Rentowności obligacji skarbowych gwałtownie wzrosły we wtorek. Oto dlaczego może to stanowić poważny problem

Główne wnioski

• Rentowność 10-letniej amerykańskiej obligacji skarbowej wzrosła do najwyższego poziomu od kilku miesięcy, napędzana przez odnowione spory handlowe i niepewne kierunki polityki, które zaniepokoiły globalne rynki obligacji.

• Ten wzrost rentowności sygnalizuje niepokój inwestorów dotyczący inflacji, rosnących deficytów rządowych oraz możliwości, że nowe taryfy mogą wywołać szersze zamieszanie gospodarcze.

• Wraz ze wzrostem stóp procentowych zarówno osoby prywatne, jak i firmy mogą napotkać wyższe koszty kredytów hipotecznych, pożyczek i finansowania inwestycji.

Po raz kolejny rynek obligacji — który wcześniej wpływał na decyzje polityczne prezydenta Donalda Trumpa — reaguje gwałtownie, prowadząc do wzrostu kosztów zaciągania pożyczek.

We wtorek rentowność 10-letnich obligacji skarbowych — kluczowy czynnik dla stawek kredytów hipotecznych i inwestycji biznesowych — osiągnęła wielomiesięczne maksimum. Ten skok nastąpił po kontrowersyjnej sugestii Trumpa, że USA powinny zakupić Grenlandię, co groziło eskalacją napięć handlowych z Unią Europejską.

Ian Lyngen, szef strategii stóp procentowych USA w BMO Capital Markets, zauważył, że inwestorzy obawiają się proponowanej 200% taryfy na francuskie wino i szampana, co może oznaczać początek odnowionych wrogości handlowych, które wielu miało nadzieję, że zakończą się w 2025 roku.

Pod koniec popołudnia rentowność 10-letnich obligacji wzrosła do około 4,29%, najwyżej od sierpnia. Warto pamiętać, że rentowności obligacji rosną, gdy ceny obligacji spadają.

Znaczenie wzrostu rentowności

Wzrosty rentowności obligacji bezpośrednio prowadzą do wyższych kosztów kredytów hipotecznych, pożyczek i finansowania biznesu. Utrzymująca się niepewność rynkowa może tłumić wzrost gospodarczy i dodatkowo obciążać budżety domowe.

Lyngen podkreślił, że sytuacja wokół Grenlandii nie była jedynym czynnikiem we wtorek. Zwrócił uwagę na ogólne poczucie pesymizmu na globalnych rynkach obligacji. Kiedy inwestorzy dostrzegają zagrożenia ze strony polityki rządowej — takie jak większe deficyty, nowe taryfy lub agresywne bodźce — często sprzedają obligacje rządowe, co podbija rentowności z powodu obaw o inflację.

Ta wyprzedaż zmusza rządy do oferowania wyższych stóp procentowych, by przyciągnąć nabywców, co ostatecznie podnosi koszty pożyczek zarówno dla konsumentów, jak i firm.

Historycznie, takie reakcje rynku skłaniały Trumpa do ponownego rozważenia pewnych polityk. Na przykład w kwietniu obniżył taryfy z okazji Dnia Wyzwolenia po gwałtownej wyprzedaży na rynku obligacji, a w lipcu zdecydował się nie zwalniać prezesa Rezerwy Federalnej Jerome’a Powella po negatywnej reakcji rynku.

Trwające spory między Trumpem a Rezerwą Federalną, wśród innych kwestii, mogą nadal podbijać stopy procentowe.

Guneet Dhingra, starszy ekonomista USA w BNP Paribas, napisał we wtorek, że ostatnie trendy wskazują, iż amerykańskie rentowności są bardziej skłonne rosnąć niż spadać w najbliższej przyszłości, przewidując, że rentowność 10-letnich obligacji może w tym roku osiągnąć 4,5%.

"Idealna burza" na rynkach obligacji

Gennadiy Goldberg, szef strategii stóp procentowych USA w TD Securities, opisał wtorkowe środowisko na rynku obligacji jako „idealną burzę”.

W Japonii inwestorzy wyrażają obawy o perspektywy fiskalne kraju, a te niepokoje przenikają na amerykańskie obligacje ze względu na powiązania globalnych rynków — europejskie fundusze emerytalne, na przykład, inwestują zarówno w japońskie, jak i amerykańskie papiery wartościowe.

Krajowe dane gospodarcze USA pozostawały silne pod koniec roku, według Goldberga. Ta odporność daje Rezerwie Federalnej mniej powodów do obniżania stóp procentowych, ponieważ gospodarka może nie wymagać dodatkowego wsparcia. Niektórzy analitycy uważają teraz, że Fed może całkowicie wstrzymać się z cięciami stóp procentowych w 2026 roku.

Chociaż Fed ustala stopy krótkoterminowe, oczekiwania, że utrzyma je na wysokim poziomie przez kolejną dekadę, mogą podbić rentowność 10-letnich obligacji, co z kolei podnosi stawki kredytów hipotecznych i czyni zakup lub refinansowanie domu droższym.

Goldberg zauważył również, że nagłówki dotyczące Grenlandii podsyciły obawy o wyprzedaż amerykańskich obligacji skarbowych przez zagranicznych inwestorów.

Odnowiona sentyment „Sprzedaj Amerykę”?

W odpowiedzi na amerykańskie taryfy i presję, europejscy urzędnicy mogą odpowiedzieć nie tylko własnymi taryfami, ale także ograniczeniem swojego zaangażowania w amerykański dług rządowy, zmuszając Departament Skarbu do oferowania wyższych rentowności, by przyciągnąć inwestorów.

Pojawiły się sygnały trendu „sprzedaj Amerykę” w kwietniu, gdy stanowisko Trumpa w sprawie taryf zaniepokoiło rynki. Jednak ten sentyment osłabł, gdy globalni inwestorzy postanowili zatrzymać amerykańskie obligacje rządowe, które pozostają główną klasą aktywów do zarabiania odsetek od nadwyżek finansowych.

Goldberg zauważył, że europejscy inwestorzy mają ograniczone alternatywy, jeśli chcą odsunąć się od Treasuries, biorąc pod uwagę ogromny rozmiar amerykańskiego rynku obligacji. Mimo to niektórzy mogą zdecydować się na ograniczenie zakupów lub sprzedaż istniejących aktywów.

Europa: największy wierzyciel Ameryki

We wtorek duński fundusz emerytalny AkademikerPension ogłosił wycofanie się z amerykańskich obligacji skarbowych, powołując się na rosnący amerykański dług jako ryzyko kredytowe i odnosząc się do dążeń Trumpa do zakupu Grenlandii od Danii.

George Saravelos, strateg Deutsche Bank, wskazał, że kraje europejskie łącznie posiadają około 8 bilionów dolarów w amerykańskich obligacjach i akcjach.

Podkreślił, że pomimo militarnej i gospodarczej potęgi Ameryki, jej zależność od zagranicznych wierzycieli z powodu dużych deficytów zewnętrznych jest słabością. Europa, zauważył, jest największym pożyczkodawcą USA.

Ostatnie ruchy rynkowe mogą dodatkowo zachęcić inwestorów do zmiany struktury portfeli na niekorzyść dolara, wywierając dodatkową presję na amerykańską walutę, według Saravelosa.

We wtorek sekretarz skarbu Scott Bessent próbował uspokoić sytuację, doradzając europejskim przywódcom unikanie eskalacji napięć z USA. Przypomniał panikę, która nastąpiła po ogłoszeniu taryf przez Trumpa w kwietniu, co doprowadziło do środków odwetowych.

„Moja rada dla wszystkich brzmi: zatrzymajcie się, weźcie oddech i pozwólcie, by wydarzenia potoczyły się naturalnym torem,” powiedział Bessent dziennikarzom w Davos w Szwajcarii.