好決算でも市場は救えず？米企業が最高の業績を発表するも、S&P500は6週間で1.7%下落

アメリカ企業は近年で最も力強い決算シーズンを終えたばかりだが、米国株式市場はこれに追随せず、力強い収益パフォーマンスと低迷する市場動向の間に顕著な乖離が生じている。

Bloombergによると、S&P500指数構成企業の第4四半期の利益は13%増加し、予想をほぼ6ポイント上回った。しかし、JP MorganとWalmartの決算発表を起点とする6週間で、S&P500指数は1.7%下落し、過去10四半期の決算シーズン中で最悪のパフォーマンスに並んだ。

人工知能（AI）による「パニック取引」、世界的な地政学的リスク、そしてプライベートクレジットに対する懸念が、市場の楽観的なムードを抑制している。投資家はAI技術の応用による影響を受けやすい業界を素早く再評価しており、市場資金は高バリュエーションのセクターからより安全な資産へとシフトしている。

短期的には複数の不確実性によって米国株は横ばいの推移となっているものの、市場参加者は依然として企業のファンダメンタルズの強さが最終的に市場の方向性を決定すると考えている。投資家がAIによる破壊的影響の範囲と進行ペースを見極めれば、米国株は再び上昇トレンドを取り戻すことが期待される。

力強い業績に市場は冷ややか

第4四半期のアメリカ企業の業績は極めて堅調だった。BloombergがJefferies Financial Group Inc.のデータを引用したところによると、利益の伸びが予想を上回っただけでなく、企業は来年の利益見通しにも強気だという。Russell 3000指数では、ガイダンスを上方修正した企業数と下方修正した企業数の比率が4対1となり、この比率が前回見られたのは経済不況後や2018年の税制改革後だった。

しかし、目を引くデータは株価上昇の原動力にはならなかった。この現象の一因は、決算シーズン開始時に株式市場が高値圏にあったことにある。AIブームおよび消費者支出の堅調な見通しに後押しされ、米国株はすでに歴史的な高値で推移していた。

Fulton Breakefield BroennimanのリサーチディレクターであるMichael Baileyは、市場はおそらく「噂で買って事実で売る」時代に突入したと指摘している。過去3年間、AIと大型テック株の強気相場が投資家の期待を熱狂的な高みにまで押し上げた。つまり、今や「予想を上回りガイダンスも上昇」という決算は、もはや市場が祝うべき理由にはならず、基本的な条件となっている。

AI「パニック取引」と複合リスクの重なり

より深刻な課題は、最近投資家の視線を撹乱している数々の不確実性から生じている。Bloombergによれば、かつて一方的に上昇していたAI取引は、現在では勝者と敗者の再選別へと進化し、最近はさらに「パニック取引」へと発展している――市場はAI技術の影響を受けやすいと見なされる業界を素早く再評価している。

今週月曜日、このAIによる破壊的な影響への懸念が一気に噴出した。Citrini Researchという機関が弱気レポートを発表し、さらにNassim Talebからの警告も加わって、市場に売り圧力が広がった。International Business Machinesはこの売りの犠牲となり、25年以上ぶりの1日最大下落幅を記録した。

AIによるバリュエーション圧力以外にも、地政学的・マクロ経済的リスクが投資家をリスク回避に向かわせている。米国がイランに侵攻する可能性や、それが世界のエネルギー市場に及ぼす潜在的な影響は、市場に広範な懸念をもたらした。同時に、Blue Owl Capitalが直面する困難もプライベートクレジット企業への疑念を生んでいる。加えて、米国最高裁がトランプの世界関税政策を覆したことは一時的に市場を歓喜させたが、彼が新たな輸入税の導入を約束したニュースがすぐに市場の楽観ムードに冷や水を浴びせた。

ファンダメンタルズが今後も市場を主導する可能性

複数のリスクが交錯する中、S&P500指数は最近「横ばい」状態に陥っている。Wells Fargo Investment Instituteグローバル株式・実物資産責任者Sameer Samanaは、業績は堅調だが、AIやプライベートクレジットの不確実性が、ソフトウェアやフィンテックなどのセクターに投資家が許容するバリュエーション倍率を弱めていると述べている。産業やエネルギーなどのセクターは確実性が高いためバリュエーションが上昇したが、それらのウェイトが小さく、全体相場を押し上げるには至らなかった。

GMOのTom Hancockは、投資家はAIの今後の影響について懸念しており、メガテック企業のキャピタル・エクスペンディチャーやソフトウェア企業への潜在的な破壊などが挙げられると補足した。これらの懸念は今四半期の業績にはまだ反映されておらず、株式リターンと現在のファンダメンタルズの乖離を生んでいる。

それでもなお、アメリカ企業のファンダメンタルズに対する長期的な市場の信頼は依然として存在している。Samanaは、投資家がAIによる破壊の範囲と進展のスピードを評価するには時間が必要だが、経済はなお堅調であり、今後も市場は新高値を更新すると信じていると語った。

Baileyも楽観的な見方を示している。彼は、企業が2026年の強気なコンセンサス成長予想を実現し、市場心理が安定を保てば、米国株は再び注目すべきパフォーマンスを見せ、S&P500指数は今年10％から15％の上昇が期待できると述べている。