ビットコイン ストック・トゥ・フロー・モデル 今日

イントロダクション

より優れた価値の保存手段を求めて、人類は貝殻から金属、そして現在ではほぼデジタル資産にまで至る長い道のりを歩んできました。Bitcoin（$BTC）は、優れた価値の保存手段として多くの特性を備えているため、2009年以降、専門家と一般投資家の双方から注目を集めてきました。金のように希少で代替可能ですが、金のような物理的な存在を持たないため、破壊不可能とは見なされません。2020年のBitcoin第3回半減期の1年前、匿名の著者PlanBは、$BTCの価値保存手段としての物語を強化するために、Bitcoin Stock-to-Flowモデルを提唱しました。

Stock-to-Flowモデルとは？

Stock-to-Flowモデルとは、ある資産の既存の総供給量または備蓄量を、その資産の年間の新規供給量で割るという数学的操作の結果として定義されます。式からも明らかなように、年間供給量が多いほど結果は小さくなります。供給が制限されている場合は、より大きな値になります。このモデルがBitcoinエコシステムに導入されたことで、長期的な視点からは非常に興味深い展開となりました。なぜなら、Bitcoinの年間供給量はおよそ4年ごとの半減期ごとに減少するようにプログラムされているからです。つまり、$BTCのStock-to-Flow値は定期的に増加し続けます。

このモデルが注目を集めた理由は、金（ゴールド）への言及があったからです。執筆時点で金のStock-to-Flow値はおよそ60～65です。2026年2月の最新データによると、流通している金の総供給量は205,000メトリックトンです。毎年約3,000～3,300メトリックトンの金が流通に加えられていると推定されています。このように、年間供給量が非常に少ないため、資産として非常に高い価値を持っています。

$BTCのS2Fモデルが注目された理由

PlanBがBitcoinのためにこのモデルを提唱して以来、アナリストたちはそのモデルが価格動向を見事に予測していることに注目しました。その理由は、おそらく2020年の半減期が翌年に資産を新たな高値へと押し上げたことにあります。強気のモメンタムと高いS2F値がこのモデルを非常に人気にしました。PlanB自身もこのモデルの正確さをSNS、特にXで「時計仕掛けのように」などの表現でしばしばアピールしていました。

Bitcoin文脈におけるモデルの働き

金とは異なり、その供給量はどのような速度でも市場に流入し続けますが、$BTCは今後も2,100万枚を超えることは決してありません。金の採掘は技術の進歩により加速し、年間供給量が増加する可能性もありますが、Bitcoinの場合、新規供給量は減少するのみです。つまり、希少性という観点では、$BTCは金さえも上回ります。

では、金と同じ計算方法で$BTCを考えてみましょう。現在、1,998万枚の$BTCが採掘され流通しています。現時点のマイニングハッシュレートによれば、1日あたり約450枚の新たなコインが市場に出ており、年間では164,250枚が追加されます。BitcoinのStock-to-Flow値は121となります。この数字は非常に魅力的で、小口投資家が次々と参入し、できる限りの投資を行っています。しかし、そのボラティリティは、金や銀といった確立された資産を実際に上回るうえで大きな障害となっています。

アナリストや研究者からの批判

常にそうであるように、アイデアが一定の評価を得ると、批判者を黙らせることはできません。最も重要な批判は需要の要素に関するものです。流通供給量、年間供給量、そしてそれによるS2F値は、需要が減少したり停滞したりすれば無意味となります。金の時価総額が今日35.2兆ドルであるのは、人類が価値あるものと認識し始めて以来、その需要が増え続けてきたからです。

最近の批判者からは、過去の正確さが将来の信頼性を保証するものではないという意見も出ています。科学的方法によれば、一度の出来事だけでは将来を予測するには十分でなく、実験室環境では少なくとも三つの測定値を取ることが強調されます。Bitcoin Stock-to-Flowモデルは2021～22年の価格を予測しましたが、このモデルが完璧だとは断言できません。実際、2024年の半減期以降は予測通りにいきませんでした。

近年のモデルのパフォーマンス

2021年12月の$BTC価格は約15,500ドルでした。機関投資家の導入やETF承認のニュースによって上昇トレンドが生まれ、その結果、2024年3月（半減期の1か月前）には新たなATHである73,000ドルに到達しました。しかし半減期を経てS2F値が100を超えると、実際に価格は下落し始めました。トランプ大統領の躍進による盛り上がりで、$BTCは2025年10月に10万ドルを超え、ATHである126,000ドルに達しました。半減期前のラリーは、$BTCが15,500ドルで取引されていたときと同じS2F値でした。より高い値がより良いパフォーマンスの指標であれば、$BTCは25万ドルや30万ドルを超えていたはずです。しかし、価格は半減期前のATHの2倍にも達しませんでした。

結論：今日のモデルの位置づけ

2026年におけるBitcoin S2Fモデルの最大の意義は、実務よりも教育分野にあります。暗号資産市場の学習者は、資産選択の意思決定における供給メカニズムの働きを理解できます。この研究は、Bitcoinがなぜしばしば金と比較されるのかを理解するうえでも有用です。希少性の要素が資産の需要と価格動向を左右します。

プロのトレーダーは、誰もこのモデルを主要な予測ツールとして用いるべきではないと認めています。これは決してモデル自体の重要性を否定するものではありません。むしろ、テクニカルおよびファンダメンタル分析において、どんなツールも単独で取引判断を導くことはできません。すべてのツールを他の補助的なツールと適切に組み合わせて使う必要があります。したがって、将来の価格を予測するために単一の公式に頼るのではなく、複数の分析アプローチを組み合わせる方が賢明です。

要するに、Bitcoin Stock-to-Flowモデルは5年前に資産の価格動向を理解する有力な方法として登場しましたが、市場は非常に賢く動くため、長期的には単一のツールだけでは十分ではありません。