サイペムの2025年第4四半期：低迷する石油市場の中でオフショア請負業者の立場を評価

Saipemの記録的な第4四半期および年末業績

Saipemは、例外的な財務結果で年を締めくくり、同社にとって変革的な期間となりました。第4四半期の調整済みEBITDAは5億1,500万ユーロに達し、アナリストの予想を上回り、前年同期比で21.5％の増加となりました。通年では、調整済みEBITDAが17億ユーロに上昇し、2024年比で29％増加しました。収益も全体的に堅調で、第4四半期は45億ユーロ、年間では155億ユーロを計上し、6.5％の増加を示しています。

事業運営の成功は、大幅なキャッシュ創出にもつながりました。Saipemは、年間でリース返済後のフリーキャッシュフローを7億9,200万ユーロ生み出し、前年同期比で57％の改善となりました。この流動性の向上により、同社は戦略的目標の達成に向けてより大きな財務的柔軟性を持つことができます。この強力なキャッシュフローは、年末時点で310億ユーロを超える大規模な受注残によって支えられています。特筆すべきは、第4四半期だけで54億ユーロの新規契約を獲得し、将来のプロジェクトと収益のための強固なパイプラインを確保していることです。

今後の見通し：収益ガイダンスと市場課題

Saipemは2026年にも同様の収益水準を維持することを見込んでおり、調整済みEBITDAは約19億ユーロまで上昇すると予測しています。この見通しが現在の投資戦略の基盤となっています。同社の受注残とキャッシュリザーブは確固たる基盤を提供していますが、Saipemは依然として石油市場の変動にさらされています。収益性と将来のキャッシュフローは、石油・ガス企業の投資意欲に依存しています。原油価格が下落圧力に直面している中、受注残の価値はクライアントの実際の支出に左右されます。Saipemは合併の利点を活かし、原油価格の変動にかかわらず、オフショア投資のより大きなシェアを獲得しようとしています。この戦略の結果が、同社の長期的な展望を左右することになります。

受注急増と原油価格動向の対比

Saipemは2025年末に強い営業勢いを示し、年末には新規受注が大幅に増加しました。同社は直近四半期に約54億ユーロの契約を獲得し、受注残は310億ユーロを維持、安定した案件の流れを確保しています。2026年の収益目標（約155億ユーロ）は、この堅固な基盤の上に築かれています。しかし、この事業の強さは、原油価格の軟化という背景の中にあります。

米国エネルギー情報局によると、原油価格は一時的に上昇し、1月の平均は1バレルあたり67ドルでしたが、今後は下落が見込まれています。2026年のBrent原油価格は1バレルあたり55.08ドルと予測されており、2025年より低い水準です。世界的な生産増加と需要減少により在庫が積み上がり、価格に下押し圧力がかかる見通しです。この傾向は、Saipemの営業成果に課題をもたらします。

受注残により見通しは確保されていますが、長期的な原油価格の低迷は、オフショア建設や設置サービスへの需要を減退させる可能性があります。エネルギー企業は価格が低い場合、設備投資を遅らせたり再検討したりすることがあります。最近の受注急増は、価格低下前のクライアントの動きや、市況悪化前に業務を確保するための戦略的な動きである可能性があります。今後の受注動向は、石油生産者が現行価格水準で投資を継続するかどうかに依存します。

財務の強さと2026年の見通し

Saipemの2025年末時点での財務状況は、翌年に向けて強固な基盤を提供しています。同社はIFRS 16適用前のネットキャッシュポジションが9億9,900万ユーロとなり、前年から顕著に改善しました。この流動性は、リース返済後の7億9,200万ユーロのフリーキャッシュフローによって支えられており、運営資金の調達や債務管理、戦略的施策の推進に柔軟性をもたらしています。この強いバランスシートが、同社のガイダンスを下支えしています。

2026年について、経営陣は収益が約155億ユーロで安定し、2025年と同水準になると予想しています。目標は調整済みEBITDAを19億ユーロに引き上げることで、2025年の17.2億ユーロから約11％の増加となります。この成長は、ほぼ受注済みの受注残と継続的な利益率改善によって支えられています。取締役会は、既存の受注残に依拠して収益の安定性に自信を持っています。

しかしながら、この安定性は原油価格の下落によって脅かされています。ガイダンスはクライアントによる投資継続を前提としていますが、さらなる原油価格の下落は織り込んでいません。米国エネルギー情報局は、2026年のBrent原油平均価格を1バレルあたり55.08ドルと予測しており、設備投資計画に影響を及ぼす可能性があります。石油生産者がオフショアプロジェクトを縮小・延期する場合、新規案件の流れが減速し、同社の利益率やEBITDA目標が試されることになります。

総じて、Saipemは強固なバランスシートと保守的な収益目標により、2026年に向けて良好なポジションにあります。より高い収益性への道筋は達成可能ですが、原油市場の安定性がカギとなります。財務的な強靭性により同社は柔軟に対応できますが、持続的成長には投資環境の支援が必要となります。

Subsea7との合併：オフショアサービス業界の変革

Saipemにとって最も重要な戦略的動きは、2025年7月に締結されたSubsea7との拘束力のある合併契約です。この合併により、新たな企業体Saipem7が誕生し、オフショアエネルギーサービスの新たな形を作り出すことになります。この取引は、より大規模で複雑なプロジェクトが重視される業界のトレンドに対応し、スケールメリットを持つグローバルリーダーの確立を目指しています。

統合後の企業は、受注残が430億ユーロとなり、Saipem単独のポジションから大幅に増加します。年間シナジー効果は3億ユーロに達すると見込まれており、補完的な艦隊や事業基盤がその実現を後押しします。また、新会社は地理的な多様性も享受し、いずれの国も受注残全体の15％を超えないため、クライアント集中リスクが低減されます。

合併は2026年後半、現行ガイダンス期間直後に完了する見込みです。規制当局の承認や株主投票が必要ですが、EniやCDP Equityといった主要な支持者はすでに了承しています。合併が完了すれば、Saipem7は約210億ユーロの収益基盤と20億ユーロ超のEBITDAを持ち、セクター内で大規模プロジェクトの獲得・遂行に有利なポジションを確立します。

市場の観点から、この合併は供給側の統合を意味し、最大級のオフショア設置を担うことができる主要企業の数を減少させます。Saipemにとって、この取引は現在の受注残やガイダンスを上回る成長加速と利益率向上への道を提供します。同社は、合併による規模と効率性が、原油価格の変動にかかわらず将来のオフショア投資からより大きなシェアを確保できると見込んでいます。この戦略の成否が、Saipemの長期的な方向性を決定づけることになるでしょう。