On Holding AG、記録的なマージンと関税懸念にもかかわらず、取引量が2億9千万ドルで76.46%急増し、399番目に取引された中で3.85%下落

マーケットスナップショット

On Holding AG（ONON）は2026年3月11日に3.85％安で取引を終え、取引量は76.46%増加し2億9,000万ドルとなり、日次取引活動で399位となりました。取引量が増加したにもかかわらず株価が下落したことは、投資家が慎重であることを示唆しており、流動性の向上を株価が活かせていません。同社の直近の決算報告では、2025年の収益が前年比30%増となり、粗利益率も62.8%と記録的な高さを示しましたが、株価はプレマーケットで12.21%下落し、取引開始前からネガティブな反応を見せました。好調な財務指標と株価の動きの乖離は、販売費及び一般管理費（SG&A）の増加や関税の逆風に対する懸念が背景にあることを示しています。

主な要因

株価下落の背景には、短期的な投資家の懐疑的な見方と構造的な課題が混在しています。On HoldingONON-3.85%は2025年の純売上3億スイスフランを計上し、2024年比で30%増、粗利益率は62.8%と過去最高となりました。調整後EBITDAマージンも18.8%に拡大し、現金保有額は10億9百万スイスフランに強化されました。しかし、2025年第1四半期のSG&A費用は前年比10.45%増となり、収益成長を上回り、マージン圧迫の懸念を示唆しています。同社の営業キャッシュフローは3億5,950万スイスフラン、第1四半期2026年の売上高ガイダンスは10億9,000万ドル、EPSは0.35ドルと、引き続き業績の強さが期待されますが、これらの指標が持続的な収益性に結びつくか投資家は慎重な姿勢を崩していません。

関税圧力の高まりも先行きの不透明感を強めています。CEOは為替および関税リスクを軽減する戦略的取組みを明らかにしていますが、プレマーケットでの大幅な売りは、市場参加者がさらなるマージンの悪化を織り込んでいることを示しています。加えて、SG&A費用が過去2年間にわたり収益成長を一貫して上回っており、2024年第1四半期には15.18%、2025年第1四半期には3.71%の増加となっています。Direct-to-Consumer拡大やイノベーション施策は成長要因として評価されていますが、こうした投資は短期的には利益を圧迫する可能性があります。プレマーケットでの12.21%の下落は、収益成長よりもマージンの安定性を重視する投資家心理を表しており、特にコスト管理が重要な競争の激しい市場でその傾向が強まっています。

前四半期の決算サプライズは業績のボラティリティも浮き彫りにしています。例えば、2025年9月期にはEPSが9.09%上振れした一方で、売上は9.4%下振れ、2025年6月期にはEPSが142.86%下振れし、売上も8.22%下回りました。こうした不安定な結果は、投資家が安定した収益の実現を重視し、リスク回避姿勢に傾く要素となっています。また、2025年の調整後EBITDAマージンは18.8%となり、過去数年からは改善しましたが、2025年9月に記録した24.7%のピークには及びません。このようなボラティリティは、株価がPER55.14倍の高水準で取引されていることを踏まえると、長期的なバリュエーション評価を難しくしています。

今後を見据えると、On Holdingの2026年第1四半期ガイダンスは売上高10億9,000万ドル・EPS0.35ドル、第2四半期ガイダンスは11億5,000万ドル・EPS0.41ドルとなっており、業績の勢い維持に自信を示しています。しかし、今後の株価の動向はSG&A費用増加の抑制やグローバルな貿易環境への対応力にかかっています。同社が多額の現金と堅調なオペレーティングキャッシュフローを確保していることは安全網になりますが、関税問題の抜本的な解決や費用増加の安定化が見えなければ、市場は収益成長期待を引き続き割り引いて評価する可能性があります。今のところ、3.85%の下落は収益拡大への楽観とマージン持続性への慎重姿勢のバランスを反映しています。