Webullの収益性達成の遅れ、増加する成長費用が収益増加を上回り株価下落を引き起こす

Webullの2025年業績に対する市場の反応

Webullの2025年の業績発表は、投資家による典型的な「噂で買い、事実で売る」という反応を引き起こしました。収益予想を上回ったにもかかわらず、企業の収益性は市場が密かに期待していた水準には届きませんでした。その結果、株価は6%以上下落し、大幅な収益増加を上回る巨額支出への懸念が強調されました。

一見すると、数値は好調に見えます。1年間でWebullは5億7100万ドルの収益を報告し、前年から46%増加、そして第4四半期の収益は50%増の1億6520万ドルに達しました。また、純入金額の記録を打ち立て、総額86億ドルに達しました。しかし、収益性は別の側面を示しました。第4四半期ではWebullは1株あたりわずか0.01ドルの収益となり、アナリスト予想を0.04ドル下回りました。この結果は企業側ガイダンスと一致していましたが、事業拡大が期待されたほど利益率の向上につながっていないことを改めて示しました。

ギャップは明確でした。投資家は急速な成長が自然と収益性の向上をもたらすと期待していました。しかし実際には、Webullは新規顧客を獲得するために支出を拡大し、調整後営業費用は前年比62%増の1億4360万ドルとなりました。これは主に攻撃的なマーケティング活動によるものです。この急増する費用は四半期利益の急減を招き、収益増が収益低下という結果に転じました。株価の下落とRosenblattやNorthlandなどによる目標価格の引き下げは、市場の焦点が収益成長よりも収益性の不足に移ったことを示しています。

収益性の課題：成長とコストのバランス

Webullの期待と現実のギャップは、強固な収益成長が大幅な支出増と引き換えで得られたことにあります。投資家は企業の規模が拡大することで効率化が進むことを期待していましたが、実際には市場シェア獲得のための意図的かつ高額な取り組みでした。

Webullの成長エンジンは疑いありません。年間収益は46%増の5億7100万ドル、第4四半期収益は50%増の1億6520万ドルへと急拡大しています。この勢いは主に取引活動によるもので、取引関連収益は前年比59%増となりました。プラットフォームでは1日に平均120万件の収益取引が行われ、株式ノーション取引高は2390億ドルに達し、急速な事業拡大がみられます。

しかし、この成長には大きな代償が伴いました。第4四半期の調整後営業費用は1億4360万ドルに急増し、アナリスト予想を上回る結果となりました。主な要因はマーケティングとブランディング費用の128%増加で、2340万ドルから5330万ドルへと跳ね上がりました。これは軽微な増加ではなく、価値の高いアクティブトレーダーを獲得するための集中キャンペーンであり、経営陣はこれをパフォーマンス重視の戦略と説明しています。その結果、利益が大幅に圧縮され、強い収益が弱い収益へと転じました。

調整後営業利益の5四半期連続維持（第4四半期の調整後純利益は1460万ドル）にもかかわらず、マーケティング費用による圧力が短期的な利益見通しを変えました。Rosenblattは調整後営業利益が期待を下回ったと指摘し、Webullが依然として重投資フェーズにあることを示しています。市場の反応は優先順位の変化を示しており、投資家は収益増よりも、高支出期間がいつ終わり持続的な利益に転じるかを重視し始めています。

バリュエーションのリセット：市場が見るWebullの姿

Webullの現在の株価は、リスクとリターンへの市場評価の見直しを反映しています。1株あたり約5.54ドル、時価総額は約30.5億ドルで、投資段階が高額な高成長企業として評価されています。これは利益を出す成熟企業へのプレミアムではなく、短期的な収益への懐疑を示しています。

数値は明確です。今年に入り株価はほぼ28%下落し、過去12カ月間の最安値付近で取引されています。期待値が大きく引き下げられている状況です。さらに、株価収益率（P/E）は-5.42と負の値で、損失が織り込まれています。市場は成長そのものを否定しているのではなく、現状その成長を上回る攻撃的な支出を問題視しています。議論は「いつ利益が出るか？」から「支出がどれだけ長く続くか？」に移りました。

アナリストの意見は分かれていますが、その見解には示唆があります。Rosenblattは株をBuyと評価し、価値の高いトレーダー確保や2026年の基盤強化にマーケティング投資が必要だと主張しています。しかし、目標株価は15ドルから12ドルへ引き下げ、2027年の調整後EBITDAに対して20倍という以前より低い評価を適用し、短期的な利益減少を認めつつも将来の成長に賭けています。Northlandも楽観的ですが、目標株価を14ドルに引き下げ、同業他社の低評価と慎重な見通しを理由としています。

最終的に、焦点は収益成長から利益化時期へと移りました。投資家は成長ストーリーを受け入れていますが、現在の支出が近いうちに利益率改善につながることを証明する必要があります。株価の低迷と今年の急落は、持続的な利益への明確な道筋がない成長には市場が報酬を払わないことを示しています。経営陣が第1四半期にマーケティング費用の大幅削減を約束できれば、投資フェーズから利益創出フェーズへの移行を示す重要な転機となるでしょう。

今後の見通し：2026年に市場が織り込むもの

市場はすでに、Webullが短期的な収益を上げる能力に対してかなりの疑念を織り込んでいます。株価が約5.54ドル、利益倍率が負の状況では、引き続き高成長かつ高投資フェーズにある企業と見なされています。今後は、記録的な顧客増加を持続的かつ高利益率の収益へ転換できるかどうか、利益の希薄化を招かずに実現するかが、経営の典型的な課題となります。

2026年に向けて、経営陣は収益源の拡大に向けた様々な戦略を展開しています。AIツールVegaのマネタイズ（週あたり世界120万人のユーザーをサポート）、暗号資産や予測市場への進出、米国外での国際展開（資金保有口座76万件）などが含まれます。これらの取り組みによって、取引手数料以外にも安定かつ多角的な収益基盤の構築を目指しています。初期成果は良好で、Webull Premiumは10万人を超える会員数となり、予測市場では第4四半期に1億5200万件超の契約が取引されました。

しかし、主なリスクは実行力にあります。第4四半期の業績発表への市場の否定的な反応は、収益増加を上回る支出増が原因でした。調整後営業利益の5四半期連続達成にもかかわらず、マーケティング費用による収益率圧迫が期待値のリセットを余儀なくしました。株価回復には、現在の投資フェーズが収束に向かっていることを経営陣が証明する必要があります。第1四半期にマーケティング経費が大幅減となることが示されれば、持続的成長から収益化への転換の重要な転機となるでしょう。

まとめると、市場の関心は収益成長から利益実現のタイミングへと移りました。投資家は企業の成長ストーリーを認めつつも、現在の支出が近く利益率改善につながる確証を求めています。株価の低迷と今年の急落は、持続的な利益への明確な道筋がなければ成長だけで評価されないことを示しています。今後の数四半期は非常に重要となり、経営陣がマーケティング支出削減を実現し、強い収益性への転換を果たすことが求められます。