流動性供給が逼迫する中、Bitcoinの需要がプラスに転じる

Bitcoinの基礎的な供給ダイナミクスは、数カ月にわたる着実な分配の後、回復の初期兆候を示し始めています。オンチェーンの主要指標であるアパレントデマンド（見かけ上の需要）は、3カ月ぶりにプラス圏へと回復しました。この変化は、価格がレンジ内にとどまり、機関投資家の資金流入が慎重なままである中で起こっています。

Bitcoinの構造的変化？アパレントデマンドが再びゼロ以上に

アパレントデマンド（30日間の新規採掘供給に対する純蓄積の合計で測定）は、+1,200 BTCという控えめな数値ながらゼロを上回りました。これは、昨年12月末の-140,000 BTC付近の低水準からの急激な反転を示します。過去2カ月間でネット吸収はおよそ141,000 BTCの振れ幅となっています。

最新の数値は過去の拡大局面と比べれば小規模ですが、新規発行を蓄積が再び上回っていることを示しています。12月から2月初旬にかけての調整局面では、マイナス圏の数値がBitcoinが9万ドル台から6万～7万ドルのレンジへ下落する過程での持続的な分配を反映していました。プラス圏への回復は、大きな価格のブレイクアウト前にもかかわらず、売り圧力が和らぎつつあることを示唆しています。

アパレントデマンドは、新規採掘されたBitcoinと長期投資家の保有変化との関係を追跡します。マイナス圏の数値は新規供給が十分に吸収されていないことを示し、しばしば弱い価格環境と一致します。プラス圏の数値は投資家がマイナーの生産量を上回るBitcoinを吸収し、流通供給が時間と共に引き締まっていくことを意味します。

長期保有者が売却を拒む中、Bitcoinの流動供給が縮小

長期保有者データもこの改善傾向を裏付けています。長期保有者による供給はサイクル高付近を維持し、1,500万BTCを上回っています。数カ月にわたる高いボラティリティやETFからの流出にもかかわらず、これらの保有量に構造的な減少は見られません。

歴史的に、価格が弱含む期間に長期保有者の供給が増加することは蓄積を示唆します。一方で、急騰局面で保有量が減少する場合は分配を意味します。現在の状況は、広範な売りではなく安定性を反映しています。

基礎的な需要の変化を裏付けるいくつかの構造的シグナルがあります：

• 30日ベースで蓄積が新規採掘供給を上回っている。
• 長期保有者の残高はボラティリティにもかかわらず高水準を維持。
• 取引所の準備金が引き続き減少し、流動供給が縮小。
• 価格はまだ上抜けしていないため、吸収が静かに進行していることを示唆。

取引所データは、供給が引き締まる状況にさらなる層を加えています。取引プラットフォーム全体のBitcoin準備金は、過去1年で約3,250,000 BTCから2,750,000 BTCへと減少しました。これは約500,000 BTCの構造的な減少を意味します。重要なのは、最近の価格下落でも取引所残高が急増することはなく、パニック的な再分配が限定的であったことを示しています。

取引所の供給減少とアパレントデマンドの回復が相まって、より制約された流動環境が生まれています。このような状況はしばしば力強い動きに先行しますが、タイミングは依然不透明です。現時点では、価格は決定的な拡大を伴わずに統合を続けています。

クジラの吸収がETF流出を相殺し、価格は安定

機関投資家の資金フローは依然として欠けている要素です。米国のスポットBitcoin ETFは、直近1カ月で約9億9300万ドルの純流出を記録しました。運用資産総額は850億ドル付近で高水準を維持していますが、新規流入は大規模には戻っていません。

オンチェーンでの吸収は、ETF主導の拡大というよりもクジラや長期投資家、取引所以外の買い手によって牽引されているようです。

要するに、データはBitcoinが調整終盤から再蓄積の初期段階へ移行しつつある可能性を示しています。これを裏付けるには、アパレントデマンドの持続的なプラス圏推移とETFフローの安定または回復が必要です。それまでは、この変化は積極的な成長というより構造的な修復を反映すると考えられます。