ビットコインのMVRV比率が「2.3万ドル時代」以来の水準まで低下 次に起こることは？

ビットコイン（BTC）の「時価総額対実現時価総額比率（MVRV）」は1.1まで低下し、BTCが約2万3,000ドルで取引されていた2023年初頭以来の低水準となっている。

この指標は現在、重要水準である1.0に接近しており、歴史的にはサイクル底と重なり、その後の長期上昇に先行してきた水準だ。

木曜日時点でビットコインは約6万7,000ドル前後で取引されており、2025年10月6日に記録した約12万6,200ドルの過去最高値から、およそ46％下落している。

データが示すもの

MVRV比率は、ビットコインの「時価総額」と「実現時価総額」を比較する指標であり、実現時価総額とは、すべてのコインが直近でオンチェーン上を移動した価格の合計だ。

この比率が1.0を下回ると、市場全体の供給が理論上「含み損」を抱えている状態となり、この指標上は資産が割安と見なされる。

CryptoQuantの寄稿者であるCrypto Danは、MVRVが最後に1.0を下回ったのは2023年初頭であり、その後2年間で500％を超える上昇に先行する局面だったと指摘している。

2025年10月におけるビットコインのピーク時、MVRV比率は2.28だった。これは高水準ではあるが、2017年と2021年の天井局面で見られた3.5超の極端な水準と比べると明らかに低い。

Crypto Danは、この違いが重要だと主張する。強気サイクルのピークが例年よりも抑えられていたのであれば、その後の下落も過去の弱気相場と同じパターンを辿らない可能性があるからだ。

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Zスコアが示すより強いシグナル

関連指標である「MVRV Adaptive Z-Score」は、より攻撃的なストーリーを描いている。 CryptoQuantの寄稿者GugaOnChainは、木曜日時点の値がマイナス2.66であると報告しており、この水準を「キャピチュレーション（投げ売り）ゾーン」と表現した。

このZスコアは、2015年・2018年の弱気相場の底、2020年3月の暴落、2022年のキャピチュレーション局面で記録された水準をいずれも下回っている。

Glassnodeのデータによれば、長期保有者は2月6日の1日だけで約24万5,000BTC分のエクスポージャーを減らしており、このペースの分配は、過去サイクルの底打ち前に見られたパターンと類似しているという。

慎重論が必要な理由

とはいえ、これらの指標を「底打ちが目前に迫っている」というシグナルと解釈しないアナリストも多い。

Cointelegraphが引用した複数の予測では、BTCの底値は2026年第4四半期に訪れる可能性があるとされ、想定レンジは4万〜5万ドル台まで下落するシナリオも挙げられている。

また、ビットコインの「実現損益比率」も1.0に接近しており、ネットワーク全体で実現損失が実現利益を上回り始める境界に近づきつつある。

過去サイクルでは、このクロスオーバーは即時の反発ではなく、むしろ下落の長期化と同時に現れる傾向があった。

MVRV比率は、複雑な市場の中の一つのデータポイントに過ぎず、「タイミングを測る道具」ではない。

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