Wall Street odchodzi od dochodowej strategii związanej z Bitcoinem

Zmieniająca się dynamika na rynku derywatów kryptowalutowych: Spadek popularności strategii cash-and-carry

Krajobraz derywatów kryptowalutowych przechodzi subtelną, lecz znaczącą transformację, gdy niegdyś niezawodna strategia arbitrażowa traci swoją przewagę.

Instytucje od dawna polegały na podejściu cash-and-carry — zakupie Bitcoin na rynku spot przy jednoczesnej sprzedaży kontraktów futures, by czerpać zyski z rozbieżności cen. Jednak ta metoda szybko traci na skuteczności, co sygnalizuje szerszą zmianę w sposobie funkcjonowania rynków kryptowalut. Po raz pierwszy od 2023 roku otwarte pozycje na kontraktach futures na Bitcoin na Chicago Mercantile Exchange (CME) spadły poniżej poziomu Binance, podkreślając, jak kurczące się spready i poprawiająca się efektywność rynku podkopują tę wcześniej dochodową strategię.

Najważniejsze wiadomości od Bloomberg

Po wprowadzeniu na początku 2024 roku spotowych ETF-ów na Bitcoin, CME stało się preferowaną platformą dla traderów z Wall Street realizujących te transakcje bazowe. Proces był prosty: nabyć Bitcoin na rynku spot poprzez ETF-y, sprzedać kontrakty futures i zainkasować różnicę. W miesiącach po zatwierdzeniu ETF-ów ta strategia delta-neutralna często przynosiła dwucyfrowe roczne stopy zwrotu, przyciągając miliardy od inwestorów skupionych wyłącznie na zysku, a nie na ruchach cenowych. Jednak sama popularność tych ETF-ów doprowadziła do upadku tej strategii — napływ uczestników skompresował spread arbitrażowy, redukując zyski do poziomu ledwo pokrywającego koszty.

Obecnie roczne rentowności dla kontraktów jednomiesięcznych oscylują w okolicach 5%, co stanowi jeden z najniższych poziomów w ostatnich latach, według Amberdata. Greg Magadini, dyrektor działu derywatów w Amberdata, zauważa, że rok temu baza wynosiła około 17%, ale obecnie spadła do około 4,7%, czyli tuż powyżej progu pokrywającego wydatki na finansowanie i realizację transakcji. Przy rentowności obligacji skarbowych na poziomie około 3,5%, atrakcyjność tej strategii szybko maleje.

Otwarte pozycje na kontraktach futures na Bitcoin na CME spadły poniżej 10 mld dolarów z poziomu powyżej 21 mld, podczas gdy otwarte pozycje na Binance pozostają na stałym poziomie około 11 mld dolarów, według danych Coinglass. James Harris, CEO firmy zarządzającej aktywami cyfrowymi Tesseract, przypisuje tę zmianę wycofaniu się funduszy hedgingowych i dużych inwestorów z USA, a nie całkowitemu odejściu od kryptowalut od szczytu cenowego z października.

Platformy takie jak Binance dominują na rynku perpetual futures — kontraktów rozliczanych i przeliczanych wielokrotnie w ciągu dnia, co skutkuje najwyższymi wolumenami obrotu w świecie kryptowalut. W zeszłym roku CME wprowadziło mniejsze, długoterminowe kontrakty futures zarówno na aktywa kryptowalutowe, jak i indeksy giełdowe, umożliwiając inwestorom utrzymywanie pozycji nawet przez pięć lat bez konieczności ich rolowania.

Zmiany instytucjonalne i ewolucja rynku

James Harris wyjaśnia, że CME tradycyjnie było preferowaną platformą dla instytucji oraz arbitrażu cash-and-carry. Ostatnia konwergencja z Binance sygnalizuje istotną zmianę w uczestnictwie w rynku, którą określa jako „taktyczny reset” wywołany niższymi stopami zwrotu i zmniejszoną płynnością, a nie utratą zaufania.

Według CME Group, rok 2025 był punktem zwrotnym, gdy rosnąca jasność regulacyjna skłaniała instytucje do dywersyfikacji poza Bitcoin w kierunku takich aktywów jak Ether, XRP czy Solana. „W 2024 roku średnio mieliśmy około 1 mld dolarów dziennego otwartego wolumenu nominalnego dla Ether, a w 2025 roku liczba ta wzrosła do niemal 5 mld” – raportuje CME Group.

Pomimo cięć stóp procentowych przez Fed, które zmniejszyły koszty finansowania, rynki kryptowalut nie doświadczyły trwałego odbicia od czasu szerokiej wyprzedaży 10 października. Popyt na pożyczki pozostaje słaby, zyski w zdecentralizowanych finansach są niskie, a traderzy coraz częściej wybierają opcje i strategie zabezpieczające zamiast pozycji lewarowanych.

Le Shi, dyrektor zarządzający w firmie marketmakingowej Auros w Hongkongu, zauważa, że wraz z dojrzewaniem rynku tradycyjni inwestorzy mają obecnie więcej sposobów — takich jak ETF-y i bezpośredni dostęp do giełd — by wyrażać swoje opinie rynkowe. Ten wzrost możliwości zawężania różnic cenowych pomiędzy platformami naturalnie ogranicza okazje arbitrażowe, które wcześniej napędzały wysoki poziom otwartych pozycji na CME.

„To mechanizm samoregulujący” — wyjaśnia Le. Gdy traderzy gromadzą się na najbardziej efektywnych kosztowo platformach, baza się zawęża, zmniejszając motywację do transakcji typu carry trade.

W środę cena Bitcoina spadła nawet o 2,4% do poziomu 87 188 dolarów, zanim odrobiła część strat, tymczasowo wymazując wszystkie zyski osiągnięte od początku roku.

Bohumil Vosalik, CIO 319 Capital, uważa, że era niemal pozbawionych ryzyka, wysokodochodowych inwestycji dobiega końca, co skłania traderów do korzystania z bardziej zaawansowanych strategii na zdecentralizowanych rynkach. Dla firm specjalizujących się w handlu wysokich częstotliwości i arbitrażu oznacza to konieczność poszukiwania nowych możliwości gdzie indziej.

Więcej od Bloomberg Businessweek

©2026 Bloomberg L.P.