L1は依然として確信と投機の微妙な境界線を模索しています。そしてEthereum（ETH）は、このダイナミクスを如実に示しています。
開発者の面では、Ethereumは他を大きくリードしており、2025年第4四半期には展開されたコントラクト数が過去最高の910万件に達しました。これは価格が45％下落し、2018年の弱気相場以来最悪の四半期パフォーマンスを記録したにもかかわらずです。
それでも、こうした逆風にもかかわらず、開発者活動の圧倒的な活発さは、ETHにとって力強く堅固な基盤を示しており、Ethereumが2026年にファンダメンタルズ主導の長期的な上昇基調をさらに伸ばす舞台を整えています。
出典：Token Terminal
特筆すべきは、これがオンチェーンで現れていることです。
NFT取引量はEthereumがリードしており、1,260万ドルがネットワークを流れています。DAppアクティビティは？驚異的な1,135％増で週間1,800億ドルに達しています。要するに、この開発者のエネルギー全てが実際のネットワーク利用を直接的に後押ししています。
しかしここで注目すべき点は、価格がそれを十分に反映していないことです。このようなオンチェーン活動があるにもかかわらず、Ethereumは依然としてBitcoin（BTC）に対して1.5倍近く遅れをとっています。これは過去のラリーと比べるとかなり大きなギャップです。
当然ながら、疑問は「ETHはBTCに対して第2四半期の上昇を再現できるのか？」ということです。
Ethereumのオンチェーンの強さがオフチェーンの投機を促す
ETHの短期的な見通しが長期的な成長可能性に重しをかけています。
開発者活動が活発であっても、Vitalik Buterinが売却を続けていることからETHは2,000ドルを下回っています。一方で、オンチェーン指標はレバレッジ主導のセンチメントを示しており、現物の蓄積の兆候はほとんど見られません。
同時に、ETH/BTCレシオは狭いレンジで推移していますが、今週は0.28％下落しました。これはEthereumの弱気な状況を強化し、BTCからETHへの意味のあるローテーションフローが欠如していることを示しています。
出典：TradingView（BTC/ETH）
総合的に見て、投機が確信を明らかに上回っています。
センチメントの観点からも、それだけでEthereumの長期的な潜在力を抑制しており、市場は依然として短期的な動きに過度に集中しています。その結果、2025年第2四半期のBTCに対する利益の再現は難しそうです。
むしろ、このトレンドが続けば、ETHは第2四半期にBTCに対して損失を拡大することになりそうです。
最終まとめ
- Ethereumの開発者活動とオンチェーン成長は過去最高を維持しているものの、価格は遅れをとり、ETHは依然としてBTCに1.5倍の差を付けられている。
- レバレッジ主導のセンチメントとBTCからのフローの欠如は、ETHの短期的な弱さが続く可能性を示唆しており、2025年第2四半期の利益再現は難しい。
