トレーダーがリスク上昇の中、デリバティブ取得に殺到：Credit Weekly

信用市場のリスク上昇により投資家が保護策を求める動き

DTCC, Barclays

グローバル主要事象が信用市場に不安を引き起こしています：イランを巡る紛争の激化、アメリカの労働市場の軟化兆候、人工知能の急速な進展による従来産業への脅威、民間信用分野におけるストレスの増大などです。

こうしたリスクが米国および欧州の信用市場で積み重なる中、より多くのアナリストと投資家がヘッジ戦略を推奨しています。保護コストが比較的低い今、対策を講じる動きが広まっています。

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今週、Barclaysのアナリストは米国ハイイールド指数のクレジット・デフォルト・スワップ（CDS）保護の購入を推奨し、投資家が発動可能性の低い保護を売却してコストを相殺する、いわゆるペイヤースワップ戦略を勧めました。Morgan Stanleyも最近同様のアプローチを推奨しています。

ヘッジへの関心が高まっています。米国投資適格企業債券のCDS保護価格は今週3ベーシスポイント上昇し、現金債券のスプレッドはわずかに縮小しました。これは、市場参加者がデフォルトを予想して企業債券を売却するのではなく、リスク管理のためにデリバティブへ移行していることを示しています。

Saba Capital Managementのポートフォリオマネージャー、Andrew Weinbergはこう述べています。「投資家が懸念するリスク、例えば民間資本や地政学的緊張と、高格付け債券のスプレッドが示すリスクとの間には大きなギャップがあり、今こそ信用ヘッジを検討する好機です。」

地政学的および経済的圧力

米国とイスラエルによるイランでの軍事行動は解決の兆しがほとんど見えず、エネルギー市場は長期化する紛争を織り込んでいます。原油価格の上昇はインフレを促し、それに伴い世界的な債券利回りが高まっています。

インフレが加速すれば、FRBは利下げ計画を遅らせるか、逆に利上げせざるを得なくなる可能性があります。JPMorgan Chaseのストラテジストによると、FRBが利上げを余儀なくされれば、信用市場は大きな圧力を受けることになるでしょう。

一方、米国では2月に92,000人の雇用が予想外に削減され、複数の業種にわたるレイオフが発生しました。これにより、今後の消費者支出の堅調さに疑問が生じています。人工知能の進化はさらなる大量失業を招き、業界全体を揺るがす可能性もあります。これらのリスクを警戒した一部投資家は、民間クレジットのビークルから資金を引き上げています。

信用市場のセンチメントの変化

BarclaysによるDTCCデータの分析では、CDS指数における強気ポジションは最近数週間で減少傾向にあり、特にソフトウェア分野への懸念が高まる中で顕著です。最新データはまだイラン紛争の影響を反映していませんが、CDSスプレッドと取引量の急増は、投資家が積極的にポジションを調整していることを示しています。

資産運用会社の多くは、評価額の上昇や地政学的不安、経済減速などの脅威が強まる中、数カ月にわたってリスクエクスポージャーを削減しています。例えばDoubleLine Capitalは、6月時点で投機適格債への割り当てが過去最低となりました。

DoubleLineの債券ストラテジストRyan Kimmelは、「下落局面では受動的であるより積極的に動き、好機が訪れた際に利益を享受できるようポジション調整を行っています」と説明しました。

CDSコストの最近の上昇にもかかわらず、2025年4月のトランプ政権の関税懸念ピーク時よりも低水準です。現金債券のリスクプレミアムは過去月間にわずかしか上昇しておらず、広範なパニックはまだ起こっていないことがうかがえます。

この相対的な平穏が、投資家にとってリスクを削減する有利な機会となるかもしれません。

Thornburg Investment ManagementのポートフォリオマネージャーChristian Hoffmannはこう指摘します。「投資家がポートフォリオを調整しダウンサイドリスクに備える時間はまだあります。最近の地政学的イベントやAI、ソフトウェア、民間クレジットの相互作用によって市場には明確な勝者と敗者が現れるでしょう。」

ソフトウェア分野の変動の中で高利回り機会についての洞察を得るには、Capital Groupのポッドキャストをお聴きください。

市場のまとめ

• 債務発行と市場の変動:週初、中東情勢の緊張が市場を揺るがし、信用リスク指標を上昇させたことでグローバル債務発行が鈍化しました。企業債は政府債に対して反発し、米国とイスラエルのイラン攻撃が世界経済への影響を限定的に留めるとの見方から投資家は信頼を取り戻しました。一方、多くの信用投資家はロングポジションを解消しヘッジを拡大しています。
  • JPMorganのストラテジストは、戦争そのものは企業債券のスプレッドやリターンに直接影響を与えることは稀であり、中央銀行の政策こそがこうした局面で大きな駆動要因だと指摘しています。
• 民間クレジットへの懸念:BlackRockは最大級の民間クレジットファンドの一つで償還請求が急増したため出金制限を設け、1.8兆ドル規模の民間クレジット市場に小口投資家の不安が広がっていることを浮き彫りにしました。
  • Pacific Investment Management Co.は、2008年危機以降のダイレクトレンディングビークルで審査基準が緩くなったことが、近い将来デフォルトの波をもたらす可能性について警告しています。
  • Blackstoneは旗艦民間クレジットファンドで過去最多の償還を許容し、幹部らが1億5,000万ドルを拠出して出金対応。Blackstone社長は「大量の雑音だ」と表現。Goldman Sachs幹部は出金制限はこうしたファンドの通常の機能と述べています。
  • Goldman Sachs CEO David Solomonは民間クレジットに今のところ警鐘はないとしつつ、過剰の兆候を監視中としています。
  • Ares Management CEO Mike AroughetiはUBSの15％民間クレジットデフォルト予測について「完全に間違っている」と否定。
  • Deutsche Bankによれば、民間ローンに特化したビジネスデベロップメント会社も大量のレバレッジローンを保有しており、償還対応で売却されればスプレッド拡大の可能性。
  • BlackRockは2025年末に民間ローンをゼロ評価にし、数ヶ月前は額面評価だったことが判明。
  • Blue Owl CapitalはUK不動産レンダーCentury Capital Partnersの経営破綻によって3,600万ポンドのエクスポージャーを抱えています。
• レバレッジドファイナンスと企業動向:
  • JPMorganはElectronic Arts過去最大の買収資金調達をジャンク債への移行を進めています。
  • リスクの高い債務取引が難航；アクリンの11億ドルレバレッジドローンは大幅なディスカウントで売却されました。
  • SoftBankは主にOpenAI投資を支援するため最大400億ドルのローン調達を目指し、過去最大級のドル建て借入となっています。
  • Elliott Investment ManagementやBarclaysなど主要金融機関は、英国住宅ローンレンダーMarket Financial Solutionsの破綻リスクにエクスポージャー。
  • Elon MuskのXおよびxAI事業に紐付く債務は、Morgan Stanleyによれば全額返済予定。
  • Toyota IndustriesはElliott Investment Managementとの著名バトルを経て大型買収へ動きます。
  • First Brands Group元CFO Stephen Grahamは詐欺を認め、創業者とその兄弟に対する証言を予定。
  • ブラジルの砂糖・エタノール生産者Raízen SAは債務問題に対応すべく裁判外リストラを検討中。

業界動向

• Citigroupの債務資本市場グローバル責任者Richard Zoghebが40年のキャリアを経て退職。John McAuleyとChris Munroがグローバル債務ユニットを共同リード。
• Morgan StanleyはWill Leichtを証券化商品グループ配信のグローバル責任者に昇格。
• Mesirow FinancialはDavid Inmanをクレジットセールス担当マネジングディレクターとして採用；Inmanはノートルダムでホッケー選手として活躍し、ニューヨーク・レンジャースからドラフト指名された経歴。
• Deutsche BankはGoldman SachsからGabriel Costelloeを追加ティア1債取引担当として迎え、Nick Grayは業界を退職。
• 日本郵便保険はBNPパリバ証券元チーフクレジットストラテジストの中空真奈をエグゼクティブフェローとして研究強化に起用。

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