなどは構造的優位性を持ち、フロントエンド体験を変えずにステーブルコイン決済へ転換可能です。

銀行：JPMorgan ChaseのJPM Coinは有望で、Siemensは最大50%の為替コスト削減と決済時間の数日から数秒への短縮を報告しています。

ECプラットフォーム：ShopifyはUSDCでの決済を開始し、アジアやラテンアメリカ市場ではステーブルコインによるベンダー決済のパイロットが進行中です。

収益への影響

ステーブルコイン発行者は金利低下リスクに直面しています：FRBの金利が3%まで下がる場合、現在の利息収入を維持するには追加で8,870億ドルのステーブルコイン発行が必要です。

八、ポーターのファイブフォースモデルによる取引所競争環境分析

既存競合：競争は激化しており、手数料率は一桁台のベーシスポイントまで低下しています。

新規参入脅威：Morgan Stanley E*TRADEやJPMorgan Chaseなどの伝統的金融機関が参入準備を進めていますが、短期的にはパートナーに依存します。

サプライヤー交渉力：Circleなどのステーブルコイン発行者はArcメインネットを通じてコントロールを強化。CoinbaseとCircleのUSDC収益分配契約が重要です。

顧客交渉力：機関投資家はCoinbaseの取引高の80%以上を占め、交渉力が強い。リテールユーザーは価格に敏感です。

代替品脅威：Hyperliquidのような分散型取引所、Polymarketのような予測市場、CMEの暗号デリバティブが競合となっています。

2026年までに業界再編が加速し、取引プラットフォームや大手銀行がM&Aを通じて顧客、ライセンス、インフラを獲得すると予想されます。

IX. スマートコントラクトプラットフォーム競争

Ethereum：サンドボックスから機関インフラへ

EthereumはRollup中心のロードマップによりスケーラビリティを実現し、Layer-2のスループットは1年前の200TPSから4,800TPSに増加しました。バリデータはベースレイヤーのGasリミット増加を牽引しています。米国Ethereum現物ETFは約130億ドルの流入を集めました。

機関向けトークン化分野では、BlackRockのBUIDLファンドやJPMorganのJPMDがEthereumの機関グレードプラットフォームとしての可能性を示しています。

Solana：高性能パラダイム

Solanaは高度に最適化されたシングルスレッド実行環境で際立ち、DeFi全体のTVLの約7%を占めています。ステーブルコイン供給は120億ドルを超え（2024年1月の18億ドルから増加）、RWAプロジェクトも拡大中、BlackRockのBUIDLは9月の2,500万ドルから2億5,000万ドルに増加しました。

技術アップグレードにはFiredancerクライアントやDoubleZeroバリデータ通信ネットワークが含まれます。10月28日にローンチされた現物ETFは3億8,200万ドルの純流入を集めました。

その他の高性能チェーン

Sui、Aptos、Sei、Monad、Hyperliquidなど次世代Layer-1チェーンはアーキテクチャの差別化で競争しています。Hyperliquidはデリバティブ取引に特化し、ブロックチェーン全体の収益の3分の1以上を獲得しています。ただし、市場の断片化は顕著で、EVM互換性が競争優位となっています。

十、マイニング産業のHPC（高性能計算）センターへの転換

2025年の拡大

上場マイナーのハッシュレートは110EH/s増加し、主にBitdeer、HIVE Digital、Iris Energyが牽引しました。

HPCへの転換

マイナーは6,500億ドル規模のHPC契約を発表し、2026年末までにBitcoinマイニング収益のシェアは85%から20%未満に低下する見込みです。HPC事業の利益率は80～90%に達します。

将来のマイニングモデル

将来のマイニングは、ASICメーカー、モジュール型マイニング、間欠的マイニング（HPCと共存）、主権国家によるマイニングが主流となる見込みです。長期的には、小規模分散型運用への回帰傾向もあります。

十一、ベンチャーキャピタル動向

2025年の回復

暗号ベンチャー資金調達は1,880億ドルに達し、2024年通年（1,650億ドル）を上回りました。主に大型取引が牽引：Polymarketは200億ドルの戦略的投資（ICE）、StripeのTempoは50億ドル、Kalshiは30億ドルを調達しました。

2026年の4大トレンド

RWAトークン化：SecuritizeのSPAC、Agoraの5,000万ドルシリーズAなど、機関投資家の関心が示されています。

AIと暗号の統合：AIエージェントや自然言語取引インターフェースなどのアプリケーションが加速しています。

リテール投資プラットフォーム：Echo（Coinbaseが3億7,500万ドルで買収）、Legionなど分散型エンジェル投資プラットフォームが台頭しています。

Bitcoinインフラ：Layer-2やLightning Network関連プロジェクトが注目を集めています。

十二、予測市場の台頭

2024年米国大統領選期間中、Polymarketの週間取引高は8億ドルを超え、選挙後も活発な活動が続いています。その予測精度は検証されており、60%の確率イベントは約60%、80%の確率イベントは77～82%の確率で実現しました。

2025年10月、ICEはPolymarketに最大20億ドルの戦略的投資を行い、主流金融機関の認知を示しました。2026年には週間取引高が20億ドルを超える見込みです。

十三、重要なポイント

成熟化の加速：デジタル資産は投機主導からユーティリティ価値・キャッシュフロー主導へと移行し、トークンはますます株式資産に近づいています。

ハイブリッドファイナンスの台頭：パブリックブロックチェーンと伝統的金融システムの融合はもはや理論上のものではなく、ステーブルコイン、トークン化資産、オンチェーンアプリケーションの力強い成長によって可視化されています。

規制の明確化：米国GENIUS Act、EU MiCA、アジアの慎重な規制枠組みが機関導入の基盤を築いています。

機関導入の漸進：構造的障壁は取り除かれたものの、実際の導入には数年を要し、2026年は民間部門にとって段階的進展の年となるでしょう。

競争環境の再構築：Ethereumは依然として優位ですが、Solanaなど高性能チェーンの挑戦を受けており、EVM互換性が重要な優位性となっています。

リスクと機会の共存：企業保有の集中度が高いことは売却リスクをもたらしますが、機関トークン化、ステーブルコイン導入、予測市場など新興分野には大きな成長余地があります。

総じて、2026年はデジタル資産にとって周縁から主流へ、投機からユーティリティへ、断片化から統合への転換点となる年となるでしょう。