最近のオンチェーン状況から、Bitcoin（BTC）が構造的な市場ストレスの期間に突入したことが示されています。サイクル指標の複数が同時に圧縮されており、ピーク後の脆弱性がエコシステム全体に波及し続けています。
この環境下で、Entity-Adjusted NUPLは約0.2に低下し、センチメントは歴史的な恐怖ゾーンに押し込まれています。サイクルの以前では、この指標は0.6付近で推移し、Bitcoinが約110,000ドル付近で取引されていました。
その後、継続的な売り圧力により、ネットワーク全体で未実現利益が圧縮されています。
出典：X
記事執筆時点で、Bitcoinは約68,000～69,000ドルで取引されていました。同時に、価格は推定の平均マイナー生産コスト89,000～91,000ドルより約20～25%下回っています。言うまでもなく、これはネットワークのかなりの部分が水面下で運営されていることを意味します。
利益率が縮小する中、多くのマイナーは現金流維持のために準備金を売却しており、一部の企業は収益多角化のためAIデータセンターインフラの導入を進めつつあります。これにより、マイニングオペレーションの損失を相殺できる可能性があります。
一方、マイニング環境も同様の圧力を反映しています。ネットワークハッシュレートは980～1,150EH/s間で変動しており、オペレーターは2月の利益圧縮や難易度調整後、フリート最適化を図っています。同時に、hashpriceはPH/s/日あたり30～32ドル付近で抑えられ、最も効率的なマイナー以外はほぼ損益分岐点付近で運営され、市場の継続的なストレスフェーズが強化されています。
市場ストレス下での強気シグナル
コスト割れの価格とマイナー利益圧縮がネットワークをストレスにさらす中、取引所フローのダイナミクスには構造的変化の兆しが見られます。
考えてみてください——Inter-exchange Flow Pulse（IFP）が90日平均を上回る新たなゴールデンクロスを形成しました。このシグナルは歴史的に、サイクル初期の蓄積フェーズと一致しています。
出典：CryptoQuant
2016年、2019年、2023年初頭のクロスオーバーは、その後の持続的な上昇拡大に先行しました。一方、最新サイクルではIFPのトレンドは下向きとなり、Bitcoinが約100,000ドルから長期に渡る分配フェーズで調整されました。
記事執筆時点で、この指標は上昇傾向にあり、BTCは68,000～71,000ドル付近で統合されています。この乖離は、流動性が参入準備が整った場所へと再集中していることを示唆しています。これは、経済環境が厳しい中でも大型投資家が早期に参入を始めている証拠かもしれません。
ステーブルコイン流動性が資本回転を示す
最後に、ステーブルコイン流動性はBitcoin市場の初期回転を示しています。記事執筆時点で、ステーブルコイン総時価総額は312.95億ドル、週次で0.87%、月次で3.73%拡大しています。また、USD Coin（USDC）の供給量は30日間で9.34%増加し、展開可能な資本の戻りを示しています。
同時に、OTCデスク残高は大幅に減少し続けており、機関投資家がBitcoinをより長期保有目的で引き出しています。この動きはマイナーの売り圧力の緩和とともに現れ、スポット流動性条件の徐々な安定化に寄与しています。
依然として、デリバティブ優位は続いており、スポット対デリバティブ比率は抑えられたままです。
一方、Bitcoinは現在67,900ドルの実現価格付近で推移しており、脆弱な均衡を反映しています。IFPゴールデンクロスも蓄積の物語を強調しています。とはいえ、厳しいマクロ信用状況はマイナーの追加売却や統合フェーズの長期化につながる可能性も残されています。
最終まとめ
- Bitcoin（BTC）は依然として構造的なストレスフェーズにあり、マイナー生産コストを下回る価格で取引されています。
- Bitcoinは現在、マイナーのストレスとマクロ流動性制約が新たな資本回転シグナルと衝突し、重要な転換点に位置しています。
