Zmiana regulacji MSCI może spowodować wycofanie 2 miliardów dolarów z indonezyjskich akcji

Potencjalne miliardowe odpływy grożą indonezyjskim akcjom w związku z przeglądem indeksu MSCI

Globalni inwestorzy mogą wycofać ponad 2 miliardy dolarów z indonezyjskiego rynku akcji w najbliższej przyszłości, jeśli MSCI Inc. wdroży planowaną rewizję swojej metodologii indeksowej. Ruch ten podkreśla trwające obawy dotyczące dostępności i przejrzystości największego rynku akcji w Azji Południowo-Wschodniej.

Ponowna definicja free float przez MSCI pod lupą

MSCI ma ogłosić do końca stycznia, czy przyjmie bardziej rygorystyczną interpretację „free float”—czyli odsetka akcji dostępnych do publicznego obrotu, co jest kluczowe dla określenia udziału akcji w głównych indeksach. Wszelkie zmiany mają wejść w życie przy majowym przeglądzie indeksów tej firmy.

Najważniejsze nagłówki Bloomberg

Jeśli MSCI uzna, że indonezyjskie firmy—już teraz wykazujące najniższy średni free float w Azji—mają jeszcze mniej akcji dostępnych do obrotu niż wcześniej deklarowano, fundusze pasywne śledzące te indeksy mogą zostać zmuszone do wycofania się. Taka decyzja miałaby znaczące konsekwencje dla indonezyjskiego rynku akcji o wartości 971 miliardów dolarów, wpływając zarówno na przepływy kapitału, jak i na sentyment inwestorów.

„To kluczowy moment dla reform rynku kapitałowego w Indonezji, podkreślający potrzebę wzmocnienia ładu korporacyjnego w celu przyciągnięcia większej liczby globalnych inwestorów i długoterminowego kapitału” — skomentował Gary Tan, zarządzający portfelem w Allspring Global Investments.

Największe indonezyjskie i regionalne firmy, takie jak PT Petrindo Jaya Kreasi (84% własności miliardera Prajogo Pangestu) oraz PT Barito Pacific (71% własności Pangestu), mogą być najbardziej dotknięte tymi odpływami.

Znaczenie free float w konstrukcji indeksu

Choć nie jest to szeroko omawiane, free float jest kluczowym wskaźnikiem dla twórców indeksów takich jak MSCI i FTSE Russell, gdyż odzwierciedla, ile akcji firmy faktycznie jest dostępnych na rynku. Niski free float może utrudnić zakup akcji w znaczących ilościach, czyniąc z nich to, co niektórzy analitycy nazywają „eksponatami muzealnymi”.

Niski free float w Indonezji już wywołał debatę, ponieważ wiele z największych firm w Jakarta Composite Index jest w rękach wąskiej grupy bogatych osób, co skutkuje niskimi wolumenami obrotu. Inwestorzy argumentują, że zaburza to obraz indeksu, ukrywając rzeczywiste wyniki rynku i zwiększając ryzyko manipulacji cenami.

Dalsza lektura: Tajemnicze wzrosty akcji o 1000% dezorientują traderów w Indonezji

Free float w Indonezji: najniższy w regionie Azji i Pacyfiku

Ponad 200 akcji w głównym indeksie Indonezji ma free float poniżej 15%. Według Bloomberg, indeks referencyjny Indonezji ma najniższy średni free float spośród głównych rynków regionu Azji i Pacyfiku. Domy maklerskie takie jak PT Samuel Sekuritas Indonesia szacują, że zagraniczne fundusze pasywne mogą wycofać około 2 miliardy dolarów, jeśli nowe zasady zostaną wdrożone.

Problem stał się widoczny w zeszłym roku, gdy Jakarta Composite Index (JCI) znacznie przewyższył wynik MSCI Indonesia Index. Ze względu na obecność słabo handlowanych akcji w JCI wielu zarządzających funduszami obecnie preferuje bardziej rygorystyczny MSCI Indonesia Index. Różnica była znacząca: JCI wzrósł o ponad 22% do nowego maksimum, podczas gdy MSCI Indonesia Index spadł o 3%.

Konsekwencje zaostrzenia zasad dotyczących free float

Inwestorzy uważają, że obniżenie wartości free float i zmniejszenie udziału indonezyjskich akcji w indeksach prawdopodobnie poszerzy lukę między JCI a indeksami MSCI. Jednak MSCI utrzymuje, że proponowane zmiany zwiększą przejrzystość i pomogą zniwelować luki informacyjne.

Obliczenie free float powinno być proste—odjęcie akcji należących do inwestorów strategicznych od całkowitej liczby wyemitowanych akcji. W praktyce jednak złożone struktury własnościowe w Indonezji utrudniają identyfikację tych strategicznych udziałowców, na co MSCI zwróciło uwagę w niedawnej konsultacji.

Obecnie indonezyjska giełda papierów wartościowych wymaga ujawnienia udziałowców posiadających ponad 5% akcji. MSCI zauważa, że nowy dostawca danych jest w stanie identyfikować rodzaje udziałowców dla wszystkich akcji notowanych elektronicznie, w tym tych o mniejszych udziałach, oferując dokładniejszy obraz free float.

Jedna z propozycji MSCI zakłada zastosowanie niższej wartości free float z dokumentów publicznych lub nowego zestawu danych, co może obniżyć kapitalizację rynkową free float 15 składników indeksu i wywołać odpływy kapitału.

Wysiłki regulacyjne i trwające wyzwania

Regulatorzy rozważają podniesienie minimalnego wymogu free float z 7,5% do poziomu między 10% a 15%, z długoterminowym celem 25%. Zbliżyłoby to Indonezję do Hongkongu i Indii (oba na poziomie 25%) oraz Tajlandii (15%).

Jednak postępy są powolne. Ulgę podatkową, która zwalnia osoby fizyczne i firmy z podatku dochodowego, jeśli reinwestują dywidendy przez co najmniej trzy lata, zachęca do skoncentrowanej własności korporacyjnej—właśnie tego typu udziałów, które MSCI chce wykluczyć z obliczeń free float, gdyż zaciemniają rzeczywistą liczbę akcji dostępnych dla społeczeństwa.

„Biorąc pod uwagę długoterminowe perspektywy wzrostu indonezyjskich akcji, pozostają one zbyt atrakcyjne, by MSCI stale zmniejszało ich udział w indeksie” — powiedział Dimas Yusuf, dyrektor inwestycyjny w PT Sucorinvest Asset Management.

Regulator finansowy pracuje również nad zaostrzeniem standardów notowań dla mniejszych firm, jednak giełda ostrzega, że potrzebna będzie znacznie większa płynność rynku, aby wchłonąć nowe akcje, jeśli firmy zwiększą free float.

Christopher Andre Benas, szef działu analiz w PT BCA Sekuritas, ostrzega, że taka płynność może się nie pojawić, gdyż inwestorzy instytucjonalni prawdopodobnie pozostaną selektywni, a inwestorom detalicznym może zabraknąć kapitału do absorpcji nadwyżki podaży.