英国ステーブルコインフロー分析：40%リザーブ義務による資本負担

イングランド銀行が提案した規則では、発行者に対して裏付け資産の40%を中央銀行に無利息で預けることを要求しています。これにより、資本が利息を生まないままロックされ、stablecoinのビジネスモデルの収益性を初日から削る明確なコストとなります。

法律アナリストは、この準備金要件と提案されている保有上限の組み合わせを構造的な抑制策と見ています。組み合わせた制度は、商業的に成立する市場を構造的に不可能にし、恒久的な資本負担があらゆる潜在的な収益を上回る可能性が高いと考えられています。

これはFCA（金融行動監督機構）が積極的に市場構築を進めているサンドボックスと根本的な対立を生み出しています。この構成では、発行者がシステム規模に到達した際、イングランド銀行の資本要件によって成長が著しく妨げられるリスクがあります。

業界の反応と流動性のボトルネック

副総裁Sarah Breedenによる「業界の関与への失望」の声明は重要なギャップを浮き彫りにしています。市場は、 40%の無利息リザーブ要件を含むイングランド銀行の提案へ積極的に協力しておらず、この抵抗のなさが発行者にとって交渉不能でコストの高い参入障壁と見なされていることを示しています。

そのコストこそが利益率への直接的な負担です。中央銀行にロックされた裏付け資産の40%は利息を生まず、恒久的な資本費用として発行者が運用コストや保有者へのリターンをカバーするために必要な利回りを削ります。純利回りに依存するビジネスモデルでは、必要な資本がリターンを生まない根本的な流動性ボトルネックが発生します。

結果として、市場は宙ぶらりんの状態にあります。FCAは4社のためのサンドボックスを積極的に構築していますが、イングランド銀行の提案した規則は最終的な成功を構造的に不可能にする危険性を孕んでいます。この構成では規制遵守と商業的成立の二者択一を迫られ、資本の流れの制約が規模拡大への明確な抑止力となっています。

FCAサンドボックスと最終規則への道筋

FCAは実践的なテストを進めており、規制サンドボックスに四つの企業を選定しました。Monee Financial Technologies、ReStabilise、VVTX、Revolutによるトライアルは2026年初頭に開始予定で、stablecoinイノベーションのライブラボとなります。

これらトライアルの結果は、2026年後半に期待される英国の最終stablecoin規則に直接反映されます。これにより、サンドボックスの実世界データが規制の道筋を形成する強いフィードバックループが生まれます。

イングランド銀行とFCAは、イングランド銀行による初期コンサルテーション後、2026年に規制枠組みの詳細な設計について共同で協議する予定です。この次の段階では、両当局の管轄が実際にどう適用されるか明確化されます。