ステーブルコインの利回り規則：13億5,000万ドルの収益フローが危機に

Coinbaseのステーブルコイン事業は主要な利益源であり、2025年には13億5000万ドルの収益を生み出す見込みです。この数字は前年から48%の増加を示しており、同社の年間総収入の19%を占めます。変動性の高い取引手数料とは異なり、この収益はCircleのUSDCUSDC-0.01%の裏付けとなる準備金から得られる利息によるもので、より安定した高利益率の収益源となっています。

このビジネスの立法フレームワークであるGENIUS法案はすでに法律となっています。しかし、利回り報酬を巡る重要な交渉は停滞しています。核心となる争点は、CoinbaseCOIN-2.88%のCEOであるBrian Armstrongのような暗号資産業界の支持者と銀行のロビイストとの対立です。後者は、取引所がステーブルコイン残高に対して利回りを支払うことを許可すれば、預金を奪うことで従来の銀行業を不安定にする可能性があると主張しています。この対立は、重要な収益分配モデルを脅かしています。

Armstrongの主張は直感に反しています。利回りの禁止により、CircleCRCL-4.32%からより多くの経済的分配を保持できるため、Coinbaseの利益が増加する可能性があるというものです。現在の緊張は、交渉中の法案が取引所への制限を拡大し、Coinbaseがパートナーシップから得る金額に直接影響を与える可能性がある点にあります。ホワイトハウスが今週末に合意に達するという目標は達成されていないようで、この13億5000万ドルの収益源は規制上の不確実性の中に置かれています。

規制の戦場：銀行業界 vs. 暗号資産

規制を巡る争いは現在、三つ巴の対立となっています。ホワイトハウスは今週末に利回りに関する争点を解決することを目指していましたが、銀行業界関係者は「その目標は達成されないだろう」と認めています。根本的な対立は依然として残っており、ステーブルコインに利回りを認めるべきかどうかが、上院の市場構造法案の大きな障害となっています。

さらに複雑な要素として、通貨監督庁（OCC）が新たなルールを提案しており、これは事業モデルを直接的に揺るがす可能性があります。GENIUS法案の実施を目的とした376ページにわたる提案では、ステーブルコイン発行体と暗号資産プラットフォームの緊密な金融的結びつきが、「発行体による利回りの支払いが...仲介者を通じて保有者に支払われる可能性が高い」と示唆しています。この文言は、こうした取り決めが発行体利回り禁止規定の抜け道であると見なしており、USDCで報酬を提供するCoinbaseのような取引所にとって重大な障害となります。

この動きは、まさにこうした問題を解決するはずだったClarity法案の交渉を複雑にしています。暗号資産業界はGENIUS法案が第三者による報酬提供を認めていると主張してきましたが、OCCの草案はその解釈に異議を唱えているようです。ある関係者は、OCCの行動が「このプログラムを保護する法律への業界の信頼に疑問を投げかけている」と述べています。業界は今後、提案された規則に対抗しつつ、より広範なClarity法案の交渉も続ける必要があり、13億5000万ドルの収益源の存続を脅かす二正面作戦となっています。

市場への影響と今後のカタリスト

Coinbaseの株価は規制リスクを織り込んでいます。株価は一晩で1.88%下落し、今年に入りほぼ30%下落しています。これは利回り交渉の停滞に対する投資家の懸念を反映した大きな動きです。市場は13億5000万ドルの収益源が削減される現実的な脅威に反応しており、個人投資家のセンチメントは弱気のままです。

主なカタリストは、停滞しているClarity法案交渉の結果です。取引所がステーブルコイン報酬を提供する能力を維持できる有利な解決が、高成長シナリオを実現する鍵となります。Bloomberg Intelligenceは、普及が加速し、規制環境が引き続き好意的であれば、ステーブルコイン収益が2倍から7倍に増加する可能性があると見積もっています。しかし、この可能性はOCCの新たな規則制定によって不透明になっており、発行体とプラットフォームの密接な関係が利回り禁止規定の抜け道と見なされるリスクが浮上しています。

収益の流れが実現するためには、2つの条件が揃う必要があります。決済におけるステーブルコインの普及加速と、Coinbaseが報酬プログラムを継続できるような規制上の結果です。同社は後者の実現に向けて積極的にロビー活動を行っていますが、今後の道筋は依然として不透明であり、一部のアナリストは有利な立法結果の確率を「高すぎる」と見なしています。