本当の「ブラックスワン」がやってきた——市場は壊滅的なシナリオに備えている！韓国で教科書通りのバブルが出現

イランの衝突は世界の株式市場で動揺を引き起こし、一部の市場の主要株価指数——韓国を含む——はすでにテクニカルな調整局面に陥っています。

しかし、米国の主要株価指数は堅調に推移しており、2月28日に米国とイスラエルがイランを爆撃し始めて以来、国際市場の同類指数よりも優れたパフォーマンスを示しています。FactSetのデータによると、S&P500指数は水曜日の取引中に史上最高値からわずか約4%の距離にあり、この指数は当日最終的にやや値を下げました。対照的に、韓国Kospi総合指数は3月初旬から10%以上下落しています。米国銀行の株式ストラテジストによれば、韓国市場の極端な変動は「教科書的なバブル」の特徴を見せ始めています。

インタラクティブ証券のチーフストラテジストSteve Sosnickは次のように述べています：「ホルムズ海峡の閉鎖は本物の『ブラックスワン』イベントと見なされてきましたが、現時点で各種資産に現れている反応は、市場が当初懸念していた程度には遠く及びません。」

ただし、米国株オプション市場ある一部の領域の動きを素早く見れば、状況はやや異なります。野村のクロスアセットストラテジストCharlie McElligottは、大型テクノロジー株やナスダック100指数を追跡するETFに関連したオプション取引のトレーダーが「破滅的な」シナリオに備えているようだと指摘しています。

McElligottは水曜日にMarketWatchへ提供したコメントで、「株式オプションのスキュー（特に超大型株/‘米国株ビッグセブン’）は依然として極端に下方向の保護やアウトオブザマネー‘崩壊型’左尾ヘッジに偏っており、『誰も右尾ポジションを持っていない』状態です」と述べています。

金融市場の専門用語で「左尾」とは深刻な暴落を指し、逆に「右尾」は大幅な上昇を意味します。

McElligottは複数のチャートを使い、「米国株ビッグセブン」やインベスコQQQ信託（Invesco QQQ Trust）を中心にアウトオブザマネーのプットオプション需要が、アウトオブザマネーのコールオプションやよりアットザマネーに近いプットオプションと比べて顕著に上昇していることを説明しました。

8枚の折れ線グラフからなる図は、「米国株ビッグセブン」およびQQQ株のスキューとボラティリティの過去分位数を2025年5月から2026年3月までの期間で示しています。

（出典：McElligott）

トレーダーは「アウトオブザマネー」オプションを使って、ポートフォリオがいずれかの方向に大きく振れることに賭けたりヘッジしたりします。「米国株ビッグセブン」には、Microsoft、Nvidia、Amazon、Tesla、Apple、Alphabet、Meta Platformsが含まれます。QQQはナスダック100指数を追跡することを目的としています。

プットオプションとコールオプションは、それぞれ特定の期限前に約定価格で対象資産を売却または購入する権利（義務ではない）を持ちます。「アットザマネー」オプションは行使価格が対象資産の現取引価格と等しい、または近い契約を指します。

これはMcElligottが言うところの非対称な機会を生みます：大きな反発に賭ける勇気のある投資家にとって、今アウトオブザマネーのプットオプションを売却すれば、そのプレミアムがコールオプションの購入コストを十分にカバーする可能性もあります。野村のストラテジストは、特に魅力的な組み合わせを列挙しています：

（出典：野村）

この表は、25デルタのプットオプションを1枚売却して購入できる上位30組のコールオプションや、15デルタのプットオプションを1枚売却して購入できる上位30組のコールオプションを示しています。

McElligottはさらに「より低いデルタのプットオプションを売却することで、コールオプションの購入資金を良好なレバレッジ方式で調達できる」と付け加えています。

直近数日では、株価下支えの要因となったのは、投資家が以前購入していたプットオプションを積極的に換金して利益確定していることかもしれません。McElligottによれば、このダイナミクスが月曜の劇的な反転——S&P500、ナスダック総合指数、ダウ工業平均指数が全て午前の下落を取り戻し最終的に値上がりした——につながったと考えられます。

彼は、投資家が当時SPDR S&P500 ETF信託と関連したプットオプションを大量に行使または売却していたと話しています。

もちろん、オプション市場の懸念が緩和しつつある兆候もあります。水曜日午後、シカゴ・オプション取引所のボラティリティ指数（VIX）——つまりウォール街の「恐怖指数」——は25ポイントをやや下回り、当日値下がりしました。S&P500指数が当日にやや値を下げた事実を考えると、これはあまり一般的な状況ではありません。