インドの米国債保有が5年ぶりの低水準、世界の中央銀行による「金購入連合」に新たな主力が加わる

インドが保有する米国債は5年ぶりの低水準となり、同国は自国通貨の為替レートを支えるとともに外貨準備の多様化を進めており、これによってインドは世界最大の債券市場である米国債の売却を進める主要経済圏の広範な動きに加わっています。

先週発表された米国政府のデータによると、インドが保有する米国の長期国債は1740億ドルに減少し、2023年のピークから26%減少しています。インド中銀のデータによれば、米国債はインドの外貨準備資産の3分の1を占めており、1年前の40%から減少しています。

金やその他の代替資産がインドの準備資産でより大きな割合を占めるようになる中、この変化はより大きな保有国の動きとも呼応し、米国例外主義や米国債が準備資産としての役割に対する疑念を再燃させています。トランプがグリーンランド問題で再び発した貿易上の脅しは一層の不安を呼び起こし、欧州各国政府も（米国債保有の）削減を開始する可能性を高めています。

約40年の市場経験を持つNassau 1982銀行のチーフエコノミスト、Win Thin氏は、この変化は大部分が（各国が）制裁リスクを下げるためにドル資産を減らしていることを反映している可能性が高いと述べています。「インドにはまだ米国債ポジションを減らす余地があります。」

インド中銀は米国債売却に関するコメントの要請に回答していません。インドの財務大臣ニルマラ・シタラマン（Nirmala Sitharaman）氏は、昨年9月、中銀が「非常に慎重な決定」を行い、準備資産の多様化を進めていると述べていました。

ムンバイ（金融市場）などにとって、教訓は2022年2月のロシア・ウクライナ紛争勃発後に米国がロシアの外貨準備を凍結したことから得られました。それ以来、インドがロシア産原油を継続的に購入したことは米国大統領トランプとの間で争点となり、米国がこのアジアの国に高額な関税を課す結果となりました。

「昨年、米印関係が悪化したスピードは多くの人にとって驚きであり、政策決定者に自国の脆弱性を減らすよう促しました」と、キャピタル・エコノミクスのShilan Shah氏は述べています。Bloombergランキングによると、彼は前四半期におけるルピー為替レート予測で最も正確なアナリストです。

この動きの一部は、インド中銀が打撃を受けたルピー為替レートを守る努力にも起因しています。米国がインドの輸出に最大50%（アジアで最も重い）の関税を課したために米印貿易協定の合意が遅れ、ルピーは過去最低水準に下落しました。米国債を売却することで、インド中銀は得られた資金を使いルピーを買い支えることができます。

投資界では、トランプの世界的な貿易関税政策や制裁によるドルの武器化の動きが、米国債が依然として最良の選択肢であるかについて疑念を呼んでいます。最近の（米国による）ベネズエラへの急襲的な捜査行動も、これらの懸念をさらに強めています。

昨年11月時点のデータによれば、インド中銀は米国債の主要保有者ではなく、その保有額は中国の約6830億ドルの4分の1に過ぎず、日本の1.2兆ドルよりはるかに少ないです。また、外国による米国債の総保有量は依然として過去最高水準近くにあります。それでもなお、インドの売却行動は米国のソブリン債が世界の投資ポートフォリオで果たす役割についての議論を一層激化させました。

金購入

世界各国の中央銀行は今やますます複雑化する政策環境を乗り切らなければならず、これが準備資産の配分に大きなプレッシャーを与えています。ドル（およびそれに関連する米国債）が依然として主要な世界準備資産である一方、代替資産への関心が間違いなく高まっています。

インド中銀による米国債売却は、同中銀が金購入を継続的に増やしているタイミングでもあります。ブラジルは昨年10月、長期米国債保有量を少なくとも2011年以来の最低水準にまで削減しました。今週、世界最大の金購入国として知られるポーランド中央銀行は、さらに150トンの金購入計画を承認しました。

また、インドの米国債売却ペースが鈍化する可能性を指摘する理由もあります。例えばルピーのパフォーマンスが安定すれば為替介入の必要性が低下しますし、停滞している貿易協定が最終的に締結されれば緊張が和らぐ可能性があります。

State Street Global Advisorsアジア太平洋地域エコノミストのクリシュナ・ビマワラプ（Krishna Bhimavarapu）氏は、「もし貿易協定が締結されれば、通貨を積極的に守る必要性は弱まるかもしれません」と述べています。

しかし、ますます多くの市場観測筋は、他の資産へのシフトが進行中だと指摘しています。シンクタンクのOMFIF（Official Monetary and Financial Institutions Forum）が昨年11月に実施した調査では、大多数の中央銀行が依然としてドルを保有しているものの、約60%の中央銀行が今後1～2年以内に代替資産を探す予定であることが分かりました。

「現在この傾向は非常に明確です」とロンドンのPepperstone上級リサーチストラテジストのマイケル・ブラウン（Michael Brown）氏はインドの米国債売却について語っています。貿易協定が締結されても「（インドの米国債）保有量が安定するだけで、インドが大規模な購入に走ることはないでしょう。」