ドルは力を取り戻すが、それはデフォルトによるものに過ぎない：Mike Dolan

Mike Dolanによる分析

最近のイランを巡る攻撃を受けて、米ドルが再び安全資産としての評価を取り戻しつつあるという認識が広がっています。しかし、実際には状況はより複雑で、ドルの強さは単純な安全資産への逃避というよりも、主に世界的なエネルギー市場の変動によって支えられています。この市場の反応による影響は大きい可能性があります。

昨年ドナルド・トランプが大統領に復帰して以来、米ドルは市場のストレスや不確実性が高まる時期でもしばしば弱含みました。この傾向は、予測不能な米国の経済政策や国内外の政治的不安定さに起因しているとされています。

トランプ政権の中心的な目標の一つは、米ドルの長年にわたる高評価の是正でした。しかし、危機時に世界の避難先としての役割が弱まったことで、国際的な投資家が—既に米国資産に多く投資しているにもかかわらず—アプローチを変えていることが示唆されています。

そのため、米国とイスラエルの合同で行われたイランへの最近の空爆、最高指導者Ali Khameneiの暗殺、それに続く地域の暴力の激化の後、ドルが全面的に急騰する様子が注目されました。

今回のドルの上昇は、投資家の安全志向と言うよりも、エネルギー価格の高騰の影響によるものでした。投資家は、エネルギー価格の長期的な高騰で大きな打撃を受ける国々の通貨から離れたのです。

エネルギー市場が通貨を動かす

現在、米国は石油やエネルギー製品を輸入以上に輸出しており、月曜日に世界の石油価格が10％急騰したことで、他の主要通貨への影響はより深刻でした。供給の長期的な混乱が需要に数週間もしくは数ヶ月間、重大な影響を及ぼすのではないかとの懸念が高まりました。

伝統的な安全資産通貨である日本円は、今回は支持を集めることができませんでした。月曜日、円はドルに対して1％以上下落しており、日本はエネルギー輸入に大きく依存しており、そのうち3分の1がホルムズ海峡を経由しています。

もう一つの主要な石油消費国である中国も影響を受けました。西側によって既に制裁されていた割引価格のイラン産原油へのアクセスが、今回の事態で危うくなったため、人民元はイベントの進行とともに0.8％下落しました。

「この状況は北アジア通貨にとって不利だ」とSociete Generaleの為替ストラテジスト、Kit Juckes氏は指摘しています。また、トランプの発言から米軍の対応が数日ではなく数週間続く可能性を示唆していると述べました。

欧州は特に天然ガスへの依存が高く、独自の課題を抱えています。ホルムズ海峡の航路閉鎖は、世界の液化天然ガスの20％、原油の最大30％の輸送に影響を与え、展望をさらに複雑にしています。

欧州のエネルギーショック

月曜日、欧州の基準となるガス価格は一時50％近く急騰し、1年以上ぶりの高値を記録した後、35％高で取引を終えました。これを受けてEUガス供給グループは水曜日に緊急会合を召集しました。

昨年、米国はEUの液化天然ガス輸入の58％を供給しました。カタールは6％を供給していましたが、イラン攻撃を受けて月曜日に生産を停止しました。

ユーロはドルに対して1％下落し、1ヶ月以上ぶりの安値となりました。

スイスフランは依然として伝統的な安全資産ですが、スイス中央銀行がデフレ対策を継続し、為替市場への介入でフランの過度な上昇を抑義しているため、その役割は複雑化しています。

世界経済への影響評価

Barclaysのエコノミストは、原油価格の持続的な10ドル上昇ごとに世界経済成長率が最大0.2ポイント押し下げられると推定しています。もし原油が1バレル100ドルを超えるという予測が的中すれば、その影響は相当なものになるでしょう。

しかし今のところ、Brent原油の月曜日の5ドル上昇（77ドル/バレル）は比較的穏やかな打撃であり、米国の需要への影響はほとんど予想されていません。

今後は、原油高が経済成長を鈍化させるか、インフレを煽るかに注目が集まります。米国のコアインフレ率は既に3％超となっており、金利を高水準に維持する理由が増すかもしれません—これもドルを支える要因です。

中東での紛争時によくあるように、最終的な経済的影響は、敵対行為とエネルギー供給の混乱がどれだけ続くかによります。

トランプは軍事作戦が4～5週間続く可能性を示唆しています。Polymarketなどの予測市場は、今月末までに作戦終了を宣言する確率を63％とみています。

しかし、通貨市場のほとんどの反応は、ドルへの逃避というよりも、各経済がエネルギーショックにどれだけ曝されているかの相対的な評価に基づいているようです。

それにも関わらず、こうしたダイナミクスは強力なフィードバックループを生み出す可能性があります。

Barclaysの経験則によれば、原油価格が10ドル上昇するごとに、ドルは通常0.5～1.0％上昇するとされています。

ドル建てエネルギー価格が今後も上昇し、高止まりすれば、ドルはさらに強くなり、他経済へのエネルギーショックが強まり、自己強化的なサイクルが生まれるでしょう。

こうした事態は、関係者全て、特にWashingtonの政策担当者にとって望ましくないでしょう。

本稿で述べられている内容は筆者であるReutersのコラムニストの見解です。