Nvidiaの最新四半期決算は、もはや恒例行事のようになった。世界中が注目し、あらかじめ「A評価」の基準を決めたうえで公に採点する集団プロジェクトのようなものだ。だから同社は会場に登場し、その「A」をさらに上回ろうとした。
何ヶ月もの間、市場とNvidiaの関係は終わりなきランニングマシンの猛ダッシュのようだった。四半期決算は巨大でなければならず、ガイダンスはさらに大きく、コメントは新鮮さを保ちつつも必然性を感じさせなければならない。水曜日、Nvidiaは過去最高の四半期決算を発表し、それ以上に重要なこととして、ウォール街を驚かせる前向きな数字を示した。
2026会計年度第4四半期、Nvidiaは売上高681億ドルを記録。前四半期比20％増、前年同期比73％増であり、GAAP希薄化EPSは1.76ドルだった。主力部門は健在で、データセンター部門の売上高は623億ドルに達し、前四半期比22％増、前年同期比75％増となった。
決算発表後、Nvidiaの株価は時間外取引で約3％上昇した。この動きは驚きというより安堵を示しており、同社がハードルをクリアした直後に、そのハードルがさらに引き上げられるような反応だ。四半期を上回り、次期四半期もさらに大きく上回り、なおかつ利益率を投資家が価格決定力の指標とみなしている水準付近に維持することに成功した。
予想通り、市場が最も注目したのは「これから」の部分だった。Nvidiaは、今期の売上高を780億ドル（±2％）と見込んでいると投資家に伝えたが、この数字はウォール街の予想（売上高661.6億ドル、第一四半期売上高724.6億ドル）を上回っていた。これは四半期の基準値より数十億ドル上回り、ストリートの次期四半期予想を50億ドル以上超える、「ビート＆レイズ」が「数学の再設定」になるほどの差だ。
NvidiaのAIブームは、今やまるで産業用ロジスティクスのような成熟段階に入った。同社はチップだけでなく、システム全体を出荷している。サポート部門（ネットワーキング、インターコネクト、フルスタック統合）も数字の上で存在感を増している。今期のネットワーキング売上高は約110億ドルで、前四半期比34％増、前年同期比263％増。Nvidiaは、GB200およびGB300システム向けのNVLinkコンピュートファブリックの拡大や、Ethernet・InfiniBandの成長を要因に挙げている。
もう一つの「宗教」ともいえるマージン（利益率）も堅調だった。Nvidiaは今期のGAAPベース粗利益率を75％（非GAAP 75.2％）と発表し、Blackwellの立ち上げや在庫引当金の減少により前四半期比で上昇した。ただし、通年ではやや複雑になる。2026年度のGAAPベース粗利益率は71.1％で、2025年度の75％から低下。巨大なハードウェア転換をスケールさせるには、どうしても財務上の摩耗が生じることを示している。
もちろん、市場はすでに今期が好調になると決めていた。決算発表前の不安は、Nvidiaが「ビート」するかどうかではなく、驚きが前もって織り込まれ、モデル化され、ヘッジされ、事前に議論されている世界で、まだ誰かを驚かせることができるのか、という点だった。
決算発表後の同社の姿勢は、必然性を強く打ち出した。CEOのJensen Huang氏はプレスリリースで「コンピューティング需要は指数関数的に拡大しており、エージェンティックAIの分岐点が到来した」と述べた。さらに「Grace BlackwellとNVLinkは現在、推論の王であり、トークンあたりのコストを桁違いに低減している。Vera Rubinはそのリーダーシップをさらに拡大する」とも続けた。Nvidiaは市場の神経をなだめることに興味はなく、フレームを設定することに注力している。このレトリックに目を丸くしても、1937億ドルの通年データセンター売上高（前年比68％増）は十分な説得力を持つ。
Nvidiaの見通しは、事前からこの決算を市場のイベントにしていた。第一四半期の売上高を780億ドル（±2％）とガイダンスし、そこに地政学的な注意書きを直に添えた：「この見通しには中国からのデータセンター向けコンピューティング収益を一切見込んでいない」と。
この一文で、輸出規制の重しを明確な前提として切り分けつつ、中国市場を追加の上振れ要素として静かに温存することに成功している。Nvidiaはこれまでも同様の戦術を取ってきたが、ここまで明確に述べたことには意味がある。なぜなら、この1年、市場は中国を「機械の中の幽霊」のように扱い続けてきたからだ：常に存在しながら定量化されず、投資家が緊張している時にガイダンスを脅かす存在として。
ガイダンスが「挑戦」だったのに対し、マージンは「安心材料」だった。Nvidiaは第4四半期の粗利益率をGAAPベース75％、非GAAP75.2％と発表。第一四半期はGAAPベース74.9％、非GAAP75％（±50ベーシスポイント）と見込んでいる。
これは、マージンが市場の「嘘発見器」になっているから重要だ。Nvidiaのストーリーは単なる「チップをたくさん売る」ではなく、「顧客が大きく、賢く、交渉力を高めてもなお、価格決定力を維持したまま高利益率で売れる」ことを示すものだ。投資家がメモリコスト、製品ミックス、立ち上げ時の摩擦などの「綻び」を探しても、安定した70％台中盤のマージンは、簡単なツッコミを許さない最良の防波堤となる。
そしてもう一つ、面白い「鏡の国」のディテールがある：「その他収入」。Nvidiaは今期、純その他収入で56億ドルを計上。これは株式保有の含み益（事前に発表されたIntelへの投資も含む）によるものだ。1四半期の営業利益が443億ドルにもなると、寄り道ですら11桁の数字になり、思わずニヤリとしたくなる。
さらにNvidiaは、翌朝のアナリストノートには必ず記載されるが、翌日のヘッドラインにはならないタイプのディテールも滑り込ませた。2027会計年度第1四半期から、非GAAP指標に株式報酬費用も含めると発表した。つまり、Nvidia自身が「調整後」の定義をより厳格にするということだ。同じ見通しセクションで、SBC（株式報酬費用）の想定額も明示。非GAAP営業費用で19億ドル、非GAAP粗利益率への影響は0.1％としている。
これが、紙吹雪やキラキラを撒き散らさずに自信を示す方法だ。Nvidiaは、より厳しい採点基準でもブロックバスター級の数字を出し続けられると明言しながら、CFO好みのやり方で「人材は高価であり、今後も投資し続ける」と認めている。
この決算シーズンで問われていたのは、AIインフラ投資が、その支出自体を正当化できるリターンを生み出し始めているのかどうか、という点だった。取締役会、投資家、そして市場を揺るがすほどの設備投資計画を立てるハイパースケーラーたちにとっても重要な問いだ。
Nvidiaのレポートが「ブーム／バスト」論争に決着をつけることはない。なぜなら、一社の四半期決算だけで業界全体の経済性を保証することはできないからだ。（もっとも、もしそれが可能な会社があるとすれば...）だが、水曜日の決算は一つのデータポイントを示した。Nvidiaが供給するAIハードウェア需要は、衰えていない。いや、それどころか、Nvidiaが中国のデータセンター向け収益を除外してもなお、次期四半期のガイダンスを780億ドルに設定できるほど、急激に加速しているのだ。
最も象徴的な項目を探すなら、依然として623億ドルの四半期データセンター売上高が挙げられる。AIブームは売上の土台となった。Nvidiaは、ハイパースケーラーがデータセンター売上高の「50％強」を占めているとし、残りの顧客による成長が売上の多様化を牽引したと述べた。大口顧客は大きいままだが、ロングテールもさらに伸びているようだ。次の層（カスタムシリコン、ASIC、代替アクセラレーター、推論の価格設定）で誰が勝つかを市場は議論するが、重心は依然としてNvidiaサイズだ。
そして同社は自らの成功に対する防御も続けている。棚卸資産は214億ドルに膨らみ、供給関連コミットメント総額は952億ドルに達した。これは「来期また聞いてくれ」と顧客に言わずに済むよう、供給を確保している証だ。Nvidiaは「今後数四半期を超える需要に対応できるよう、戦略的に在庫とキャパシティを確保している」と述べている。
そしてNvidiaは、派手な演出を惜しまない同社らしく、株主還元でも強気を見せた。2026年度に411億ドルを自社株買いと配当で還元し、追加自社株買い枠は585億ドル残っている。AI投資が規律のテストとされ始めた市場において、この規模の数字は「工場はフル稼働し、キャッシュフローは現実的である」ことを示している。
ウォール街は、Nvidiaに「未来が過去よりも速く感じられる」ようにせよと求めた。Nvidiaは、市場に反応を強いるほどの大きな見通しを示し、市場が何を恐れているかも熟知していることを慎重に示した。同社は「次の四半期」の見通しをさらに大きくし、その裏付けとしてネットワーキング、システム、供給コミットメントなどのパイプラインもシリコンとともに拡大していることを示した。
市場の役割は、相変わらず唯一の問いを投げかけることだ。「分かった。もう一度できるか？ もっと速くできるか？」
