MicroStrategyの最大の資産はBitcoinではなく「信念」

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Cryptotale2026/01/27 09:51

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著者:Cryptotale

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MicroStrategyのBitcoinに対する確信が、その積極的な財務戦略を支えている。
1株あたりのBitcoin成長が鈍化し、2026年1月を通じて増加効率が低下した。
mNAVが1倍を下回り、株価と投資家の信頼が現在重要となっている。

MicroStrategyは昨日、全額株式売却によって資金調達した2億6410万ドル相当のBitcoin購入を公表した。同社は、価格が8万8000ドル台まで下落するなど変動の激しい1月に、平均9万61ドルでBitcoinを購入した。この動きは、MicroStrategy、資本市場、投資家を巻き込んだものであり、同社の継続的な財務戦略によって推進され、株式発行を通じて実行された。

資本市場によるBitcoin購入資金調達

MicroStrategyは開示した情報によると、株式売却の収益を使ってBitcoinを取得したことを明らかにした。注目すべきは、同社が1,569,770株の普通株式を売却し、2億5700万ドルの純収益を調達したことだ。また、70,201株のSTRC優先株も売却し、さらに700万ドルを調達した。

これらの収益は、2億6410万ドルのBitcoin購入費用にほぼ一致している。しかし、この資金調達は営業キャッシュフローや留保利益からは得られていない。代わりに、MicroStrategyは買収資金を全て資本市場に依存した。

この構造は重要であり、同社の戦略がBitcoinの純資産価値を上回る価格で株式を発行することに依存しているからである。株価が資産価値を下回る場合、株式発行は1株あたりの価値を減少させるリスクを伴う。この文脈が、今回の購入の背後にあるプレッシャーを示している。

mNAVの圧縮

MicroStrategyの希薄化後の純資産倍率（multiple-to-net-asset-value）は、現在0.94倍付近に位置している（同社のデータによる）。これは、株価が1株あたりのBitcoin保有純資産価値に対して6%のディスカウントで取引されていることを意味する。しかし、株式発行は株価が純資産価値を上回っている場合にのみ最大の効果を発揮する。

これまで同社は、希薄化の正当化として希薄化後の1株あたりBitcoin数量の増加を挙げてきた。しかし、その効果は現在ごくわずかとなっている。1月5日時点で、MicroStrategyは673,783 BTCを保有し、希薄化後の発行済株式数は3億4,560万株だった。これは、1株あたり約0.001949 BTCに相当する。

1月26日までに、保有量は712,647 BTCへと増加し、希薄化後の株式数は3億6,420万株へ上昇した。1株あたりのBitcoinは約0.001957 BTCに達した。この変化は、月間でわずか0.38%の増加しか示していない。

また、1月20日から1月26日にかけては1株あたりのBitcoinはほとんど変動がなかった。この期間中、新たな株式発行はもはや意味のあるエクスポージャー増加を生み出さなかった。その結果、増加効率は急激に低下した。

1月中、希薄化は5.36%増加した一方、Bitcoin保有量は5.77%増加した。保有量は依然として希薄化をわずかに上回っているが、その差は大きく縮小した。この減少はmNAVがパリティを下回るのと同時に起きている。