Kiedy dolar się osłabia, surowce trzymają się mocno: tym razem to nie geopolityka, lecz kurs walutowy wytrzymał presję

Huitong Network 20 stycznia—— We wtorek (20 stycznia), pomimo ponownego wzrostu napięć między Europą a Stanami Zjednoczonymi, co wywołało wzrost nastrojów risk-off na rynku, towary notowały wyjątkowo silne wyniki. Na pierwszy rzut oka konflikty geopolityczne zwykle tłumią apetyt na ryzyko, prowadząc do spadków cen aktywów, ale tym razem jest inaczej: dolar amerykański cicho się osłabił, stając się kluczową siłą wspierającą ceny towarów.

We wtorek (20 stycznia), pomimo ponownego wzrostu napięć między Europą a Stanami Zjednoczonymi, co wywołało wzrost nastrojów risk-off na rynku, towary notowały wyjątkowo silne wyniki. Na pierwszy rzut oka konflikty geopolityczne zwykle tłumią apetyt na ryzyko, prowadząc do spadków cen aktywów, ale tym razem jest inaczej: dolar amerykański cicho się osłabił, stając się kluczową siłą wspierającą ceny towarów.



Dolar amerykański jest walutą rozliczeniową na świecie, a gdy się dewaluuje, towary wyceniane w USD stają się dla inwestorów spoza USA bardziej "tanie". Ta przewaga kursowa często przyciąga zagranicznych kupujących, tworząc popyt na rynku marginalnym. Zwłaszcza w okresach wzmożonej zmienności, taki przepływ kapitału szybko przekłada się na wsparcie cenowe. Dlatego nawet jeśli otoczenie makroekonomiczne jest negatywne, większość towarów potrafi "wytrzymać presję", a spadki są ograniczone, a nawet dochodzi do wzrostów wbrew trendowi.

Analitycy zauważają, że takie wsparcie przypomina raczej "poduszkę bezpieczeństwa" niż silnik napędzający trwałe wzrosty. O tym, czy ceny zdołają się przebić, decyduje rzeczywista równowaga popytu i podaży oraz trwałość zakłóceń politycznych. Innymi słowy, osłabienie dolara amerykańskiego pomaga utrzymać cenom towarów dolne ograniczenie, ale czy będą mogły dalej rosnąć, zależy od tego, czy na rynku będzie wystarczająco dużo "towaru do spekulacji".

Ceny ropy nie spadły, bo "blisko za mało", a w przyszłości za dużo?

Kontrakty terminowe na ropę Brent nieznacznie wzrosły, co w kontekście ogólnych korekt na rynku ryzykownych aktywów już jest oznaką siły. Za tym kryje się przeciąganie liny pomiędzy siłami popytu i podaży: z jednej strony obawy geopolityczne tłumią premię za ryzyko; z drugiej, strukturalne napięcia na rynku gotówkowym i słabość dolara amerykańskiego dają bykom pewność siebie.

Najważniejszy sygnał płynie z różnic między kontraktami z krótkim i długim terminem realizacji — czyli spreadów terminowych. Obecnie ten wskaźnik pozostaje wysoki, co oznacza, że rynek jest skłonny płacić wyższą cenę za "natychmiastową dostawę ropy". Taka struktura (nazywana również "premią na rynku gotówkowym") to klasyczny znak napięć podażowych. Zwiększa to nie tylko koszty dla shortujących, ale sprawia też, że ceny ropy są bardziej odporne na korekty.

Najnowszy szok podażowy pochodzi z Kazachstanu. Lokalny główny producent wstrzymał wydobycie w polach naftowych Tengiz i Korolev z powodu pożaru w instalacji elektrycznej, co wpłynęło na dzienne wydobycie o około 890 tys. baryłek. Choć czas przestoju nie jest jeszcze znany i prawdopodobnie nie zmieni rocznego bilansu podaży i popytu, to jednak zwiększa niepewność w krótkim okresie. Co istotniejsze, nie jest to odosobniony przypadek — w ostatnich miesiącach eksport przez rurociągi Morza Kaspijskiego był wielokrotnie zakłócany przez ataki dronów. Ciągłe zakłócenia geopolityczne stopniowo są wliczane przez rynek w długoterminową premię za ryzyko. To oznacza, że nawet bez nowych nagłych zdarzeń, ceny ropy mogą nie spaść głęboko z powodu "utrwalonych oczekiwań".

Nadchodzi zakaz, spread diesla rośnie, łańcuchy handlowe "zmieniają trasę"

O ile wsparcie dla ropy wynika z napięć fizycznych, to wzrost cen produktów rafinowanych jest napędzany głównie politycznie. Ostatnio spread diesla na Intercontinental Exchange ponownie wzrósł, sięgając prawie 25 USD za baryłkę. Ta liczba oznacza zysk dla rafinerii z przetworzenia jednej baryłki ropy na diesel, a jej wzrost wskazuje, że rynek produktów gotowych jest bardziej napięty niż rynek ropy, bądź elastyczność podaży rafinerii jest niewystarczająca.

Głównym katalizatorem tej fali wzrostów jest nowy zakaz Unii Europejskiej, który wejdzie w życie 21 stycznia: zakaz importu produktów gotowych wytworzonych z rosyjskiej ropy. Mimo że rynek już to przewidywał, a handlowcy wcześniej dostosowali kierunki przepływu towarów, "efekt momentu" nadal jest znaczący. W początkowym okresie wdrażania polityki, koszty tarć związane z certyfikacją logistyczną, kontrolą zgodności i zmianą tras transportu mogą wzrosnąć, co zwiększy zmienność cen.

Najbardziej dotknięte są indyjskie rafinerie eksportujące do Europy. Część z nich dostosowuje strukturę zakupów ropy, próbując utrzymać sprzedaż do Europy poprzez mieszanie ropy spoza Rosji. Ten krok wydaje się elastyczny, ale w rzeczywistości podnosi próg zgodności oraz krańcowy koszt dostaw. Co ważniejsze, taka "transmisja polityczna" wpływa nie tylko na ceny produktów gotowych, ale też działa wstecz na rynek ropy — różnice cen różnych gatunków i pochodzenia ropy mogą ulec przebudowie.

W międzyczasie na rynku metali szlachetnych rozgrywa się spektakularna scena. Od początku roku złoto wzrosło o około 8%, a srebro aż o 30%. Oba traktowane są jako aktywa bezpiecznej przystani, ale różnice w skali wzrostów odzwierciedlają ich zróżnicowane właściwości: złoto uznawane jest za "stabilne narzędzie hedgingowe", natomiast srebro, ze względu na zastosowania przemysłowe, wykazuje większą elastyczność w warunkach luźnej płynności i wysokich nastrojów inwestycyjnych.

Za tymi wzrostami, oprócz nasilenia napięć między Europą a Stanami Zjednoczonymi, sporu o Grenlandię oraz innych czynników geopolitycznych, kryje się jeszcze jeden wątek: częste naciski rządu USA na Rezerwę Federalną, które wzbudziły obawy inwestorów o niezależność banku centralnego. Jeśli polityka monetarna zostanie uznana za podlegającą wpływom politycznym, oczekiwania inflacyjne się odkotwiczą, a wiarygodność obligacji skarbowych zostanie podważona. W takim otoczeniu złoto i srebro stają się preferowanymi aktywami do hedgingu przed "dewaluacją waluty" i "ryzykiem instytucjonalnym", przez co tzw. "transakcje na deprecjację" znów zyskują na popularności.

Rynek miedzi w trakcie "naprawy zniekształceń", zapasy rosną z zera – kluczowy sygnał

Spośród metali przemysłowych, miedź wyróżnia się szczególnie. Ceny odbiły do niemal 13 000 USD za tonę, co pozornie wynika z ożywienia popytu, ale w rzeczywistości jest bardziej efektem "samoregulacji" struktury rynkowej. Wcześniej, z powodu oczekiwań na taryfy i odwrócenia różnic regionalnych, duże ilości miedzi napływały do Stanów Zjednoczonych, powodując, że zapasy w magazynach LME w USA tymczasowo spadły do zera, co wywołało skrajne napięcia regionalne.

Obecnie sytuacja się odwróciła: najnowsze dane pokazują, że zapasy w tych magazynach wzrosły o 950 ton, co mimo niskiej bazy stanowi silny sygnał, bo oznacza przełamanie wcześniejszego "zniekształcenia" rynku gotówkowego. Dlaczego tak się dzieje? Klucz tkwi w tym, że ceny spot na London Metal Exchange (LME) są teraz wyższe od najbliższych kontraktów futures na nowojorskiej Commodity Exchange (COMEX), co odwraca zeszłoroczną logikę arbitrażu.

W przeszłości wyższe ceny na COMEX przyciągały globalny przepływ miedzi do USA; obecnie przenoszenie rynku przestało być opłacalne, kapitał zaczyna wracać do innych regionów, a zapasy się odbudowują. Ta zmiana wskazuje, że ekstremalna nierównowaga na rynku miedzi stopniowo się normalizuje.

Podsumowując, obecna główna oś rynku towarowego nie polega na prostym przełączaniu się między rynkiem byka a niedźwiedzia, ale na strukturalnej równowadze pod wpływem wielu sił jednocześnie. Osłabienie dolara amerykańskiego daje wsparcie cenowe, ale prawdziwą siłą napędową są napięcia na rynku gotówkowym, koszty polityczne oraz zmiany spreadów między rynkami. Kluczowe pytania na przyszłość to nie "czy towary będą drożeć", lecz "która część krzywej jako pierwsza się załamie lub naprawi" oraz "który łańcuch handlowy po cichu zmienia trasę".