ING：金と銀の市場はトレンド転換ではなく、ポジション調整の局面へ

汇通网2月5日讯—— 歴史的な高値から大幅に下落し、市場のボラティリティが高まった後、全体的な市場環境が安定し、ドル安が進む中で、金と銀は再び買い意欲を集めています。短期的にはボラティリティが引き続き高いと予想されますが、今回の価格変動は主にポジション調整によるものであり、ファンダメンタルズのトレンド転換ではないと考えています。

ボラティリティが強まる中、金と銀の価格は記録的な高値から暴落しましたが、市場環境の安定やドル安の進行により、再びこの2つの貴金属が買われ始めています。短期的には市場のボラティリティが続く見通しですが、直近の動きは本質的な転換点というよりも、市場状況に基づくリバランスと見ています。

今回の貴金属売り浴びせは、その速さも規模も極めて異例でした。先週金曜日、金は2013年以来最大の日中下落率を記録し、銀に至っては史上最大の日中下落となりました。金銀が大きく下落した金曜日の後、週明け月曜日も市場は弱含み、投資家は過度に積み上がっていたロングポジションの手仕舞いに走りました。

この売り浴びせの前、貴金属は3カ月に及ぶエピックな上昇を経験していました。金は1オンスあたり4,000ドルから5,500ドル超へ急騰し、銀も1オンス約50ドルから120ドル近くまで暴騰しました。この大幅上昇は主に中国からの投機的な買いがけん引し、個人投資家から大型株式ファンドまでコモディティに資金が流れ込み、価格は極端な高値に達し、先週突如として反転しました。

先週金曜日の急反転の直接的なきっかけは、トランプ大統領によるケビン・ウォルシュ氏の次期FRB議長指名案でした。市場はウォルシュ氏を最もタカ派的な候補と見なしており、このニュースでドルが大きく上昇。ドル安を見込んでいたポジションの投資家が一斉に利益確定に動きました。

市場のポジションが過度に積み上がり、ボラティリティが高騰するなか、取引所やブローカーは証拠金の引き上げを開始しました。これは市場がすでに過剰レバレッジ状態にあることを示すシグナルです。

今回の価格下落は、主に過密な投機的ポジションの利食いや強制ロスカットに起因しており、マクロ経済や貴金属のファンダメンタルズ悪化が主因ではありません。

市場のリスク回避ムードが和らぐと、火曜日には金銀価格が強く反発。スポット金は6％超、銀も約8％上昇し、下落分の一部を取り戻しました。この反発は、直前の売り浴びせがオーバーシュートだったこと、モメンタム取引やレバレッジ資金が下落をさらに増幅させていたことを示しています。

中長期的に見れば、今回の調整でポジションのリバランスが進み、市場の過度な投機的バブルが圧縮されました。しかし同時に、貴金属市場は流動性変化・ポジション調整・全体的なリスクセンチメントの変動に非常に敏感であることも再認識させられます。

貴金属の反発は、世界の金融市場全体の回復と歩調を合わせて進行し、同時にドル安が進み、売り浴びせ初期のドル高が一部巻き戻されました。



貴金属とドルとの負の相関が再び顕著となり、金銀価格は短期的な為替変動に特に敏感になっています。今後の展望としても、ドルは短期的な価格動向の重要なドライバーであり、貴金属は高い確率でドルと逆方向に動くと予想されます。


銀はしばしば「ハイパワー・ゴールド」と呼ばれ、その価格変動率（パーセンテージ）は金を大きく上回ることが一般的です。銀市場は規模が小さく、投資需要と産業需要の両方を兼ね備えるため、価格の上昇・下落がより大きく増幅されやすい——この特徴は今回の売り浴びせとその後の反発で顕著に現れました。

短期的に銀のボラティリティは高止まりする見込みですが、中長期のファンダメンタルズに大きな変化はありません。電化移行に関連した産業需要や、引き締まった実需のサプライサイドが銀価格を引き続きサポートしています。また、銀の高いボラティリティは、市場センチメントやポジション変動への感応度が金より高いことも意味します。

ただし、銀がより持続的な反発に転じるには、ETFからの資金流出がまず落ち着く必要があります。銀ETFの保有残高は8日連続で減少しており、ETF需要が銀価格の主要なドライバーである状況は変わりません。




（データ出典：World Silver Institute、ING Research）



金に関しては、今回の調整はコアとなるマクロ論理の転換を示すものではありません。中長期的に見れば、安全資産としての需要や各国中央銀行の継続的な金購入、実質金利の見通しが金価格を下支えし続けると考えています。

短期的な要因が今回の上昇をもたらしましたが、金の長期的な強気相場の基盤は、各国中央銀行による継続的な積み増しにあります。中央銀行による金購入の波は2022年のロシア・ウクライナ紛争勃発以降、各国が外貨準備の安全性や多様化戦略を再評価したことを発端としています。これ以降、公的部門の金需要が金市場の安定した持続的な支えとなっています。

昨年は中央銀行による金購入ペースがやや鈍化しましたが、各国機関は依然として純買い手のままです。現状の価格水準と今回の調整を受けて、中央銀行の金購入が再び加速する見通しです。中央銀行の金購入は戦略的かつ長期的な特徴を持ち、短期的な価格変動にほとんど影響されず、金の中長期トレンドに構造的な支えをもたらしています。

ただし、金価格の短期的な動きは、マクロ経済指標や金融政策見通し、ドルの変動によって主導され、これまでのような一方的な急騰が続くわけではありません。



（データ出典：World Gold Council、ING Research）



短期的には、市場のポジション調整が続き、貴金属のボラティリティは高止まりする可能性が高いです。マクロファンダメンタルズに実質的な変化がない限り、今回の売り浴びせは修正的な調整であり、構造的なトレンド転換ではないと見ています。ただし、金価格のその後の反発ペースや持続性は、ドル動向、金利見通し、全体的な市場リスクセンチメントの変化に左右されます。

貴金属は今後、過去数カ月のような爆発的な急騰ではなく、より安定的で非線形なテンポで緩やかに上昇する公算が大きいでしょう。