ゴールドマンサックス「レポート撤回」：ホルムズ海峡が今後数日以内に「予定通り回復」しなければ、原油価格の「大幅な上昇リスク」が急速に拡大

3月7日、『追風取引所』の報道によると、Goldman Sachsの商品リサーチチームは3月6日に最新の石油レポートを発表し、実質的に以前の楽観的な予想を密かに「覆して」いる――同社が以前に想定した基本シナリオは、ホルムズ海峡の輸送量が「数日以内に段階的に正常へ回復し始める」という前提に基づいていた。

『ウォールストリートジャーナル見聞』の記事でも言及されているように、Goldman SachsのチーフオイルストラテジストDaan Struyvenは3月4日のレポートで、ホルムズ海峡の原油輸送が今後5日間は非常に低い水準を維持し、その後2週間で正常輸送量の70％へ回復し、4週間後には100%の完全な正常化が実現すると予測した。しかし最新データでは、現実は予想よりもはるかに厳しい状況であることが示されている。

Goldman Sachsは最新のレポートで明言している：もし今後数日以内に海峡の輸送量が正常化する兆しが見られない場合、直ちに原油価格予測を修正する。さらに重要なのは、レポートが上方向リスクが「急速に拡大している」と指摘し、極端なシナリオでの価格予測を明示した点である：

今週中に解決の兆しがなければ、原油価格は来週100ドルを突破する可能性が高い。海峡の輸送量が3月いっぱい低迷し続けるなら、原油価格（特に製品油）は2008年および2022年の過去最高値を超えることになるだろう。

レポートによれば、エネルギー資産の上方向リスクが未曾有の速さで積み上がっており、Goldman Sachsの提示する4つの理由が、以前の「迅速な回復」仮定の根拠を次々と打ち破っている。

理由1：海峡の輸送量減少は予想以上、実際は仮定よりも悪化

Goldman Sachsの試算では、ホルムズ海峡の正常な石油輸送量は一日あたり2,000万バレル（20mb/d）であり、そのうち原油・コンデンセートが約1,400万バレル/日、製品油が約400万バレル/日、NGL（液化天然ガス）は約200万バレル/日とされている。

現在の実際データは衝撃的である：海峡の日平均輸送量は正常値より約90%減少、すなわち約1,800万バレル/日（18mb/d）の減少となっている。

この数字は、今週のGoldman Sachsのベース仮定である「85%減（約15%が正常）」よりも低い。つまり、実際の状況はGoldman Sachsの悲観的な仮定よりもさらに悪いということになる。これは、ベースシナリオに対するリスクが「より低い輸送量、より長期化」へとさらに傾いたことを意味する。

理由2：代替パイプラインの迂回能力が著しく不足、実際のリダイレクトはわずか0.9mb/d

海峡封鎖に対して、市場はパイプラインや代替港による補完を期待していた。理論上、サウジアラビアの東西パイプライン（紅海ヤンブ港行き）とUAEのHabshan-Fujairahパイプライン（オマーン湾行き）の合計予備輸送能力は400万バレル/日（3.6mb/d）未満とされる。

しかしGoldman Sachsの実際追跡データによると、過去4日間にパイプラインとヤンブ港（紅海、サウジ）及びフジャイラ港（オマーン湾、UAE）でのネットリダイレクト輸送量は約90万バレル/日（0.9mb/d）の増加にとどまり、理論上限を大きく下回った。

この大きなギャップの理由は複数ある：

• 今週のフジャイラ港と石油備蓄施設への攻撃が、代替輸出能力を直接打撃した；

• 船舶用燃料（通常はペルシャ湾からホルムズ海峡を経由して輸入）が現地で不足し、タンカーの運航に支障が出ている；

• パイプラインが以前受けた攻撃が、リダイレクト潜在力をさらに圧縮した。

つまり、「パイプラインによるバックアップ」の市場期待は過大評価されており、実際の緩衝能力は非常に限定的である。

理由3：迅速な解決策が必ずしも切迫している訳ではなく、船会社は様子見状態

Goldman Sachsは市場参加者との対話を通じて、大半の船主が現状「様子見」モードにあることが判明しており、根本的な理由は海峡内部の現物リスクが依然として非常に高いからである。

興味深いのは、Goldman Sachsの分析では「保険費用」が輸送量急減の主因とはされていない点である。データによれば、現時点でも一部保険は購入可能であり、経済的観点から見ても、現在の運賃急騰下では海峡横断航行は依然として利益が見込める――戦争保険のプレミアムは大幅上昇（現在約3%、過去最高は1980年代のイラン・イラク戦争期の7.5%）だが。

この発見はより懸念すべき結論を導く：船の通航を阻止する核心要因は現物安全リスクであり、経済コストではない。物理的リスクが除去されない限り、いくら経済的インセンティブがあっても輸送量回復は進まない。

Goldman Sachsは海峡輸送量回復の3つの可能なルートを挙げている：

1. 紛争全体のグレードダウン
   （全面停戦または外交解決）；
2. アメリカによるタンカーへの強力な護衛保護
   ；
3. イランが特定の出所/目的地（中国を含む）タンカーの安全通航を許可する
   。

各方面の表明を見る限り（下表参照）、紛争継続期間の予想は10日～1ヶ月以上まで幅があり、見解の相違は大きく、市場の不確実性が一層高まっている：

理由4：供給ショックの規模は前例がなく、需要破壊の価格形成は過去より早く到来する

Goldman Sachsは今回の供給ショックの規模が歴史的な比較対象がないと強調する。

ペルシャ湾の石油供給が受ける総ショックは1日あたり1,710万バレル（17.1mb/d）に達し――この数字は2022年4月のロシア生産量ピーク落ち込みの17倍に及ぶ。同時に、ペルシャ湾石油の輸出全体は現在正常値より74%減少、わずか約600万バレル/日しか残っていない。

Goldman Sachsは、今回のショックが未曾有の規模のため、需要破壊の価格形成が過去の経験や単純なモデルよりも早く始まる可能性が高いと指摘し、その理由は二つある：

1. 在庫消費のスピードが非常に速い
   ：ショック規模が大きいほど、市場は在庫がまだ比較的高い水準にある段階で、需要破壊を前倒しで価格に織り込む傾向が強まり、実際に在庫が底を打つまで待つことがなくなる；
2. 加速要因が重なる
   ：消費者の買いだめ行動や、非OECD国による製品油輸出削減（中国が国内供給の確保のため既にガソリン輸出を減らしているなど）が、OECD在庫の消費速度をさらに加速させる。

Goldman Sachs「レポート破壊」の本質：基本仮定が現実に打ち破られつつある

このレポートを理解するカギは、Goldman Sachsが以前表明した楽観的予想と対比して読むことにある。

『ウォールストリートジャーナル見聞』によれば、Goldman Sachsストラテジーチームは以前、マーケットが動揺する中で逆張りで強気を主張し、今回の調整を買い場とみなす論拠のひとつがホルムズ海峡の「4週間以内の回復」という楽観予想だった。Goldman SachsのチーフオイルストラテジストDaan Struyvenによる前提は：海峡輸送量が追加5日間は約15％の正常値を維持し、その後2週間で70％へ回復し、さらに2週間で100％正常化を達成する

この仮定を元に、Goldman Sachsはブレント原油2Q平均価格予測を76ドル/バレルへ、WTIを71ドル/バレルに引き上げ、ブレント2026年4Q予測を60ドルから66ドルに上方修正した。

しかし、今回3月6日のレポートは、Goldman Sachsが最新データで自らの仮定を公然と疑い始めたことを示している：

• 実輸送量（正常値の約10％）は仮定（15％）を下回っている；
• 代替リダイレクト（0.9mb/d）は理論値（3.6mb/d）を大きく下回っている；
• 迅速な解決策が必ずしも直近で実現しない；
• ショック規模は過去の全ての比較シナリオを上回っている。

Goldman Sachsは明言する、もし今後数日以内に海峡輸送量の段階的正常化の証拠が見られなければ、まもなく原油価格予測を修正することになる。これは実質的に市場への警告であり、より大胆な上方修正レポートがいつでも出てくる可能性を示唆している。

ただし、Goldman Sachsは以前のレポートでも名言していた、もしアメリカ護衛計画や外交努力が奏功し、海峡輸送量が急速に回復した場合、現在のリスクプレミアムは瞬時に蒸発し、ブレント原油価格は1バレルあたり12～15ドルの急落となる可能性もある。

レポートによれば、現時点でホルムズ海峡や周辺海域で12隻のタンカーが攻撃を受けている（3月1日から6日まで）、かつアジア籍のタンカーが確認された攻撃記録は未だない――このディテールは状況の行方に大きく影響する変数の一つとなりうる。

 

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